铜铝早报：热浪不退，限电突袭，有色消费受到冲击，铜反弹可能受阻，铝下行风险大

信达期货铜铝早报：热浪不退，限电突袭，有色消费受到冲击，铜反弹可能受阻，铝下行风险大 铜铝早报 2022年8月15日 铜 核心逻辑：限电升级，供需均受扰动，反弹通道可能遭遇阻力，震荡上行为主，前方空间相对有限，持续关注限电范围是否进一步扩大。盘面情况：上周铜价冲高回落，夜盘录得小幅度收跌。我们前期强调，随着美国7月份CPI数据表现超乎市场预期的好，极大的提振了市场情绪，增强了投资者的信心，短期内宏观层面进入一个相对真空期，交易逻辑偏向基本面。产业层面看，上周五我们曾提示，随着安徽限电升级，铜陵集团施行为期一周的电解产能压减25%-40%，后续仍有扩大的可能，叠加国储收储传闻，增加低库存的压力，供应扰动性较强。但周末形势发生了较大的变化，华东多个地区收到限电通知，而铜加工企业绝大部分产能均集中于华东，据悉目前已经有部分铜杆企业开始停炉保温，后续限电范围如果扩大，势必对下游消费产生较大影响，目前我们也观测到仓单库存已经从0.41快速上涨至0.79万吨，铜的反弹势头可能遭遇一定阻力。供需支撑较强。供应端，铜精矿港口库存高企，随着迷路产能恢复，矿端供应尚可，但当前限电升级，一些冶炼企业开始压减产能，供应受扰动。上期所库存大幅上行，需求也受到限电影响，但洋山铜溢价上涨至105美元/吨的历史新高位，进口需求表现较好。基于全球范围的长周期来看，由于前期矿端资本支出低位下行，叠加受极端天气、政策、限电等多种因素影响，主要铜企产出不及预期，中期看，供应偏紧，加剧供需缺口。 现货成交：据上海金属网，上交易日成交一般，升水较前日下跌45元/吨。上午主流时段 平水铜贴10左右，好铜平水左右成交尚可，湿法及差铜稀少。策略建议：多头谨慎观望，逢高适当离场 关注点：全球经济复苏情况、库存持续下降 铝 核心逻辑：基本面利空主导，短期铝价下行风险加大，震荡偏弱走势，持续关注限电范围是否进一步扩大。盘面情况：上周五铝价大幅下挫超2个百分点，一方面我们前期一直在说它的基本面不好，另一方面在于周末的大范围限电影响。上周美国7月份CPI数据表现超乎市场预期，终于见顶回落，且低于市场预期，明显提振了市场的交易信心，预计短期内宏观将处于相对平静的状态，也就是相对真空状态，交易重心以基本面为主。上周四川阿坝铝厂事故导致电解产能受到影响，中孚实业子公司受限电政策影响减产，广元林丰本次限电政策预计影响电解铝产量减少约0.73万吨，广元中孚本次限电政策预计影响电解铝产量减少约0.56万吨。但随着华东的限电范围进一步扩大，电解铝下游加工受到影响可能会更大，因为大部分加工企业集中于华东地区。国内逻辑：供需与成本面利空占据主导。社会库存已持续累库至69万吨，上期所库存明显累库。需求表现不好。同时预焙阳极等原料价格接连下滑引发成本下行。国外逻辑：成本支撑，供应蓄力。电价高企，制裁不断，能源问题持续发酵，引发欧洲铝厂生产成本高企，被迫大规模减产和停产。现货成交：据上海金属网，铝锭现货跟盘下跌，华东市场持货商对网价报均价-30~-40元/吨上下听闻成交。上交易日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18670元/吨上下。整体来看铝锭现货市场成交表现一般。 策略建议：短期区间操作为宜关注点：全球经济复苏进程、海外电力短缺程度、国内消费 张秀峰 相关资讯： 1、上海金属网讯：安徽限电加严，省内所有独立电炉设备已经停产，电力供需形势严峻，不排除进一步限制的可能性。 2、上海金属网：江苏常州、南京、南通等地区也陆续收到限电通知，区域内的铜加工企业受到一定的影响。据悉已有铜杆厂开始停炉保温，后续限电范围有进一步扩大的可能。华东地区精铜杆产能约占全国总产能58%，江浙区域精铜杆产能约占全国总产能38%。 3、上海金属网：中孚实业子公司受限电政策影响减产，广元林丰本次限电政策预计影响电解铝产量减少约0.73万吨， 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 广元中孚本次限电政策预计影响电解铝产量减少约0.56万吨。 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 2016201720182019 2020 20212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 上海保税区铜库存 75 65 55 45 35 25 15 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续 铜期货收盘价（连三）右轴 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 90,00080,00070,000 升贴水： 长江有色铜：平 均价 25002000 1200010000 LME（3个月）铜升贴水右轴LME铜（3个月）收盘价 60,000 1500 8000 50,000 1000 6000 40,00030,000 500 4000 20,000 2000 0 10,0000 -500 0 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 最小值右轴 铜内外比价 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.1 1.09 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝社会总库存季节图 20162017 201820192020 2021 2022 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016 2017201820192020 20212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60 40 20 0 (20) (40) (60) 图21.上海有色：铝锭升贴水（元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） A00铝锭升贴水:最小值:上海有色 期货结算价右轴 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 氧化铝价格（山东） 氧化铝价格（广西） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.22 1.17