港股周报：中概股回港或将成为战略性选择，持续关注TikTok海外商业化进程

本周（2022年8月8日至8月12日）恒生指数收盘20,175.62点，下降约 0.13%。 TikTok电商上半年GMV超10亿美元 TikTok电商在2022年上半年的GMV（商品交易总额）已超10亿美元，与 其在2021年全年的体量相当。其中，印尼市场的月均GMV达2亿美元；英 国市场月均GMV达2400万美元。TikTok电商团队还在今年定下了5年内实 现4700亿美元（将近3万亿元人民币）GMV的目标。 投资观点：近期我们观察到TikTok在电商和广告方面商业化进程正在加速：7 月底东南亚六大站点单日GMV合计为844-1044万美元，印尼日均GMV为 600-800万美元；同时在发达国家广告业务也会在加速增长，其中上半年法国 广告收入12亿欧元，去年同期9.6亿，根据InsiderIntelligence预测美国今 年预计59.6亿美元.建议持续关注TikTok商业化进程及对整体海外电商广告竞 争格局的影响。 中国石油、中国石化、中国人寿、中国铝业、上海石油化工股份公告，申请自愿将美国存托股份从纽交所退市。从各公司公告来看，5家公司从美国退市的企业考量因素主要包括：1）美国存托股份对应股份数量占比和交易量占比较小；2）长期维持美国上市地位所涉的相关义务带来较大行政负担；3）融资需求方面，内地及中国香港市场具有较强可替代性。 我们预计，中概股回港或将成为战略性选择，同时将有更多机构股东移仓港股。根据我们前期报告《中概审计监管跟踪、回港资格测算以及流动性探讨》，宽口径测算或有64只中概股符合回港第二上市或双重主要上市条件。如均匀分布于2023年末前，港股主板承接新增融资需求的压力整体可控。虽然不排除大面积回港后，交易流动性可能会有所稀释。然而2019年以来港股市场扩容（中概股回归），恒生综指交易流动性却有所提升。阿里巴巴、京东、网易、哔哩哔哩回港上市后，美股+港股整体换手率反而有所提升。优质资产股份转移至港股并未稀释流动性，我们认为或许更应该从动态视角看待此问题。 如未来多渠道资金可以良性循环，制度持续优化为南向资金增配回港中概提供更多便利，中概回归的潜在交易流动性压力或亦相对可控。 2022年阿里巴巴和哔哩哔哩申请主动将第二上市转换为双重主要上市，后续更容易符合港股通资质。8月12日，中国证监会公告，沪深港通交易日历优化工作启动，预计优化后，可将目前无法交易的天数减少约一半。期待后续制度持续优化，为南向资金配置中国新经济“核心资产”提供更多支持和便利。 建议关注：我们认为，5家企业申请美国存托股份退市，并未对中概股审计监管的市场预期产生明显影响。大多数市场假设情形中，国家级战略性企业“回归”或许都是大概率的方向。业绩期来临，短期市场关注点或转为互联网企业业务增长可见性恢复和降本增效成果兑现。2021Q1以来受宏观和政策影响，互联网企业基本面逐季下修。我们认为，2022Q2互联网企业基本面有望确认底部，业绩期后市场有望逐步重拾对于企业的增长信心。一方面国内政策稳增长基调，宏观经济环境或逐步改善，监管影响边际趋稳；另一方面，行业整体性降本提效，成本优化的成果或于2022Q2-Q3开始体现，并为中期业绩增长提供有力支撑。建议关注：腾讯、网易、美团、京东、拼多多、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩。新能源车方面建议关注下半年有重点车型上市的主机厂商，如理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 1周观点 本周（2022年8月8日至8月12日）恒生指数收盘20,175.62点，下降约0.13%。 TikTok电商上半年GMV超10亿美元 TikTok电商在2022年上半年的GMV（商品交易总额）已超10亿美元，与其在2021年全年的体 量相当。其中，印尼市场的月均GMV达2亿美元；英国市场月均GMV达2400万美元。TikTok电 商团队还在今年定下了5年内实现4700亿美元（将近3万亿元人民币）GMV的目标。 投资观点：近期我们观察到TikTok在电商和广告方面商业化进程正在加速：7月底东南亚六大站点 单日GMV合计为844-1044万美元，印尼日均GMV为600-800万美元；同时在发达国家广告业 务也会在加速增长，其中上半年法国广告收入12亿欧元，去年同期9.6亿，根据Insider Intelligence预测美国今年预计59.6亿美元.建议持续关注TikTok商业化进程及对整体海外电商广 告竞争格局的影响。 中国石油、中国石化、中国人寿、中国铝业、上海石油化工股份公告，申请自愿将美国存托股份从 纽交所退市。从各公司公告来看，5家公司从美国退市的企业考量因素主要包括：1）美国存托股份 对应股份数量占比和交易量占比较小；2）长期维持美国上市地位所涉的相关义务带来较大行政负 担；3）融资需求方面，内地及中国香港市场具有较强可替代性。 我们预计，中概股回港或将成为战略性选择，同时将有更多机构股东移仓港股。根据我们前期报告 《中概审计监管跟踪、回港资格测算以及流动性探讨》，宽口径测算或有64只中概股符合回港第 二上市或双重主要上市条件。如均匀分布于2023年末前，港股主板承接新增融资需求的压力整体 可控。虽然不排除大面积回港后，交易流动性可能会有所稀释。然而2019年以来港股市场扩容 （中概股回归），恒生综指交易流动性却有所提升。阿里巴巴、京东、网易、哔哩哔哩回港上市后， 美股+港股整体换手率反而有所提升。优质资产股份转移至港股并未稀释流动性，我们认为或许更 应该从动态视角看待此问题。如未来多渠道资金可以良性循环，制度持续优化为南向资金增配回港 中概提供更多便利，中概回归的潜在交易流动性压力或亦相对可控。 2022年阿里巴巴和哔哩哔哩申请主动将第二上市转换为双重主要上市，后续更容易符合港股通资质。 8月12日，中国证监会公告，沪深港通交易日历优化工作启动，预计优化后，可将目前无法交易的 天数减少约一半。期待后续制度持续优化，为南向资金配置中国新经济“核心资产”提供更多支持 和便利。建议关注：我们认为，5家企业申请美国存托股份退市，并未对中概股审计监管的市场预 期产生明显影响。大多数市场假设情形中，国家级战略性企业“回归”或许都是大概率的方向。业 绩期来临，短期市场关注点或转为互联网企业业务增长可见性恢复和降本增效成果兑现。2021Q1 以来受宏观和政策影响，互联网企业基本面逐季下修。我们认为，2022Q2互联网企业基本面有望 确认底部，业绩期后市场有望逐步重拾对于企业的增长信心。一方面国内政策稳增长基调，宏观经 济环境或逐步改善，监管影响边际趋稳；另一方面，行业整体性降本提效，成本优化的成果或于 2022Q2-Q3开始体现，并为中期业绩增长提供有力支撑。建议关注：腾讯、网易、美团、京东、拼 多多、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政 策刺激效果不足 2公司财报与新闻 表1：本周部分重点新闻 3港股市场综述及估值变化 3.1本周恒生指数+0.23% 香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 图2：港股主要指数涨跌幅 图3：恒生综合行业指数涨跌幅 本周部分科技股中，腾讯-1.11%，阿里巴巴0.00%，美团-2.40%，京东-9.29%，小米-0.65%，网易3.48%，百度-1.02%，快手-4.60%，中芯国际-4.58%。 图4：港股科网股本周涨跌幅 4.2.南向资金 上周（2022年8月8日至8月12日）港股通5个交易日共净买入20.97亿元。 本周港股通净买入中国移动（约汇总8.36亿元），腾讯控股（约汇总7.99亿元），天齐锂业（约汇总6.67亿元），舜宇光学科技（约汇总2.85亿元），华虹半导体（约汇总1.65亿元）；净卖出美团（约汇总8.13亿元），快手-W（约汇总9.10亿元），吉利汽车（约汇总4.56亿元），香港交易所（约汇总4.36亿元），药明生物（约汇总3.29亿元）。 从活跃板块来看，今年以来的南向资金主要流向可选消费、信息技术、能源、医疗保健电信服务，年初至今净买入金额分别达到620.39亿元、551.43亿元、195.47亿元、85.27亿元、64.12亿元。 表2：港股通十大股票持仓变动 截止8月12日，港股通累计净买入约2.06万亿人民币，持仓市值TOP5分别为腾讯控股（约2190.51亿港元）、建设银行（约1119.41亿港元）、美团-W（约1051.15亿港元）、汇丰控股（约1013.05亿港元）、中国移动（约953.75亿港元）。港股通持仓占比TOP5分别为山东墨龙（约64.46%）、保利物业（约64.44%）、东方证券（约51.03%）、中州证券（约50.70%）、绿色动力环保（约49.90%）。 图5：最近30个交易日港股通净买入（亿元） 图6：港股通累计净买入（亿元） 图7：年初以来南向资金净买入（分板块,亿元）