宏观经济宏观月报：土地市场仍然偏弱，7月国内经济景气有所回落

证券研究报告|2023年08月16日 宏观经济宏观月报 土地市场仍然偏弱，7月国内经济景气有所回落 核心观点经济研究·宏观月报 土地市场仍然偏弱，7月国内经济景气有所回落。7月国内经济回暖的趋势有所放缓。从生产端来看，7月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回落；从需求端来看，7月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的两年平均同比均有所回落，出口金额的两年平均同比有所回升（出口主要受2021年7月低基数影响）。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券 -宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。2023年7月国内实际GDP同比约为3.9%，较6月回落1.2个百分点。剔除去年疫情冲击带来的基数波动影响， 7月国内实际GDP的两年平均同比增速约为3.6%，较6月回落0.5个百分点。 今年国内经济面临的最大挑战是内需不足，其根源或在于土地市场持续偏弱。2022年，国内全年购置土地面积约为10052万平方米，创1999年有数据以来新低。2023年1-6月，国内土地购置费累计同比为负值，且累计同比呈现逐月回落的态势，或表明2023年以来国内土地市场延续偏弱格局，且仍处于回落过程中。 偏弱的土地市场使得围绕土地市场运转的经济主体的经营状况逐渐恶化，投资收缩，相关从业人员的就业和收入预期转弱，进而拖累消费的增长。 当前国内偏弱的土地市场或指向国内分配机制的改革（详见《国信证券-宏观经济专题：国内经济短期降速或源于分配机制改革而非资产负债表衰退 -20230811》），改革有利于国内中长期经济增长潜力的释放，因此中国经济向好的基本面并没有改变，只是我们可能需要经历短期的改革阵痛。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比2.50 出口当月同比-14.50 M210.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观月报-6月稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键》——2023-07-17 《宏观经济宏观月报-5月经济小幅回暖，仍需刺激政策进一步提升经济热度》——2023-06-15 《宏观经济宏观月报-4月经济增长景气下降，服务业产能投资是重新回暖的关键》——2023-05-16 《宏观经济宏观月报-一季度中国经济开局良好，二季度仍有向上修复空间》——2023-04-19 《宏观经济宏观月报-1-2月国内就业得到较好的恢复，经济实现开门红》——2023-03-15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 7月经济增长：土地市场仍然偏弱，经济景气有所回落4 就业：7月国内大城市失业率有所回落5 生产端：7月国内工业、服务业生产两年平均同比均有所回落6 需求端：投资——国内投资两年平均同比明显回落8 需求端：消费——国内消费两年平均同比增速有所回落9 需求端：进出口——出口两年平均同比有所回升11 7月通胀解读：CPI同比触底，PPI同比开始上升12 2023年7月CPI数据分析与未来走势判断12 2023年7月PPI数据分析与未来走势判断16 风险提示19 免责声明20 图表目录 图1：2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算4 图2：1999-2022年中国本年购置土地面积一览5 图3：2023年1-6月中国土地购置费增速房地产开发投资累计同比一览5 图4：7月整体调查失业率上升，但大城市失业率下降6 图5：工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览6 图6：7月采矿业、制造业增加值两年平均同比有所回落，公用事业明显上升7 图7：7月各品类产品产量两年平均同比与6月的差值一览7 图8：7月服务业生产指数两年平均同比明显回落8 图9：7月固定资产投资两年平均同比增速明显下行8 图10：7月房地产开发、制造业、基建投资两年平均同比均回落9 图11：房地产销售当月两年平均同比增速一览9 图12：7月国内社会消费品零售总额两年平均同比增速较6月回落10 图13：商品零售当月同比与两年平均同比一览10 图14：餐饮收入当月同比与两年平均同比一览10 图15：7月不同商品的销售金额两年平均同比较6月变化幅度一览11 图16：中国出口当月同比与两年平均同比一览11 图17：中国进口当月同比与两年平均同比一览11 图18：国内不同出口产品对整体出口同比的贡献12 图19：CPI环比与历史均值比较13 图20：CPI食品项环比与历史均值比较13 图21：CPI非食品项环比与历史均值比较14 图22：CPI非食品服务项环比与历史均值比较14 图23：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较15 图24：8月食品价格明显上涨15 图25：非食品高频价格指数走势16 图26：2023年7月PPI生产资料价格环比均低于历史均值，生活资料价格环比高于历史均值17 图27：2023年7月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较17 图28：2023年7月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较18 图29：流通领域生产资料价格高频指标走势图18 7月经济增长：土地市场仍然偏弱，经济景气有所回落 7月国内经济回暖的趋势有所放缓。从生产端来看，7月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回落；从需求端来看，7月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的两年平均同比均有所回落，出口金额的两年平均同比有所回升 （出口主要受2021年7月低基数影响）。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。2023年7月国内实际GDP同比约为3.9%，较6月回落1.2个百分点。剔除去年疫情冲击带来的基数波动影响，7月国内实际GDP的两年平均同比增速约为3.6%，较6月回落0.5个百分点。 图1：2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 今年国内经济面临的最大挑战是内需不足，其根源或在于土地市场持续偏弱。2022年，国内全年购置土地面积约为10052万平方米，创1999年有数据以来新低。2023 年1-6月，国内土地购置费累计同比为负值，且累计同比呈现逐月回落的态势， 或表明2023年以来国内土地市场延续偏弱格局，且仍处于回落过程中。 偏弱的土地市场使得围绕土地市场运转的经济主体的经营状况逐渐恶化，投资收缩，相关从业人员的就业和收入预期转弱，进而拖累消费的增长。 当前国内偏弱的土地市场或指向国内分配机制的改革（详见《国信证券-宏观经济专题：国内经济短期降速或源于分配机制改革而非资产负债表衰退-20230811》），改革有利于国内中长期经济增长潜力的释放，因此中国经济向好的基本面并没有改变，只是我们可能需要经历短期的改革阵痛。 图2：1999-2022年中国本年购置土地面积一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图3：2023年1-6月中国土地购置费增速房地产开发投资累计同比一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 就业：7月国内大城市失业率有所回落 7月国内城镇调查失业率为5.3%，较6月上升0.1个百分点。2018、2019、2021 年7月城镇调查失业率平均值较6月上升约0.2个百分点。今年7月国内城镇调查失业率表现边际上优于历史平均水平。 7月大城市调查失业率约为5.4%，较6月下降0.1个百分点。2018、2019、2021 年7月大城市调查失业率平均值较6月上升为0.2个百分点。今年7月国内大城 市调查失业率表现明显边际上优于历史平均水平。 图4：7月整体调查失业率上升，但大城市失业率下降 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：7月国内工业、服务业生产两年平均同比均有所回落 7月国内规模以上工业增加值两年平均同比增速为3.7%，较6月回落0.4个百分点，7月国内工业生产景气较6月有所回落。 图5：工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分三大门类看，7月采矿业、制造业增加值两年平均同比有所回落，公用事业增加值两年平均同比明显上升。7月采矿业两年平均同比4.6%，较6月回落0.4个百分点；制造业3.3%，回落0.8个百分点；公用事业6.8%，上升2.7个百分点。 图6：7月采矿业、制造业增加值两年平均同比有所回落，公用事业明显上升 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分产品看，7月粗钢产量两年平均同比为2.2%，较6月上升3.6个百分点；钢材4.2%，上升2.7个百分点；水泥-6.4%，上升1.0个百分点；乙烯-2.2%，回落1.2个百分点；十种有色金属4.5%，回落0.1个百分点；汽车12.5%，回落0.6个百分点；工业机器人-11.1%，回落6.0个百分点；集成电路-6.8%，回落4.1个百分 点；整体高技术制造业增加值7月两年平均同比为3.3%，较6月回落2.2个百分点。 图7：7月各品类产品产量两年平均同比与6月的差值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 服务业生产方面，2023年7月国内服务业生产指数两年平均同比增速为3.1%，较6月明显回落0.9个百分点。 图8：7月服务业生产指数两年平均同比明显回落 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：投资——国内投资两年平均同比明显回落 7月国内固定资产投资两年平均同比为2.4%，较6月明显下行2.2个百分点，国内投资景气有所回落。 图9：7月固定资产投资两年平均同比增速明显下行 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 7月房地产开发投资两年平均同比为-12.1%，较6月继续回落2.2个百分点；制造业投资为5.9%，回落2.0个百分点；基建投资8.3%，回落3.6个百分点；其他投资（主要是服务业相关投资）同比2.8%，回落0.1个百分点。 整体来看，7月国内房地产开发、制造业、基建投资景气均有所走弱。 图10：7月房地产开发、制造业、基建投资两年平均同比均回落 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 7月国内商品房销售两年平均同比继续下行。 图11：房地产销售当月两年平均同比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：消费——国内消费两年平均同比增速有所回落 7月社会消费品零售总额两年平均同比为2.6%，较6月回落0.5个百分点。其中商品零售为2.8%，上升0.3个百分点；餐饮5.6%，上升2.4个百分点。 图12：7月国内社会消费品零售总额两年平均同比增速较6月回落 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图13：商品零售当月同比与两年平均同比一览图14：餐饮收入当月同比与两年平均同比一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 从不同类别的商品销售情况来看，7月粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、体育娱乐用品、家用电器和音像器材类、通讯器材类、建筑及装潢材料类、汽车类的销售金额两年平均同比下行幅度较大，饮料、烟酒、石油及制品类的销售金额两年平均同比有所上升。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：进出口——出口两年平均同比有所回升 7月中国出口（人民币计价，若无特别提示，后文进出口均为人民币计价）两年平均同比有所回升，进口两年平均同比继续回落。7月中国出口两年平均同比为5.7%，较6月上升0.7个百分点（主要受2021年