DDR5量产推动业绩改善

公司点评 澜起科技(688008.SH) 证券研究报告 电子｜半导体DDR5量产推动业绩改善 2022年08月11日 预测指标2020A2021A2022E2023E2024E主营收入(百万元) 1,823.67 2,562.02 4,177.31 6,175.90 8,489.16 净利润(百万元) 1,103.68 829.14 1,361.64 1,988.64 2,734.85 每股收益（元） 0.97 0.73 1.20 1.75 2.41 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 7.12 7.40 8.17 9.29 10.84 当前价格（元） 61.65 P/E 65.64 87.37 53.20 36.43 26.49 52周价格区间（元） 52.10-84.50 P/B 8.98 8.63 7.82 6.88 5.90 总市值（百万） 69889.95 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 69889.95 总股本（万股） 113365.70 投资要点： 流通股（万股） 113365.70 公司发布2022年半年报。上半年公司实现营收 19.27亿元，同比 涨跌幅比较 38% 18% -2% -22% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 澜起科技 9.72 3.68 1.08 半导体 3.16 26.03 -24.07 -42% 澜起科技半导体 +166.04%，实现归母净利润6.81亿元，同比+121.20%。其中，互联类 芯片营业收入12.36亿元，同比增长80.04%，产品毛利率约60.08%； 津逮服务器收入6.90亿元，同比增长17.3倍，产品毛利率约11.56%。 互联类芯片业务随DDR5渗透率提升具有长期确定性，津逮服务器快速发展。1）2022Q2公司互联类芯片实现营业收入6.62亿元，环比 +15.10%，同比+69.44%。考虑模组制造商需要针对DDR5提前备货以及AMD新平台Genoa在下半年推出并扩大生产，公司DDR5RCD份额有望逐季扩大。行业层面虽受需求波动与Intel新平台延期影响，但整体DDR5渗透率提升的趋势不变，Rambus2022Q2业绩会预估DDR5渗透率超过DDR4的节点由2023年末递延2024年初，互联类芯片业务处于代际更新起点。2）2021年公司推出第三代津逮服务器产品，业务规模快速扩大，报告期内公司正在研发第四代产品。 张看分析师 执业证书编号:S0530521090001 zhangkan@hnchasing.com 相关报告 1《澜起科技（688008.SH）：2021年年报与2022年一季报点评，DDR5量产推动业绩改善，启动新产品研发工作》 2022-05-05 2《澜起科技（688008.SH）首次覆盖报告：内存世代新老交替未来可期，津逮加速放量》 2022-03-23 稳步推进现有业务产品迭代和新产品研发工作。公司继续推进互联类芯片研发工作，在DDR5Gen2RCD/MCR/CKD/Retimer/MXC芯片等 业务陆续取得进展，这将进一步拓展至笔记本电脑/高性能计算/AI领域；AI芯片继续推进第一代工程样片流片前的准备工作。截止报告期，公司研发人员扩张至409人，同比增长15.54%。 投资建议。我们预计公司将充分受益于DDR5渗透率提升带来的长期机遇。调整公司盈利预测以反映市场需求波动与Intel平台的递延，预计2022-2024年公司分别实现营收41.77/61.76/84.89亿元，分别实现归 母净利润13.61/19.89/27.35亿元，对应EPS分别为1.20/1.75/2.41元，对应当前股价PE分别为53/36/26倍。如市值扣除账面净现金资产，对应2023年PE约为32倍，我们看好公司此轮硬件升级中的市场潜力，维持“买入”评级。 风险提示：DDR5渗透率不及预期，下游需求不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,823.6 2,562.0 4,177.3 6,175.9 8,489.1 营业收入 1,823.67 2,562.02 4,177.31 6,175.90 8,489.16 减:营业成本 505.75 1,330.2 2,534.9 3,602.8 4,851.2 增长率(%) 4.94 40.49 63.05 47.84 37.46 营业税金及附加 1.93 9.71 6.92 10.24 14.07 归属母公司股东净利润 1,103.68 829.14 1,361.64 1,988.64 2,734.85 营业费用 81.84 76.58 93.20 99.45 102.67 增长率(%) 18.31 -24.88 64.22 46.05 37.52 管理费用 187.70 198.75 204.91 220.00 281.12 每股收益(EPS) 0.97 0.73 1.20 1.75 2.41 研发费用 299.88 369.85 396.84 555.83 747.05 每股股利(DPS) 0.30 0.30 0.43 0.63 0.87 财务费用 -55.98 -83.63 -19.04 -23.53 -29.12 每股经营现金流 0.88 0.59 1.10 1.47 2.13 减值损失 -12.51 -0.53 2.00 2.00 2.00 销售毛利率 0.72 0.48 0.39 0.42 0.43 加:投资收益 102.49 278.11 100.00 100.00 100.00 销售净利率 0.61 0.32 0.33 0.32 0.32 公允价值变动损益 160.72 -99.37 330.00 260.00 260.00 净资产收益率(ROE) 0.14 0.10 0.15 0.19 0.22 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 6.17 0.58 0.58 1.05 1.35 营业利润 1,198.3 915.01 1,478.0 2,159.6 2,970.7 市盈率(P/E) 65.64 87.37 53.20 36.43 26.49 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 8.98 8.63 7.82 6.88 5.90 利润总额 1,204.6 915.01 1,480.0 2,161.5 2,972.6 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 100.96 85.87 118.40 172.93 237.81 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1,103.6 829.14 1,361.6 1,988.6 2,734.8 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 72.27% 48.08% 39.32% 41.66% 42.85% 归属母公司股东净利润 1,103.6 829.14 1,361.6 1,988.6 2,734.8 三费/销售收入 17.85% 14.01% 7.59% 5.55% 4.86% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 62.99% 32.45% 34.97% 34.62% 34.67% 货币资金 5,474.5 5,104.3 6,260.2 7,550.5 9,334.6 EBITDA/销售收入 64.76% 34.40% 36.37% 35.98% 35.95% 交易性金融资产 871.40 1,562.1 1,562.1 1,562.1 1,562.1 销售净利率 60.52% 32.36% 32.60% 32.20% 32.22% 应收和预付款项 88.78 198.51 282.23 417.26 573.55 资产获利率 其他应收款（合计） 5.07 11.28 14.45 21.36 29.37 ROE 13.68% 9.88% 14.70% 18.88% 22.26% 存货 186.54 375.29 842.87 1,197.9 1,613.0 ROA 13.11% 9.26% 12.87% 16.10% 18.63% 其他流动资产 33.36 171.47 139.16 205.74 282.80 ROIC 617.45% 58.50% 58.43% 104.56% 134.89% 长期股权投资 72.74 67.91 67.91 67.91 67.91 资本结构 金融资产投资 448.92 222.33 222.33 222.33 222.33 资产负债率 4.15% 6.34% 12.44% 14.68% 16.31% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 17.31% 19.84% 15.61% 14.81% 13.78% 固定资产和在建工程 985.50 1,052.9 1,016.9 955.19 867.63 带息债务/总负债 0.00% 3.46% 1.17% 0.61% 0.28% 无形资产和开发支出 10.25 124.60 103.84 83.07 62.30 流动比率 28.17 16.97 7.65 6.48 5.88 其他非流动资产 242.29 67.74 66.13 64.53 64.53 速动比率 27.23 15.66 6.81 5.64 5.04 资产总计 8,419.4 8,958.5 10,578. 12,348. 14,680. 股利支付率 30.74% 40.88% 35.99% 35.99% 35.99% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 69.26% 59.12% 64.01% 64.01% 64.01% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 235.40 424.08 1,181.6 1,679.5 2,261.5 总资产周转率 0.22 0.29 0.39 0.50 0.58 长期借款 0.00 19.64 15.41 11.10 6.75 固定资产周转率 1.85 39.47 21.58 20.83 22.72 其他负债 113.79 124.14 118.92 122.08 125.87 应收账款周转率 20.85 14.86 15.70 15.70 15.70 负债合计 349.19 567.86 1,315.9 1,812.7 2,394.2 存货周转率 2.71 3.54 3.01 3.01 3.01 股本 1,129.8 1,131.3 1,131.3 1,131.3 1,131.3 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 4,901.6 5,113.4 5,113.4 5,113.4 5,113.4 EBIT 1,148.66 831.38 1,461.01 2,138.04 2,943.54 留存收益 2,038.7 2,145.9 3,017.5 4,290.5 6,041.2 EBITDA 1,180.93 881.33 1,519.35 2,222.17 3,051.87 归属母公司股东权益 8,070.2 8,390.7 9,262.3 10,535. 12,286. NOPLAT 899.34 852.73 1,038