中报点评：利润增速超预告上限，筹划发行GDR助力新增长

公司点评|国联股份 公司点评|国联股份 利润增速超预告上限，筹划发行GDR助力新增长 国联股份（603613.SH）中报点评 证券研究报告 2022年08月15日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：公司发布2022年半年报，报告期内，公司实现主营业务收入278.95 股票代码 603613 亿元，同比增长98.76%，实现归母净利润4.27亿元，同比增长97.70%， 前次评级 买入 利润增速超出此前业绩预告上限。 评级变动 维持 利润增速超预期，盈利水平持续稳健。二季度，公司业务毛利率维持在 3.01%，基本与Q1接近，净利润率为2.08%，环比改善，与去年同期基本 当前价格102.70 近一年股价走势 一致。公司网上商品交易业务收入快速增长，各多多电商深入贯彻“平台、国联股份沪深300 科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下游策略；针对疫情，再 度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，交易量增长较快。 营运周转效率维持，现金流恢复明显。截止2022年中报，公司预付款项余额为27.64亿元，相比年初的25.13亿元恢复增长，合同负债余额为16.34亿元，相比年初11.57亿元增长显著。同时，预付和合同负债周转率同比基本维持。报告期内，公司经营活动现金流快速恢复，上半年现金净流入7.39亿元，Q2单季度流入6.28亿元。 筹划发行GDR，有望进一步驱动业务的快速增长。目前公司所覆盖的主要行业的B2B电商渗透率仍然较低，公司市场渗透率2021年整体约达到1.02%，其中成熟度最高的涂多多渗透率也仅为2.09%，平台发展空间巨大。公司筹划发行GDR，拓展国际融资渠道，满足公司海内外业务发展需求，进一步驱动公司业务的快速发展，加速市场渗透，并提升公司国际化品牌和企业形象。 投资建议：我们预测公司2022年、2023年归母净利润分别为9.58、15.28亿元，对应PE54、34x，看好公司未来持续成长，维持“买入”评级。 股份点评报告2022-01-13 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17,158 37,230 69,076 119,462 189,272 增长率 138.4% 117.0% 85.5% 72.9% 58.4% 归母净利润(百万元) 304 578 958 1,528 2,387 增长率 91.6% 90.0% 65.6% 59.5% 56.2% 每股收益（EPS） 0.61 1.16 1.92 3.07 4.79 市盈率（P/E） 168.2 88.5 53.5 33.5 21.5 市净率（P/B） 6.4 8.2 9.8 7.7 5.7 风险提示：经济发展不及预期使得下游需求受抑制；公司B2B电商拓展新平台进展不及预期；融资进展不及预期。 43% 32% 21% 10% -1% -12% -23% 2021-082021-122022-04 分析师 邢开允S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 胡朗S0800519110003 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 国联股份：渗透率持续提升，业绩高速增长—国联股份（603613.SH）点评报告2022-04-13 国联股份：经营数据彰显乐观成长态势—国联股份（603613.SH）点评报告2022-03-15 国联股份：增长超预期，盈利水平稳健—国联 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 公司点评|国联股份 内容目录 利润增速超预期，盈利水平持续稳健3 营运周转效率维持，现金流继续恢复5 筹划发行GDR，有望进一步驱动业务的快速增长5 风险提示6 图表目录 图1：2022年上半年公司营收增长98.76%3 图2：2022年上半年公司营收增长97.70%3 图3：2022年Q2公司单季度营收增长98.00%3 图4：2022年Q2公司单季度归母净利润增长97.05%3 图5：2022年公司毛利率和净利润率保持稳健4 图6：2022年公司经营活动净现金流恢复明显4 图7：涂料行业收入及增速4 图8：卫生用品行业收入及增速4 图9：玻璃行业收入及增速4 图10：粮油行业收入及增速4 图11：造纸行业收入及增速5 图12：化肥行业收入及增速5 图13：2022年上半年公司预付和合同负债余额快速上升5 图14：2022年上半年公司预付和合同负债余额周转率水平保持稳健5 公司点评|国联股份 利润增速超预期，盈利水平持续稳健 西部证券 2022年08月15日 2022年上半年，公司实现主营业务收入278.95亿元，同比增长98.76%，实现归母净利润4.27亿元，同比增长97.70%，利润增速超出此前业绩预告上限，并且营收与利润增速一致，盈利水平表现略超预期。 第二季度，营收达到157.57亿元，同比增长98.00%，归母净利润为2.72亿元，同比增长97.05%，增速基本与Q1持平，保持了高速增长趋势。二季度，公司业务毛利率维持在3.01%，基本与Q1接近，净利润率为2.08%，环比改善，与去年同期基本一致。 图1：2022年上半年公司营收增长98.76%图2：2022年上半年公司营收增长97.70% 0 4000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 营业总收入（百万元）yoy（右） 2018-12-312020-12-312022-06-30 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润（百万元）yoy（右） 2018-12-312020-12-312022-06-30 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：2022年Q2公司单季度营收增长98.00%图4：2022年Q2公司单季度归母净利润增长97.05% 0 1800 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业总收入（百万元）yoy（右） 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 300 250 200 150 100 50 归母净利润（百万元）yoy（右） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2020-03-31 2020-12-312021-09-302022-06-30 0 0% 2020-03-31 2020-12-31 2021-09-30 2022-06-30 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司点评|国联股份 西部证券 2022年08月15日 图5：2022年公司毛利率和净利润率保持稳健图6：2022年公司单季度经营活动净现金流恢复明显 毛利率净利润率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 销售商品提供劳务收到的现金（百万元）经营活动现金净流量（百万元，右） 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 2019-09-302020-06-302021-03-312021-12-31 2019-09-302020-06-302021-03-312021-12-31 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司营业收入快速增长主要来自于网上商品交易收入增长，各多多电商深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下游策略；针对疫情影响，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动；平台交易量增长较快，从而实现了营业收入的快速增长。其中，卫生用品、粮油、造纸、化肥行业保持100%以上增速。 图7：涂料行业收入及增速图8：卫生用品行业收入及增速 25000 20000 15000 10000 5000 0 涂料化工行业营收（百万元）yoy(右） 2019年2020H12020年2021H12021年2022H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 卫生用品行业营收（百万元） yoy(右） 2019年2020H12020年2021H12021年2022H1 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图9：玻璃行业收入及增速图10：粮油行业收入及增速 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 玻璃行业营收（百万元）yoy(右） 2019年2020H12020年2021H12021年2022H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 粮油行业收入（百万元）yoy(右） 2020H12020年2021H12021年2022H1 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图11：造纸行业收入及增速图12：化肥行业收入及增速 700 600 500 400 300 200 100 0 造纸行业收入（百万元）yoy(右） 1000% 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2020H12020年2021H12021年2022H1 2500 2000 1500 1000 500 0 化肥行业收入（百万元）yoy(右） 2020H12020年2021H12021年2022H1 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 营运周转效率维持，现金流继续恢复 截止2022年中报，公司预付款项余额为27.64亿元相比年初的25.13亿元恢复增长，合 同负债余额为16.34亿元，相比年初11.57亿元，增长显著，彰显业务持续增长的态势。同时，预付和合同负债周转率同比基本维持。报告期内，公司经营活动现金流快速恢复，上半年现金净流入7.39亿元，Q2单季度流入6.28亿元。 图13：2022年上半年公司预付和合同负债余额快速上升图14：2022年上半年公司周转率同比维持 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 预付款项（百万元）合同负债（百万元） 预付款周转率（次)预收账款周转率（次） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31 0 2020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/30 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 筹划发行GDR，有望进一步驱动业务的快速增长 8月8日，公司公告董事会决议,筹划境外发行全球存托凭证(GDR）并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券,本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过40,000,000股（包括因任何超额配股权获行使而发行的证券（如有）），不超过本次发行前公司普通股总股本的8.03%。 根据公司2021年年报数据，目前公司所