固定收益点评：央行降息为什么？

固定收益点评 证券研究报告|固定收益点评 央行降息为什么？ 2022年08月15日 证券分析师高远 资格编号：S0120522040003 联系人 邮箱：gaoyuan3＠tebon.com.cn 投资要点： 8月央行超预期降息。8月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，8月15日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利 姓名 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 相关研究 （MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。央行MLF利率是从1月份降息10bp后首次出现下调。我们认为央行超预期降息主要有3大原因，第一是信贷需求不足，第二保交楼诉求较强，第三经 济恢复需总量政策支持。 7月社融数据弱于预期。2022年8月12日，中国人民银行公布2022年7月份金融数据。7月新增人民币贷款6790亿元，预期1.15万亿元，前值2.81万亿元；新增社融7561亿元，预期1.39万亿元，前值5.17万亿元；社融存量同比10.7%， 前值10.8%；M2同比12%，前值11.4%；M1同比5.8%，前值4.6%。7月新增社融和新增人民币贷款均弱于预期，并且在结构层面，居民中长期贷款同比少2488 亿、企业债券同比少2357亿、企业中长期贷款同比少1478亿。居民端中长期贷款和企业中长期贷款同比去年增加均有所回落，由此可以看出无论在居民层面还是企业层面均存在结构性的需求不足问题。本次央行降息也是考虑到MLF对LPR的指导意义，在本月20日LPR大概率也会同样下调，LPR下降带动实际贷款利率下调，最终降低实体经济融资成本，以带动信贷增量。 保交楼诉求较强。从今年6月份以来多地出现保交楼事件，央行在《2022年第二季度中国货币政策执行报告》中明确指出：坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，稳妥实施房地产金融审慎 管理制度，促进房地产市场健康发展和良性循环。7月28日政治局经济会议提出稳定房地产市场，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。保交楼首次在政治局会议提出，那么保交楼首要问题就是要保证房地产开发企业的现金流，那么降低贷款人贷款成本，提高贷款人偿还贷款意愿，是做好保交楼的重要工作。本次央行降息，对呵护房地产行业健康发展可谓意义重大。 经济恢复需总量政策支持。7月经济数据弱于预期，急需总量货币政策支持。中国 7月规模以上工业增加值同比增3.8%，预期4.6%，前值3.9%。7月社会消费品 零售总额同比增2.7%，预期增5.3%，前值增3.1%。中国1-7月固定资产投资同比增5.7%，预期6.2%，前值6.1%。可以发现7月经济数据中，工业增加值、社会消费品零售总额，固定资产投资等重要分项均出现环比回落，而且数值均弱于预期，可见国内经济弱修复尚待时间，总量货币政策发力是助力经济恢复的重要手段。 投资建议：本次央行降准后出现债券市场各期限利率明显下行，预计10Y国债和10Y国开在利好政策下利率会出现下行，10Y国债前期2.65%左右低点可能会被突破，但是赔率空间可能不会很大，建议可以适当作平曲线，博取资本利得收益。 风险提示：经济超预期下行，央行货币政策超预期收紧。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.8月央行超预期降息2 2.7月社融数据弱于预期2 3.保交楼诉求较强2 4.经济恢复需总量政策支持2 5.投资建议2 6.风险提示2 信息披露3 1.8月央行超预期降息 8月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，8月15日开展 4000亿元中期借贷便利（MLF）操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。央行MLF利率是从1月份降息10bp后首次出现下调。我们认为央行超预期降息主要有3大原因，第一是信贷需求不足，第二保交楼诉求较强，第三经济恢复需总量政策支持。 2.7月社融数据弱于预期 2022年8月12日，中国人民银行公布2022年7月份金融数据。7月新增 人民币贷款6790亿元，预期1.15万亿元，前值2.81万亿元；新增社融7561亿元，预期1.39万亿元，前值5.17万亿元；社融存量同比10.7%，前值10.8%；M2同比12%，前值11.4%；M1同比5.8%，前值4.6%。7月新增社融和新增人民币贷款均弱于预期，并且在结构层面，居民中长期贷款同比少2488亿、企业债 券同比少2357亿、企业中长期贷款同比少1478亿。居民端中长期贷款和企业中长期贷款同比去年增加均有所回落，由此可以看出无论在居民层面还是企业层面均存在结构性的需求不足问题。本次央行降息也是考虑到MLF对LPR的指导意义，在本月20日LPR大概率也会同样下调，LPR下降带动实际贷款利率下调，最终降低实体经济融资成本，以带动信贷增量。 3.保交楼诉求较强 从今年6月份以来多地出现保交楼事件，央行在《2022年第二季度中国货币政策执行报告》中明确指出：坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，促进房地产市场健康发展和良性循环。7月28日政治局经济会议提出稳定房地产市场，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。保交楼首次在政治局会议是提出，那么保交楼首要问题就是要保证房地产开发企业的现金流，那么降低贷款人贷款成本，提高贷款人偿还贷款意愿，是做好保交楼的重要工作。本次央行降息，对呵护房地产行业健康发展可谓意义重大。 4.经济恢复需总量政策支持 7月经济数据弱于预期，急需总量货币政策支持。中国7月规模以上工业增加值同比增3.8%，预期4.6%，前值3.9%。7月社会消费品零售总额同比增2.7%，预期增5.3%，前值增3.1%。中国1-7月固定资产投资同比增5.7%，预期6.2%，前值6.1%。可以发现7月经济数据中，工业增加值、社会消费品零售总额，固定资产投资等重要分项均出现环比回落，而且数值均弱于预期，可见国内经济弱修复尚待时间，总量货币政策发力是助力经济恢复的重要手段。 5.投资建议 本次央行降准后出现债券市场各期限利率明显下行，预计10Y国债和10Y国开在利好政策下利率会出现下行，10Y国债前期2.65%左右低点可能会被突破，但是赔率空间可能不会很大，建议可以适当作平曲线，博取资本利得收益。 6.风险提示 经济超预期下行，央行货币政策超预期收紧。 信息披露 分析师与研究助理简介 高远，德邦证券研究所信用首席分析师，本科和硕士毕业于复旦大学管理学院，CPA，CFA，曾在信托、基金和银行等买方机构从事多年固定收益领域投资研究工作。在清华大学五道口金融学院主办的《清华金融评论》，中债登主管《债券》，银保监会主管的《中国银行业》，以及《财富管理》、《银行家》等期刊发表具有市场影响力的论文十余篇，累计被引用达到几十次。在期刊官方公众号发表研究报告数十篇，研究成果多次被《上海金融报》、《中国产经新闻报》、新浪财经、网易财经、凤凰财经等媒体转载。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。