信贷内部结构优化明显，营收保持高位稳定

保持在优异水平，建议保持积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 中报亮点：1、营收和拨备前利润增速总体保持高位稳定。上半年常熟银行整体净利息收入保持不弱增长、同时非息收入同比增速由负转正，带动营收同比总体保持高位平稳；由于费用支出增速有一定走阔，拨备前利润增速有一定放缓、仍保持21%的高增。2、信贷需求不弱，上半年新增225亿，零售信贷占比总资产提升至40%的历史高位。Q2信贷单季新增121亿，其中一般对公新增29.7亿，零售新增77亿，票据新增14.5亿，总体保持旺盛的信贷需求。对公和零售信贷占比均环比提升，其中零售信贷占比总生息资产比例环比提升2个百分点至40%的历史高位。3、贷款内部结构优化明显。100万以下贷款金额占比环比提升至41.6%，贷款做小做散趋势持续。同时信用类贷款增长明显，1H22公司信用类贷款占比总贷款提升至25.2%，占比较年初提升4个百分点、较2018年提升12个百分点。4、净非息收入由负转正，主要是其他非息支撑。净其他非息收入同比增65%，主要是投资收益和汇兑损益保持较高增长。受到理财手续费收入确认频次的影响，上半年中收同比有较大幅度压降；但我们对理财业务收入全年增速并不悲观，预计全年中收仍将保持同比正增。5、资产质量稳健优异。不良率低位继续环比下行至0.80%，累积年化不良稳定低位，未来不良压力环比小幅下行。风险抵补能力高位继续夯实。2季度拨备覆盖率536%，环比提升3个百分点。 中报不足：1、Q2单季息差环比小幅下行，但下降幅度较1季度已经明显收窄。同时生息资产环比增2.3%，带动净利息收入在1季度整体不弱的基数下继续环比增4.5%。其中资产端收益率环比下行6bp，同时负债端付息率环比下行2bp正向贡献息差。2、零售新增贷款占比较去年同期偏弱，主要是按揭贷款投放有拖累，同时经营贷占比投放也有小幅放缓。个人经营贷上半年新增62亿（21年上半年64亿），占比全年贷款增量28%。2季度个人经营贷单季新增44亿，存量占比总贷款小幅下行至38.4%。 Part1异地贡献：存贷、业绩及资产质量 贷款区域贡献：省内异地分支机构仍是上半年贷款增量的主要贡献、但贡献占比较年初有下降。常熟银行1H22表内新增信贷225亿，其中常熟本地贷款投放69.7亿，占比新增31%。省内异地分支机构投放124亿，占比新增55%。村镇银行板块新增信贷31亿，总体贡献比为14%，其中省外村镇银行占比新增9.2%。 图表：常熟银行比年初新增贷款占比（按区域划分） 存款区域贡献：异地分支机构成为存款新增的主要贡献。省内异地机构对存款新增贡献提升到56.8%，较历史提升明显。 图表：常熟银行存款较年初增量占比（按区域划分） 营收和利润贡献：省内异地分支机构对于营业收入的贡献占比稳步提升、上半年达到52%。1、常熟本地营收对总营收的贡献从2018年前贡献超50%逐步下降，1H22贡献仅为25%，异地营收贡献逐步增强，特别是省内异地分支机构营收贡献占比提升至52%，超出常熟本地贡献27个百分点，村镇银行营收贡献占比缓慢提升，上半年营收贡献占比22%。 图表：常熟银行营收贡献拆分（按区域划分） 资产质量：除省外村镇银行，其余区域总贷款不良均较年初下行；同时省内异地分支行和村镇银行的经营贷不良也较年初有下行。1、常熟本地：整体贷款不良率下行至0.56%的历史低位，但个人经营贷不良较年初有小幅上升，为1.2%。2、省内异地分支机构：总贷款不良较年初下降1bp至0.89%，个人经营贷不良率亦下行2bp至0.84%。3、村镇银行板块：省内村镇银行资产质量总体良好，不良率在0.8%，个人经营贷不良下行至0.74%的低位。 图表：常熟银行资产质量情况（按区域划分） Part2财务状况分析 一、营收高位平稳增18.9%，拨备前利润实现21%同比高增 上半年常熟银行整体净利息收入保持不弱增长、同时非息收入同比增速由负转正，带动营收同比总体保持高位平稳；由于费用支出增速有一定走阔，拨备前利润增速有一定放缓、仍保持21%的高增。22年上半年公司实现营收43.8亿、归母净利润12亿，2021-1H22营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为16.3%/19.4%/18.9%、19.1%/23.9%/20.6%、21.4%/23.4%/20%。 图表：常熟银行业绩累积同比增速 图表：常熟银行业绩单季同比增速 1H22业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、息差、成本、税收。负向贡献业绩的有非息、拨备。其中边际对业绩贡献改善的是： 1、规模保持高增，对业绩正向贡献增强。2、非息对业绩的负向贡献较1季度小幅收窄。3、拨备计提力度边际放缓，拨备对业绩负向贡献收窄。 边际贡献减弱的是：1、2季度息差环比小幅下行，对业绩的正向贡献减弱。2、费用增速走阔，成本、税收对业绩的正向贡献减弱。 图表：常熟银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：常熟银行业绩增长拆分（单季环比） 二、净利息收入：息差环比小幅收窄，净利息收入环比增4.5% Q2单季息差环比小幅下行，下降幅度较1季度已经明显收窄。同时生息资产环比增2.3%，带动净利息收入在1季度整体不弱的基数下继续环比增4.5%。根据余额测算的单季年化息差Q2环比小幅下行4bp至2.99%，其中资产端收益率环比下行6bp，同时负债端付息率环比下行2bp正向贡献息差。资产端收益率下行预计主要是利率因素影响，5月5年期LPR下行15bp预计对公司中长期新发贷款利率产生扰动；结构方面Q2零售信贷占比生息资产仍是环比提升至40%的高位，对公信贷占比亦有提升。负债端结构保持总体平稳，预计主要是存款利率下行带来的影响。 图表：常熟银行单季年化净息差 图表：常熟银行收益/付息率 三、资产负债增速及结构：信贷需求不弱，存款平稳增长 资产端：信贷需求不弱，上半年新增225亿，且对公和零售信贷占比均有提升，零售信贷占比总资产已经达到40%的历史高位。1、贷款：Q2信贷单季新增121亿，其中一般对公新增29.7亿，零售新增77亿，票据新增14.5亿，总体保持旺盛的信贷需求。对公和零售信贷占比均环比提升，其中零售信贷占比总生息资产比例环比提升2个百分点至40%的历史高位。2、债券投资：规模小幅压降，环比-9.1%，占比小幅下降至23.8%。3、同业资产和存放央行：占比保持总体平稳，占比生息资产比例在8.9%。 负债端存款规模平稳小幅增长，同业负债有发力。1、存款：2季度存款环比+1.6%，单季存款新增31.7亿元，上半年存款新增247亿，已经超过21年全年存款新增规模。存款占比计息负债比例稳定在85%的高位。 2、主动负债：同业负债有一定支撑、环比+21%，占比计息负债9.6%。 发债规模小幅压降、占比小幅下行至5.4%。 图表：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况 存贷细拆：零售信贷占比新增5成，主要是按揭贷款拖累 信贷投向分析：从新增贷款投向看，上半年零售新增占比近5成，零售新增占比要较往年同期偏弱，主要是按揭贷款投放有拖累，同时经营贷占比投放也有小幅放缓。个人经营贷上半年新增62亿（21年上半年64亿），占比全年贷款增量28%。1、按揭贷款上半年新增仅0.9亿（21年同期增25.4亿），占比上半年新增贷款0.4%；2、个人消费贷新增占比14.2%，对零售信贷起到很好支撑。3、上半年对公贷款主要投向建筑和租赁服务业、制造业、批发零售业。 图表：常熟银行比年初新增贷款占比（按行业划分） 公司小小微情况：2季度小小微单季新增44亿，占比单季零售贷款新增近6成，存量占比总贷款小幅下行至38.4%。 图表：常熟银行小小微占比总贷款情况 100万以下贷款金额占比环比提升，贷款做小做散趋势持续。2季度100万以下小额贷款户数占比总体稳定在93.4%，100万以下贷款金额占比总贷款进一步提升至41.6%。 图表：常熟银行贷款客户结构 信用类贷款增长明显，占比提升至总贷款25%。1H22公司信用类贷款占比提升明显，占比总贷款比例达到25.2%，占比较年初提升4个百分点、较2018年提升12个百分点。 图表：常熟银行贷款信用类占比 存款情况分析：储蓄存款继续保持良好增长，存款活期化比例总体稳定。 1、从期限维度上看，活期存款受对公活期存款规模同比下降影响同比有压降、占比总存款比例总体稳定在26.2%。2、从客户维度上看，个人存款增长仍保持不弱增速，同比增17.4%，占比总存款稳定在64.1%。 图表：常熟银行存款结构 四、净非息收入：其他非息收入高增支撑 净非息收入同比增7.8%，增速较1季度负增已经转正，主要是其他非息收入增速大幅走阔、起到一定支撑。其中：1、净手续费收入同比-99%，受到理财手续费收入确认频次的影响，上半年中收同比有较大幅度压降； 剔除理财业务收入后代理业务和结算业务同比-24%，我们对理财业务收入全年增速并不悲观，预计全年中收仍将保持同比正增。2、净其他非息收入同比增65%，较1季度增速有大幅走阔，主要是投资收益和汇兑损益保持较高增长。 图表：常熟银行中收结构 五、资产质量：稳健优异 总体指标多维度看：1、不良维度——不良率低位继续环比下行，累积年化不良稳定低位。1H22年公司不良率0.80%，环比小幅下降1bp（逾期90天以上占比不良78.1%，逾期60天以上贷款占比不良88.6%），累积年化不良净生成总体稳定在0.46%的低位。2、关注角度——未来不良压力环比小幅下行。1H22常熟银行关注类贷款占比0.88%，环比1季度下行6bp。3、逾期维度——逾期率、逾期90天以上贷款占比总体保持稳定。1H22逾期率0.94%，较年初有小幅的上行，但同比仍是下降的。逾期90天以上的贷款占比在0.63%的低位。4、拨备维度——风险抵补能力高位继续夯实。2季度拨备覆盖率536%，环比提升3个百分点；拨贷比4.30%。 图表：常熟银行资产质量情况 不良率细分情况：对公不良率较年初继续保持下行，至0.83%的低位，零售贷款不良有小幅上升，在0.85%。其中个人经营性贷款较年初不良率小幅上升2bp至0.96%。 图表：常熟银行不良率变动情况（%，按贷款类别） 其他 单季年化成本收入比小幅增长。2季度成本收入比39.5%，同比小幅上升0.52个百分点。其中业务管理费同比增速较一季度有小幅抬升，同比增16.4%；同时公司营收增速小幅放缓0.47%。 图表：常熟银行员工数情况 核心一级资本充足率受分红影响环比下行，公司可转债已经获批，后续转股有效补充公司资本。1H22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.86%、9.91%、11.58%，环比-15、-16、-16bp。 公司发行60亿可转债已经成功获批，发行后若全部转股，静态测算将提升核心一级资本充足率2.8%。 前十大股东变动：1、增持：中庚价值领航混合型证券投资基金、中庚价值品质一年持有期混合型证券投资基金分别增持1.15%、0.14%至持股2.96%、2%。2、新进：嘉实基金管理有限公司-社保基金16042组合新进持股2.39%。2、减持：香港中央结算、中国农业银行股份有限 公司-易方达金融行业股票型发起式证券投资基金分别减持0.81%、0.23%至持股6.15%、1.36%。 投资建议：公司2022E、2023EPB0.96X/0.85X；PE7.92X/6.62X（农商行PB0.68X/0.63X；PE7.02X/6.35X），公司专注个人经营贷投放，且不断“做小、做散、做信用”，贷款结构优化会推动稳定提升公司息差，带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议保持积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表：常熟银行盈利预测表