7月金融数据解读：社融总量结构均偏弱，下半年增速高点可能正临近

8月12日，央行披露7月金融数据，社融存量增速自10.8%回落至10.7%，新增 社融7561亿，同比少增3191亿；新增信贷6790亿，同比少增4010亿。7月M2同比自11.4%进一步上行至12.0%，M1同比上行至6.7%。 ■7月新增社融总量不及预期，主要受到了企业债融资缩量和新增信贷大幅回落的拖累。7月社融存量增速较上月下行0.1个百分点至10.7%，当月新增7561亿元，不及市场预期，同比少增3191亿。其中，新增政府债约为4000亿，虽较前 值1.62万亿大幅回落，但同比仍增加2178亿；表外三项合计减少3053亿，但在 去年同期压降规模较高下，同比少减385亿，其中信托贷款减少398亿元，同比 少减1083亿元，和政府债共同构成了7月新增社融的主要支持项。信贷的大幅 回落是7月社融数据不及预期的主要原因，同时企业债券融资偏弱也造成了一定 拖累。具体来看，7月人民币贷款增量为4088亿元，远不及预期，同比少增4303 亿元，信贷的大幅缩量部分是由于6月信贷超季节冲高后的合理回落，但更多反映了当前实体融资需求仍不足；7月企业债净融资规模仅为734亿元，同比少增2357亿元，也对社融总量造成了一定拖累。 ■信贷结构方面，中长贷仍为主要拖累项，票据冲量现象再现。从信贷分项来看， 居民贷款继续弱于去年同期，中长贷仍是主要拖累。7月居民贷款新增1217亿元， 同比少增2842亿元。其中，居民短贷减少269亿，环比回落约4500亿，同比多 减354亿元，或源于7月以来部分地区疫情反复对消费、出行造成了一定负面影响；居民中长贷新增1486亿，环比少增约2500亿，同比少增约2700亿，6月份地产销售数据明显回暖，但更多的是前期疫情压制下需求的集中释放和半年业绩 冲刺，7月以来地产销售再度回落，居民中长贷也大幅缩量。企业贷款同比少增， 中长贷同比大幅回落，票据冲量行为再现。7月企业贷款新增2877亿，同比少增 1457亿，其中，票据融资新增3136亿，环比多增2340亿，同比多增约1370亿， 票据冲量现象再现，短期贷款减少3546亿元，同比多减969亿，合计来看，票 据及企业短贷减少410亿，同比少减了约400亿。企业中长贷新增3459亿，同比少增约1500亿，除了受6月贷款冲量的透支以外，从PMI数据也可以看出，7月制造业产需双双回落，服务业修复节奏放缓，生产经营活动预期指数也较上月下降3.2个百分点至52%，创下今年以来最低水平，企业生产投资的意愿有所回落。且我们发现居民中长贷的复苏拐点通常领先于企业中长贷，二者难以持续背离，考虑到当前房地产的不确定性仍较大，后续企业中长贷能否持续改善仍有待观察。 ■M2-M1剪刀差继续收窄，但M2-社融增速剪刀差明显扩大。7月房地产销售虽 明显回落，但在去年同期低基数的影响下，M1同比仍自5.8%回升至6.7%；M2增速则从前值11.8%进一步上行至12.0%，创下2017年以来新高，M2同比的增速回升一方面是由于7月仍有部分留抵退税落地且财政投放继续发力，财政存款继续向企业居民存款转化，另一方面，疫情影响下居民消费意愿不足，储蓄意愿加强，7月居民存款同比大幅增加了近1万亿。总的来看，7月M2-M1增速剪刀差收窄至5.3个百分点，但M2-社融增速剪刀差自前值0.6%进一步扩大至1.3%。 ■综合来看，7月产需双双回落，经济修复偏慢，结合6月信贷冲量的透支、部 分地区疫情反复和停贷事件的负面影响，7月社融数据不及预期，总量和结构均明显走弱，实体融资需求仍偏弱。往后来看，专项债已于6月底基本完成发行，政府债对社融的支撑力度明显减弱，但7月政治局会议提到“用足用好专项债务 限额”，剩余的1.5万亿专项债务额度能否使用、如何使用的问题值得关注，与此同时结合二季度货币政策执行报告指出：“随着城镇化进程边际趋缓和房地产长 固定收益主题报告 社融总量结构均偏弱，下半年增速高点可能正临近——7月金融数据解读 2022年08月15日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn 相关报告 房企流动性困境的完整图谱2022-08-14 深圳土拍零距离（19/22）： 二拍热度回落，主流国企积2022-08-13 极拿地 金融资源盘点与省内城投支 2022-08-12 持（2）：四川篇 解码可转债的发行、上市与 2022-08-12 交易 六个问题拆解城投定融：如 2022-08-11 何识别和评估风险？ 周期趋势演变，过去量级较大的基建贷款和房地产贷款需求减弱，而普惠小微、高技术制造业等贷款体量仍相对较小，加上直接融资呈上升趋势，信贷增速在新旧动能换档和融资结构调整过程中可能会有所回落，但这是适配经济进入新常态的反映”，央行坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，更多关注信贷的总量稳、结构优，通过结构性货币政策工具来积极做“加法”，下半年社融增速高点可能正在临近。当前，经济开启弱势恢复，但资金还将持续处于低位，政府淡化短期经济增长目标，增量工具有限，利率债料将仍以震荡为主，“票息为主+交易增厚”仍是占优策略。向后看，“停贷事件”的不确定性较大，若“部分楼盘停贷-本地楼市销售大幅走弱-更多楼盘交付压力增大-更多楼盘停贷”的负反馈发酵，则利率债或将重回牛途，我们建议，一边守正“票息”，一边在交易中“得陇望蜀”。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 内容目录 1.7月社融总量和结构双双偏弱4 2.M2-M1剪刀差继续收窄，但M2-社融增速剪刀差明显扩大5 图表目录 图1：7月新增社融与历年同期对比（亿）4 图2：社融存量增速（含政府债和不含政府债、%）4 图3：7月新增信贷与历年同期对比（亿）4 图4：7月地产高频数据再度回落（%）4 图5：居民中长贷的复苏拐点往往领先于企业中长贷（亿）5 图6：社融和信贷数据概览（亿，%，绿色为较上年同期改善）5 图7：M1、M2增速再创新高（%）6 图8：M2-社融增速同比进一步扩大（%）6 图9：7月企业居民存款增速小幅上行，财政存款增速继续回落（%）6 8月12日，央行披露7月金融数据，社融存量增速自10.8%回落至10.7%，新增社融7561亿，同比少增3191亿；新增信贷6790亿，同比少增4010亿。7月M2同比自11.4%进一步上行至11.8%，M1同比上行至6.7%。 1.7月社融总量和结构双双偏弱 图1：7月新增社融与历年同期对比（亿）图2：社融存量增速（含政府债和不含政府债、%） 贷款 股票 表外三项 政府债券 企业债券 其他 社会融资规模存量（含政府债）:同比 25000 20000 15000 10000 5000 0 15社会融资规模存量（不含政府债）:同比 14 13 12 11 10 9 10.810.7 9.1 -5000 9.3 8 -10000 20182019202020212022 7 2018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：7月新增信贷与历年同期对比（亿）图4：7月地产高频数据再度回落（%） 20000 居民短贷居民中长贷 30大中城市商品房成交面积当月同比 企业短贷 企业中长贷 一线城市 100二线城市三线城市 15000 10000 5000 0 -5000 20182019202020212022 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) (100) 2017/82018/82019/82020/82021/8 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：居民中长贷的复苏拐点往往领先于企业中长贷（亿） 企业中长贷，12MMA居民中长贷，12MMA，右轴 1000060 800050 40 6000 30 4000 20 200010 00 2010/12012/12014/12016/12018/12020/12022/1 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图6：社融和信贷数据概览（亿，%，绿色为较上年同期改善） 单位:亿元/% 社融增速 2022年7月 10.7 上一期10.8 2021年7月 10.7 同比多增 M2增速 12 11.4 8.3 - M1增速 6.7 5.8 4.9 总计 7561 51733 10752 (3191) 人民币贷款 4088 30540 8391 (4303) 外币贷款 (1137) (291) (78) (1059) 委托贷款 89 (380) (151) 240 社融信托贷款 (398) (828) (1571) 1173 未贴现的银行承兑汇 (2744) 1066 (2316) (428) 债券 734 2183 3091 (2357) 股票 1437 589 938 499 政府债券 3998 16216 1820 2178 总计 6790 28100 10800 (4042) 居民 1217 8482 4059 (2842) 居民短期 (269) 4282 85 (354) 居民中长期 1486 4167 3974 (2488) 贷款企业 2877 22116 4334 (1457) 企业短期 (3546) 6906 (2577) (969) 企业中长期 3459 14497 4937 (1478) 票据融资 3136 796 1771 1365 非银 1476 (1656) 1774 (298) 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.M2-M1剪刀差继续收窄，但M2-社融增速剪刀差明显扩大 图7：M1、M2增速再创新高（%）图8：M2-社融增速同比进一步扩大（%） 社融:同比-M2:同比(右轴) 社会融资规模存量:同比M2:同比 30 25 20 15 10 5 0 (5) 188 M2:同比1:同比2:同比-M1:同比(右轴) M M 15 167 10146 5125 4 010 3 -582 6 -101 40 -152-1 -200-2 2015/72016/72017/72018/72019/72020/72021/72022/7 2015/72016/72017/72018/72019/72020/72021/72022/7 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图9：7月企业居民存款增速小幅上行，财政存款增速继续回落（%） 企业+居民存款增速财政存款增速右 14 13 12 11 10 9 8 7 6 40 30 20 10 0 -10 -20 5-30 2017/62018/62019/62020/62021/62022/6 资料来源：Wind，安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机