基金产品研究：配置中证1000：横盘原因、估值与空间

金工量化专题报告| 金工量化专题报告 配置中证1000：横盘原因、估值与空间 基金产品研究 ●核心结论摘要内容 中证1000指数7月横盘仅体现了今年一半的增速预期，为下半年业绩证伪留有余地。2022.4.26为今年市场底部，中证1000研究覆盖成份股的PE为22.5倍，无研究覆盖成份股的PE为40倍，研究覆盖成份股一致预期的全年净利润增长58%，锚定四月底估值且预期业绩兑现一半的假设下，2022年基本面价值对应指数点位7150，故中证1000指数7月横盘反应的是减半的预期，而不是一致预期，29%的全年净利润增速是中证1000业绩证实证伪的判断标准。 中证1000估值已提前反映经济下行预期。2019~2021年每年指数低点估值较为一致，均为50多倍PE，而指数估值的调整在2021年就已发生，去年底的PE估值已降至41倍，今年4月26日市场底中证1000指数PE估值已经降至27倍。PPI-CPI剪刀差在2021年11月出现下行拐点，中证1000的估值下移是对今年基本面压力的提前反应。 30个子行业研究覆盖最高的30只股票目前的风险与收益相当。从研究高覆盖30组合的整体定价来看，2022年8月12日加权平均收盘价为23.64元/股，而22/23/24基本面价值分别对应20/26/32元/股，目前股价超越了2022年基本面价值，正处于未来3年价值区间的中枢，风险与收益相当。优质成份股仍具持有价值，故中证1000仍适合中长期配置。 风险提示：中证1000成份股基本面不及预期；政策、流动性等宏观要素的变化导致估值发生变化。 分析师 王红兵S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券研究报告 2022年08月15日 索引 内容目录 一、中证1000为何横盘于7000点3 二、中证1000估值已提前反映经济下行预期6 三、优质成份股仍具持有价值7 四、结论10 风险提示10 图表目录 图1：中证1000在22Q1净利润增长21.6%3 图2：中证1000研究覆盖成份股今年预期增长58.29%3 图3：中证1000最新成份股历史年份净利润增速（%）4 图4：中证1000研究覆盖成份股2015年以来预期净利润的证伪程度4 图5：中证1000研究覆盖成份股净利润占比的变化4 图6：中证1000研究覆盖成份股的市值占比变化5 图7：今年4月市场底部中证1000的PE估值5 图8：假定中证1000今年预期净利润增速兑现50%，2022基本面价值对应指数点位7148.5 图9：中证1000今年7月以来横盘上限对应着29%净利润增速预期6 图10：2019~2022年每年股价低点PE变化6 图11：PPI-CPI剪刀差在2021年11月拐头下行7 图12：中证1000指数前十大行业权重（220812）7 图13：中证1000研究高覆盖30组合今年有超额收益8 图14：华峰测控20年上市之初底部PE为85倍，源于20、21基本面高增长8 图15：华峰测控今年底部PE42倍，股价反弹越过今年基本面价值8 图16：中证1000高研究覆盖30组合的股价处于未来3年基本面价值中枢9 表1：中证1000成份股中的高研究覆盖30组合9 一、中证1000为何横盘于7000点 进入7月后，中证1000指数围绕7000点来回震荡，而同期其他宽基指数均出现不同 程度的的下跌，市场已提前反应中证1000基本面不及预期的可能，故中证1000在七月呈现横盘状态，横盘点位隐含了全年实际净利润增速仅兑现预期增速的一半。 中证1000在22Q1净利润增长21.6%，其中研究覆盖样本净利润增长12.69%，无研究覆盖样本增长57.25%，目前一致预期对全年净利润增长预期仍较高，研究覆盖样本2022全年预期增长58%，但市场显然对此存疑。 从历史来看，每年的7月底中证1000的盈利预测均高估，2018年是预期证伪最大的年份，2018年实际净利润仅为当时预期净利润的一半，之后年份业绩证伪幅度越来越小，2021年实际净利润相当于预期净利润的七五折。 2022.4.26为今年市场底部，中证1000研究覆盖成份股的PE为22.5倍，无研究覆盖成份股的PE为40倍，以此作为定价锚定估值。 假定中证1000今年预期净利润增速兑现50%，即假定研究覆盖成份股净利润增速29%，相当于目前预期净利润的82%，那么在锚定估值下2022基本面价值对应指数点位7150。 故，7月以来横盘对应的是研究覆盖成份股净利润增速29%的预期，而不是市场一致预期，随着中报披露，是否超越29%是判断指数业绩证实证伪的标准。 图1：中证1000在22Q1净利润增长21.6%图2：中证1000研究覆盖成份股今年预期增长58.29% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 22Q1净利润同比增速（%） 57.25% 21.60% 12.69% 中证1000全样本研究覆盖样本无研究覆盖样本 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 研究覆盖成份股净利润增速（%，2022.8.9） 58.29% 29.91% 12.69% 2021202222Q1 资料来源：WIND，西部证券研发中心资料来源：WIND，西部证券研发中心 图3：中证1000最新成份股历史年份净利润增速（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 研究覆盖样本中证1000 24.5%24.9% 29.9% 24.7%21.8% 0.7% 12.3% 5.3% 2017 2018 2019 2020 2021 -20.9% 45.5% 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图4：中证1000研究覆盖成份股2015年以来预期净利润的证伪程度 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中证1000预期净利润该打多少折扣（基于分析时点上研究覆盖的成分股） 75.45% 76.31% 65.40% 60.57% 62.90% 56.58% 49.86% 2021/7/292020/7/292019/7/292018/7/292017/7/292016/7/292015/7/29 研究覆盖成分股实际净利润相对预期的百分比(%) 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图5：中证1000研究覆盖成份股净利润占比的变化 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 研究覆盖成分股实际净利润占比% 137.62% 109.68% 119.15% 92.47% 90.68% 86.17% 92.25% 2021/7/292020/7/292019/7/292018/7/292017/7/292016/7/292015/7/29 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 62% 研究覆盖市值占比% 2021/7/292020/7/292019/7/292018/7/292017/7/292016/7/292015/7/29 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图7：今年4月市场底部中证1000的PE估值 2022.4.26PE估值 40.0 22.5 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 有研究估值无研究估值 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图8：假定中证1000今年预期净利润增速兑现50%，2022基本面价值对应指数点位7148 中证10002022V(7150) 7300 7200 7100 7000 6900 6800 6700 6600 6500 2022-07-012022-07-082022-07-152022-07-222022-07-292022-08-05 资料来源：WIND，西部证券研发中心 二、中证1000估值已提前反映经济下行预期 2019~2021年每年指数低点对应PE估值比较一致，均为50多倍PE，而在2022年 4月26日中证1000指数PE估值已经降至27倍，相对于前三年的估值低点，2022 年估值已经下调了一半。中证1000估值的调整在2021年就已发生，在2021年12 月31日基于2021年净利润的PE估值已经降低至41倍PE。 宏观来看，PPI-CPI剪刀差在2021年11月出现下行拐点，中证1000估值在2021 年下行就是基于宏观下行周期下企业成长性的担忧。 故2022年4月26日市场底部是中证1000估值的一次重要的压力测试，反映了悲观 经济预期下中证1000的底限估值水平。目前七月社融披露，规模大幅低于预期，宽 信用将延续，当前并不具备货币政策转向的条件，中证1000投资情绪仍将保持。 估值已反应经济下行预期，后续市场的反弹对今年预期期增长的谨慎反应，接下来经济底的确认有助于中证1000释放弹性，在此之前，中证1000会受到今年基本面增长水平的压力。 图10：2019~2022年每年股价低点PE变化 中证1000指数基于上一年净利润的PE 53 52 50 27 60 50 40 30 20 10 0 2019.1.31 2020.2.4 2021.2.5 2022.4.26 资料来源：WIND，西部证券研发中心 PPI-CPI 图11：PPI-CPI剪刀差在2021年11月拐头下行 PPI-CPI 5 2021-10,12.00 0 5 0 2015/1/12015/12/12016/11/12017/10/12018/9/12019/8/12020/7/12021/6/12022/5/1 -5 1 1 -10 资料来源：WIND，西部证券研发中心 三、优质成份股仍具持有价值 从30个行业中选择行业内研究覆盖最高的成份股构建组合，称为高研究30组合，该 组合总体上和中证1000在今年保持相似走势，但5月后开始表现出超额收益。 图12：中证1000指数前十大行业权重（220812） 市值占比（%，20220812） 11.05% 10.84% 10.09% 9.13% 6.81%6.71% 6.01% 4.48%4.33% 3.19% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 电子电力设备医药生物基础化工计算机有色金属机械设备 汽车国防军工公用事业 资料来源：WIND，西部证券研发中心 中证1000最大的行业是电子，电子行业中研究覆盖度最高的是华峰测控（688200）， 隶属半导体板块，华峰测控2020年上市，上市之初底部PE为85倍，2020和2021 年均保持了超高速的增长，最终2021年股价高点对等于85倍PE下的2021年基本 面价值。而市场预期其高增长在2022年不在存在，故估值中枢下移。 目前给予华峰测控的PE估值为42倍，这一估值是今年股价两次企稳的估值，今年净利润一致预期为10.14元/股，同比增长42%，基本面对应价值为426元/股，8月12 日收盘于477元，估值下移后目前股价稍高于今年基本面价值，尚未高估。 图13：中证1000研究高覆盖30组合今年有超额收益 高研究30中证1000指数 0% -250%22-01-042022-03-042022-05-042022-07-04 -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图14：华峰测控20年上市之初底部PE为85倍，源于20、21基本面高增长 华峰测控Vt-1(85PE,606.08)Vt(85PE,861.56) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2020/3/62020/7/62020/11/62021/3/62021/7/62