疫情无碍营收增长，核心产品持续突破支撑未来

上海新阳（300236） 公司研究/公司点评 疫情无碍营收增长，核心产品持续突破支撑未来 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 14% -4% -22% 主要观点： 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-08-14 收盘价（元） 36.25 近12个月最高/最低（元） 52.38/25.81 总股本（百万股） 313 流通股本（百万股） 310 流通股比例（%） 98.93 总市值（亿元） 114 流通市值（亿元） 112 事件描述 8月12日，公司公告2022年半年度报告。据公告，2022年上半年公司实现营业收入54,949.81万元，较去年同期增长25.63%，实现扣非后归属于母公司净利润5,247.29万元，与去年同期相比增长17.61%。 疫情及原材料上涨无碍业绩增长，核心产品均有重要突破 2022年上半年面对国内疫情爆发及原材料大幅上涨等不利因素，公司积极探索并落实研发、采购、生产、销售、运输等各环节的应对措施，完成了自公司成立以来化学品月生产量及发货量最高成绩。 业绩方面，上半年公司实现营业收入5.49亿元，较去年同期增长25.63%，实现扣非后归属于母公司净利润5247.29万元，与去年同期相比增长17.61%。 -41% -59% 上海新阳沪深300 分板块来看，芯片制造用铜互连电镀液及添加剂、蚀刻后清洗液、氮化硅刻蚀液产品已大规模供应国内集成电路生产制造企业，实现营业收入 1.62亿元，同比增长88.37%，市场份额不断扩大；光刻胶不断取得重大 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 突破，根据8月12日深交所互动易投资者互动平台公司披露，krF光刻胶已有订单客户超3家；化学机械研磨液（CMP）技术也已有成熟的SiO2体系的产品成功进入客户端并实现销售，CeO2体系的部分产品已在客户产线上线测试，性能良好。 图表12020年至今公司单季度扣非归母净利润情况 扣非后归属母公司股东的净利润(亿元）同比增速（%) 邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 资料来源：wind，华安证券研究所 20000% 18000% 16000% 14000% 12000% 10000% 8000% 6000% 4000% 2000% 0% 股权激励计划推动核心人员与企业共进 公司于5月18日发布了《芯征途(一期)持股计划》及《新成长(一期)股权激励计划》，其目的在于充分调动公司员工的积极性和创造性，进一步加强员工的归属感和认同感，增强公司的凝聚力和战斗力。 新成长（一期）股权激励计划方面，公司计划授予112名在公司（含子 公司）任职的核心技术/业务人员120.00万股限制性股票，约占激励计划草案公告日（4月27日）公司股本总额31,338.1402万股的0.38%。其中，首次授予限制性股票96.00万股，占激励计划拟授予限制性股票总数的80.00%；预留授予限制性股票24.00万股，占激励计划拟授予限制性股票总数的20.00%。 图表2新成长（一期）股权激励计划激励对象及拟授出权益分配情况 姓名 职务 国籍 获授的限制性 股票数量(万股) 占本激励计划授出权益数量的比例 占本激励计划 公告日股本总额比例 核心技术/业务人员（112人） 96 80% 0.31% 预留 24 20% 0.08% 合计 120 100% 0.38% 注：激励计划中部分合计数与各明细数相加之和在尾数上如有差异，系以上百分比结果四舍五入所致 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表3新成长（一期）股权激励计划公司层面的业绩考核要求 归属期 业绩考核目标 首次授予的限制性股票及在2022年9月 30日（含）前预留授予的限制性股票 第一个归属期 2022年半导体行业营业收入不 低于6亿元 第二个归属期 2023年半导体行业营业收入不 低于8亿元 第三个归属期 2024年半导体行业营业收入不 低于10亿元 在2022年9月30日 （不含）后预留授予的限制性股票 第一个归属期 2023年半导体行业营业收入不 低于8亿元 第二个归属期 2024年半导体行业营业收入不 低于10亿元 第三个归属期 2025年半导体行业营业收入不 低于12亿元 注：“半导体行业营业收入”指经审计的上市公司半导体行业营业收入资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表4新成长（一期）股权激励计划激励对象个人层面的绩效考核要求 考核等级 A B C D 归属比例 100% 100% 50% 0% 注：在公司业绩目标达成的前提下，激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×归属比例 资料来源：公司公告，华安证券研究所 芯征途（一期）持股计划方面，公司计划授予8名公司（含子公司）的 董事（不含独立董事）、监事及高级管理人员不超过25.73万股。 图表5芯征途（一期）持股计划的持有人名单及份额分配情况 持有人 职务 拟持有股数上限（股） 拟持有股数占持股计划比例 （%） 王福祥 董事长 42200 16.40% 方书农 副董事长 33500 13.02% 王溯 董事、总经理、总工程 师 38300 14.89% 邵建民 董事、高级副总经理 34500 13.41% 智文艳 董事、高级副总经理 34500 13.41% 李昊 董事、董事会秘书 26200 10.18% 周红晓 财务总监 25500 9.91% 王振荣 监事会主席 22600 8.78% 合计 257300 100.00% 注：参与对象最终认购持股计划的份额以员工实际出资金额为准资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表6芯征途（一期）持股计划公司层面的业绩考核 解锁期 业绩考核目标 第一个解锁期 公司2022年营业收入不低于11亿元 第二个解锁期 公司2023年营业收入不低于13亿元 第三个解锁期 公司2024年营业收入不低于15亿元 注：“营业收入”指经审计的上市公司营业收入。在持股计划实施期间，若公司发生重大资产并购等导致考核当期的营业收入发生重大变化的行为，则计算考核条件时应剔除相关行为产生的影响 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表7芯征途（一期）持股计划激励对象个人层面的绩效考核要求 考核等级 A B C D 解锁比例 100% 100% 50% 0% 注：在公司业绩目标达成的前提下，持有人当年实际可解锁的权益数量=个人当年计划解锁的数量×解锁比例 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重视自主研发能力，不断夯实企业竞争力 公司多年来始终如一，坚持自主创新，充分挖掘自身潜力，在与产业链上下游协同创新发展，突破国家“卡脖子”关键工艺材料工作上坚定不移，围绕公司核心技术产品持续突破，努力把公司打造成为中国乃至全球集成电路关键工艺材料的优质供应商。 研发投入方面，2022年上半年公司研发投入总额0.52亿元，占本期营业收入的比重为9%，主要集中于集成电路制造用光刻胶、氮化硅和氮化钛蚀刻液、化学机械研磨后清洗液、干法蚀刻清洗液项目。 成果方面，2022年上半年公司申请发明专利16件，其中发明专利10件、 实用新型专利6件。截至2022年6月底，公司已申请专利460项，其中 中国发明专利297项（已经授权99项），国际发明专利17项（已经授权 7项）。 图表82022年Q2期间公司部分国内公开的专利情况 序号 专利申请号 专利名称 1 CN202010817237.4 一种蚀刻液组合物、其制备方法及应用 2 CN202121662807.3 电镀治具、电镀模块及电镀系统 3 CN202210007237.7 引线框架搬运装置 4 CN202210007267.8 引线框架传输装置 5 CN202210007242.8 引线框架夹持装置 6 CN202210007236.2 引线框架料盒收纳装置 7 CN202210007278.6 新型引线框架传输装置 8 CN202011360489.5 一种厚膜光刻胶组合物,其制备方法及应用 9 CN202010822544.1 高选择比氮化硅蚀刻液、其制备方法及应用 资料来源：CNKI，华安证券研究所 产业投资有望为公司寻找新的增长点 2022年上半年，公司一方面加深在研磨液材料行业的布局，受让上海晖研100%的股权，增资苏州博来纳润，加快整合产业资源优势，攻克国家“卡脖子”工程项目，积极向上游寻求合作。另一方面，公司积极参与产业投资，参与投资了苏州安芯同盈创业投资合伙企业（有限合伙）、江苏新潮万芯创业投资合伙企业（有限合伙）、珠海市横琴新区弘微创业投资基金中心（有限合伙）、上海成泉科技中心（有限合伙）等项目，在助力产业发展的同时，与公司主营业务产生协同作用，不断扩充和加强公司产业实力。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.03、2.58、3.86亿元，同比增速为-0.8%、149.6%、49.8%。对应PE分别为110.00、44.07、29.42 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，疫情因素导致交付不及预期，研发进展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1016 1301 1716 2267 收入同比（%） 46.5% 28.0% 31.9% 32.1% 归属母公司净利润 104 103 258 386 净利润同比（%） -60.8% -0.8% 149.6% 49.8% 毛利率（%） 35.4% 33.3% 35.5% 36.3% ROE（%） 2.1% 2.0% 4.8% 6.8% 每股收益（元） 0.34 0.33 0.82 1.23 P/E 122.96 110.00 44.07 29.42 P/B 2.58 2.24 2.13 1.99 EV/EBITDA 176.88 63.36 39.64 28.64 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2330 2078 2256 2780 营业收入 1016 1301 1716 2267 现金 1123 540 383 452 营业成本 656 868 1106 1444 应收账款 291 484 615 795 营业税金及附加 10 12 16 22 其他应收款 9 18 23 29 销售费用 31 60 68 88 预付账款 42 38 52 71 管理费用 63 106 121 161 存货 273 304 403 532 财务费用 4 -5 0 5 其他流动资产 592 694 780 900 资产减值损失 -14 0 0 0 非流动资产 4314 4545 4770 5004 公允价值变动收益 235 0 0 0 长期投资 17 17 17 17 投资净收益 256 -26 17 23 固定资产 351 445 527 613 营业利润 117 117 293 435 无形资产 84 102 114 127 营业外收入 0 10 11 12 其他非流动资产 3863 3982 4112 4248 营业外支出 4 5 6 6 资产总计 6644 6623 7025 7784 利润总额 114 122 298 441 流动负债 952 827 971 1