大众品：需求弱复苏，结构不乏亮点

近期跟踪：受累于消费力受损及预期谨慎，疫情后整体消费复苏偏弱。一方面，疫情反复及宏观经济压力，致居民就业及收入预期恶化，年初以来居民消费意愿谨慎，而储蓄意愿明显上行；另一方面，近期疫情于全国多地点状爆发，防控政策下餐饮端复苏持续疲软，7月餐饮、商品社零消费同比-1.5%、+3.2%，故疫情后整体消费复苏仍然偏弱。而行业层面，除啤酒、饮料因旺季天气炎热而动销较好外，整体大众品动销呈弱复苏态势，且部分渠道反馈，消费力受损背景下结构升级不及预期，经销商预期亦较为谨慎，致新品招商、铺货难度加大；其中，餐饮产业链受损仍相对严重，连锁龙头同店表现承压，调味品企业库存普遍仍处高位。 但板块间、区域间结构仍有亮点，且龙头企业更为理性务实，持续夯实经营基础。我们认为，整体需求弱复苏下仍有亮点，且企业更为理性务实、调整节奏积极应对，奠基修复基础。 啤酒饮料表现更优，下沉市场、龙头企业韧劲亦显。随着疫情影响渐退，大众品整体动销呈缓慢复苏态势。其中，啤酒、饮料消费旺季来临，疫情减退与多地高温下需求改善，叠加21年同期受疫情与洪水影响致低基数，预计龙头企业7月销售明显提速。同时，疫情对不同区域影响分化，广阔的低线城市受影响较少，可看到绝味星火燎原计划推进顺利，有糖可乐仍在下沉城市支撑下保持正增，下沉市场经营基础更好的伊利经营韧劲明显优于同业。 企业更为理性务实，适当调整节奏、夯实经营基础。一是增长目标更加理性务实，加强管理优化调整，如调味品、乳业（包括婴配粉）龙头目标更加温和适中，而加大内部人员管理和激励调整，费用投放更趋理性。 二是积极寻求新的业务增长点，啤酒企业高端化稳步推进，二季度龙头企业新一轮提价相继落地，速冻龙头在餐饮承压背景下加强C端业务拓展补充，洽洽加强坚果业务调整挖掘增量。三是逆境之下强化渠道体系维护，如飞鹤、澳优等婴配粉龙头主动控货降低库存，维护价盘和渠道信心，东鹏8月起加强经销商库存管理，适当控制节奏，维持良性发展； 绝味则牺牲短期利润持续给予渠道补贴，增强渠道体系稳定性。 投资策略：短期聚焦中报确定，底部改善标的再迎布局点 白酒板块：首选高端，中报期加大推荐区域龙头。行业需求改善方向明确，中报韧性较足，高端确定性突出，次高端处于预期消化阶段，等待需求斜率向上信号带来的布局时机。标的上首推茅台，公司内部管理更加主动作为，步伐主动提速，进入上行加速周期。紧握估值合理的老窖，加大布局预期底部的五粮液。8月中报验证期，区域龙头的业绩确定性更加突出，加大推荐洋河、古井，其次激励落地催化的今世缘，次高端拿定势能强劲的汾酒，择估值配置，关注舍得。 大众品板块：明确经营底部机会，重申板块性推荐啤酒，小食品及餐饮供应链龙头再迎布局点。虽然短期需求复苏偏弱，但成本如期回落，经营底部已现，考虑对需求的担忧已充分反映在股价之中，板块估值已至低位，建议将中报短期压力视为加大配置的机会。重点板块及标的推荐上，啤酒板块在高端化产业大逻辑下，新一轮提价已落地，旺季销量表现及成本回落均超预期，且来年量价齐升、成本回落弹性可期，继续全面推荐板块，首推青啤（A+H）、华润（H股），推荐重啤，关注改革加速的燕京。部分小食品龙头及餐饮供应链困境反转趋势清晰，重点推荐安琪，当前估值合理，下半年反转弹性可期，推荐餐饮供应链立高（冷冻烘焙）、安井（预制菜）、绝味（连锁）和中炬（调味品）。此外，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏及确定性首选标的伊利，推荐中报业绩弹性更优的榨菜和洽洽，关注飞鹤（H股）库存出清的底部机会。 风险提示：疫情反复影响需求、大众品成本压力超预期上涨等。 图表1 6月社零餐饮/商品当月同比-1.5%/+3.2% 图表2 8月以来疫情再度呈现一定反复 图表3 2022Q2疫情之下失业率有所提升 图表4 22年以来居民消费趋于谨慎，储蓄意愿上行 图表5 SW食品饮料行业历史PE-band 图表6 SW食品饮料行业历史PB-band 图表7国内重点标的估值表