22Q2营收明显修复，盈利能力维持高位

2022年08月14日 新能源与汽车研究中心 证券研究报告 鼎阳科技(688112.SH)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：74.20元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)1.07 已上市流通A股(亿股)0.24 22Q2营收明显修复，盈利能力维持高位 总市值(亿元)年内股价最高最低(元)1 79.15 16.10/43.16 营业收入增长率 16.49% 37.60% 43.67% 44.96% 39.02% 沪深300指数 4191 归母净利润(百万元) 54 81 136 177 236 上证指数 3277 归母净利润增长率 51.60% 50.92% 68.23% 29.70% 33.17% 摊薄每股收益(元) 0.671 0.760 1.278 1.658 2.208 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 221 304 437 633 880 每股经营性现金流净额 0.69 0.34 1.12 1.07 1.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 33.52% 5.83% 9.26% 11.20% 13.69% P/E N/A 128.93 58.04 44.75 33.60 P/B N/A 7.51 5.37 5.01 4.60 人民币(元)成交金额(百万元) 2500 103.3 91.18 79.06 66.94 54.82 42.7 2000 1500 1000 500 211201 220301 220601 0 成交金额鼎阳科技沪深300 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 8月14日，公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入1.64亿 元，同比增长21.14%，归母净利润0.57亿元，同比增长39.41%；其中Q2单季度实现收入0.96亿元，同比增长37.16%，归母净利润0.36亿元，同比增长67.81%，符合预期。 经营分析 相关报告 1.《通用电子测量领域“小巨人”，向高端进阶-鼎阳科技深度报告》，2022.6.27 满在朋分析师SAC执业编号：S1130522030002manzaipeng＠gjzq.com.cn 李嘉伦分析师SAC执业编号：S1130522060003lijialun＠gjzq.com.cn 上游芯片供应环境改善，22Q2营收明显修复。22Q2全球芯片供应环境有 所改善，发货状况大幅改善，公司22Q2单季度实现收入0.96亿元，环比 增长41.41%，同比增长37.16%，营收实现恢复性增长。 高端产品增速亮眼，产品结构继续优化。22H1公司高端产品营收同比增长119%，其中高分辨率示数字示波器系列产品境内收入同比增长241.89%，射频微波类产品境内收入同比增长89.40%，高端产品收入占比从2021年 的11%提升至22H1的16%，产品结构持续升级。 产品均价不断上行，盈利能力维持高位。根据公告披露，22H1公司四大主力产品均价同比提升16.47%，其中矢量网络分析仪、射频信号源产品均价同比提升43.23%/25.47%。公司产品均价上行对冲了上游价格上涨带来的 成本压力，22H1毛利率达到56.80%，净利率达到34.48%（同比 +4.52pcts），继续保持较高盈利水平。 顺应国产替代之势，境内收入高增长。22H1公司在境内市场营收同比增长53.90%，境外市场营收同比增长10.65%，境内市场持续发力，其中境内工业市场收入增速达到86.97%，充分受益于进口替代。 坚持高研发投入，继续进军高性能产品。22H1公司研发费用0.21亿元，同 比增长40.65%，研发费用率达12.67%，同比提升1.76pcts。高研发投入 为公司后续推出高性能产品提供保障。 投资建议 我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024年公司营业收入为 4.37/6.33/8.80亿元，归母净利润为1.36/1.77/2.36亿元，对应 PE58/45/34X，维持“买入”评级。 风险提示 高端芯片研发不及预期、疫情反复风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 190 221 304 437 633 880 货币资金 60 110 1,282 812 709 704 增长率 16.5% 37.6% 43.7% 45.0% 39.0% 应收款项 25 33 50 69 101 140 主营业务成本 -87 -95 -132 -188 -270 -376 存货 52 54 100 133 196 273 %销售收入 45.9% 42.9% 43.5% 43.0% 42.7% 42.7% 其他流动资产 5 7 14 506 608 611 毛利 103 126 172 249 362 504 流动资产 142 205 1,446 1,521 1,614 1,727 %销售收入 54.1% 57.1% 56.5% 57.0% 57.3% 57.3% %总资产 93.7% 95.6% 98.4% 95.9% 92.8% 89.0% 营业税金及附加 -2 -2 -2 -3 -4 -6 长期投资 0 0 1 1 1 1 %销售收入 0.8% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 5 6 10 55 115 205 销售费用 -29 -28 -38 -52 -76 -106 %总资产 3.6% 2.7% 0.7% 3.5% 6.6% 10.6% %销售收入 15.4% 12.9% 12.5% 12.0% 12.0% 12.0% 无形资产 0 0 1 1 1 0 管理费用 -9 -9 -8 -13 -19 -26 非流动资产 10 9 24 65 125 214 %销售收入 4.8% 4.0% 2.8% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 6.3% 4.4% 1.6% 4.1% 7.2% 11.0% 研发费用 -27 -29 -38 -57 -82 -114 资产总计 151 214 1,470 1,586 1,739 1,942 %销售收入 14.5% 13.1% 12.6% 13.0% 13.0% 13.0% 短期借款 0 0 4 0 0 0 息税前利润（EBIT） %销售收入 财务费用 %销售收入资产减值损失 公允价值变动收益 3518.6%0-0.1%-10 5826.2%-20.9%-10 8527.9%-20.6%-10 12428.3%19-4.4%-30 18128.6%13-2.1%-10 25128.6%12-1.4%-20 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 2716430144 3022510354 42236801078 723510706113 1054915406160 1496721506221 投资收益 %税前利润 00.4% 00.2% 00.0% 2012.5% 157.2% 155.4% 普通股股东权益其中：股本 10780 16080 1,391107 1,473107 1,579107 1,721107 营业利润 营业利润率 营业外收支 3920.4%0 6228.0%0 9029.7%0 16036.7%0 20832.9%0 27731.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 130151 630214 13701,470 21901,586 32501,739 46601,942 税前利润利润率 3820.3% 6227.9% 9029.8% 16036.8% 20832.9% 27731.5% 比率分析 所得税 -3 -8 -9 -24 -31 -42 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 7.8% 12.8% 10.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 35 54 81 136 177 236 每股收益 0.443 0.671 0.760 1.278 1.658 2.208 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.341 2.003 13.044 13.811 14.806 16.131 归属于母公司的净利润 35 54 81 136 177 236 每股经营现金净流 0.458 0.690 0.343 1.124 1.073 1.553 净利率 18.7% 24.3% 26.7% 31.2% 28.0% 26.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.511 0.663 0.883 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 33.04% 33.52% 5.83% 9.26% 11.20% 13.69% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 23.41% 25.06% 5.52% 8.60% 10.17% 12.13% 净利润 35 54 81 136 177 236 投入资本收益率 30.23% 31.49% 5.45% 7.14% 9.73% 12.41% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2 3 7 4 3 4 主营业务收入增长率 23.00% 16.49% 37.60% 43.67% 44.96% 39.02% 非经营收益 -1 2 5 -16 -15 -15 EBIT增长率 31.36% 64.57% 46.48% 45.95% 46.18% 38.95% 营运资金变动 -1 -4 -57 -4 -50 -59 净利润增长率 22.53% 51.60% 50.92% 68.23% 29.70% 33.17% 经营活动现金净流 37 55 37 120 114 166 总资产增长率 39.48% 41.63% 585.74% 7.89% 9.66% 11.65% 资本开支 -4 -2 -7 -46 -61 -92 资产管理能力 投资 0 0 0 -500 -100 0 应收账款周转天数 36.7 43.0 46.3 55.0 55.0 55.0 其他 0 0 0 20 15 15 存货周转天数 223.3 204.2 213.7 265.0 270.0 270.0 投资活动现金净流 -4 -2 -7 -526 -146 -77 应付账款周转天数 98.1 105.8 96.1 110.0 112.0 114.0 股权募资 0 0 1,151 0 0 0 固定资产周转天数 10.6 9.7 12.0 8.7 14.0 21.2 债权募资 0 0 0 -8 0 0 偿债能力 其他 0 0 -4 -55 -71 -95 净负债/股东权益 -56.07% -68.81% -91.84% -55.14% -44.92% -40.89% 筹资活动现金净流 0 0 1,147 -63 -71 -95 EBIT利息保障倍数 -238.4 28.2 48.7 -6.4 -13.5 -20.4 现金净流量 33 50 1,171 -469 -103 -6 资产负债率 29.13% 25.25% 5.33% 7.10% 9.18% 11.38% 来源：公司年报、国金证券研究所 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为 买入 0 2 11 13 25 “增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4 增持 0 0 0 0 0 分，之后平均计算