中小盘IPO专题：次新股说：本批湖北万润等值得重点跟踪（2022批次31、32）

本批核发新股2家，本批科创板和创业板注册14家 本批证监会核发新股2家，科创板和创业板注册14家。主板：利仁科技、五芳斋。科创板：帕瓦股份、湖北万润、钜泉光电、磁谷科技、诺诚健华、天德钰。创业板：逸豪新材、凡拓数创、森鹰窗业、唯特偶、万得凯、一博科技、捷邦科技、通行宝。其中湖北万润值得重点跟踪。 湖北万润是国内磷酸铁锂龙头，根据中国化学与物理电源行业协会统计，2018-2020年，公司磷酸铁锂市场份额均居于行业前三位。公司坚持产品创新与优化并举的战略，在行业普遍采用的碳包覆技术基础上创新开发出金属离子体相掺杂技术、引入高分子碳源技术等核心技术，解决了磷酸铁锂导电性差、离子传导速度慢的问题，显著提高能量密度，电芯能量密度达到190Wh/kg。同时，公司基于子公司湖北虹润磷酸铁核心技术与产能，实现了前驱体、正极一体化的产业链前端融合，从而降低产品成本，保证产品质量的稳定可控，具备完善的产业链融合优势。凭借先进的技术水平、较好的品质管控能力和稳定的产品供应能力，公司经过多年市场开拓构建了以宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能和万向一二三等知名电池企业为主的客户结构。展望未来，在动力电池领域，随着特斯拉Model3铁锂版本、比亚迪“汉”和宏光MINI等铁锂车型热卖以及国家出台《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》等一系列政策的推动，新能源汽车产销量呈现快速增长态势，作为新能源汽车动力电池的核心材料磷酸铁锂供不应求；在储能领域，5G基站储能、新能源发电站储能也将为磷酸铁锂带来增量市场。公司作为国内磷酸铁锂的头部供应商，有望充分受益于新能源汽车、储能领域等市场的快速发展以及磷酸铁锂电池渗透率的上升。 本期科创板和创业板上会15家，主板上会5家 本期科创板和创业板上会15家，过会率为93.33%。主板上会5家，过会率80.00%。剔除金融股后，本期科创板与创业板平均募资约10.44亿元。新股开板涨幅方面，主板本期开板新股4只，平均开板涨幅198.9%，高于上期的140.1%。本期科创板共有6家新股上市，上市首日平均涨幅45.9%，高于上期的6.9%。本期创业板共有11家新股上市，上市首日平均涨幅85.0%，高于上期的79.5%。 开源中小盘次新股重点跟踪组合 经纬恒润（本土汽车电子龙头厂商，自动驾驶业务有望迎来快速增长）、纳芯微（国内模拟IC龙头，车规级芯片有望持续放量）、中复神鹰（国内高性能碳纤维龙头，充分受益于行业国产替代）、炬光科技（高功率半导体激光器龙头，进军激光雷达打开千亿市场）、长光华芯（国产高功率半导体激光芯片龙头，充分受益于行业渗透率提升和进口替代）、莱特光电（国内OLED有机材料领导者，受益于OLED面板行业的产能释放和进口替代）。 风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。 1、深次新股指数本期下跌0.48%，表现不及大盘 本期（2022年8月1日至2022年8月12日，下同）深证次新股指数下跌0.48%，表现不及上证指数（0.73%）、沪深300指数（0.50%）、创业板指数（0.76%）。新股开板涨幅方面，主板本期开板新股4只，平均开板涨幅198.9%，高于上期的140.1%。本期科创板共有6家新股上市，上市首日平均涨幅45.9%，高于上期的6.9%。本期创业板共有11家新股上市，上市首日平均涨幅85.0%，高于上期的79.5%。 图1：深次新股指数本期下跌0.48%，表现不及大盘 表1：本期主板共开板新股4只，平均开板涨幅198.9% 表2：本期科创板共6家新股上市，上市首日平均涨幅45.9% 表3：本期创业板共11家新股上市，上市首日平均涨幅85% 表4：本批传统A股核发新股基本面一览 表5：本批科创板注册新股基本面一览 表6：本批创业板注册新股基本面一览 表7：下周科创板询价新股基本面一览 表8：下周创业板询价新股基本面一览 表9：开源中小盘次新股重点跟踪组合 2、湖北万润（A22019.SH） 2.1、国内磷酸铁锂龙头，2021年扭亏为盈 公司主要生产锂离子动力电池和储能电池的正极材料及其前驱体，产品为磷酸铁锂、磷酸铁等，销往宁德时代、比亚迪、万向一二三、中航锂电、赣锋锂业、亿纬锂能等国内外知名企业。根据中国化学与物理电源行业协会的数据，公司2020年在国内磷酸铁锂正极材料的市场占有率为13.5%，磷酸铁锂出货量排名第三。2021年公司磷酸铁锂、磷酸铁、锰酸锂、其他主营业务、其他业务收入分别为21.69、0.17、0.03、0.01、0.39亿元，占总收入的比重分别为97.30%、0.78%、0.12%、0.03%、1.77%。 公司2019、2020、2021年营业收入分别为7.7、6.9、22.3亿元，CAGR为70.6%，对应母净利分别为-0.7、-0.4、3.5亿元。2021年，受消费端和供给端的共振影响，国内新能源汽车消费从过往依靠政策补贴驱动转为市场驱动，在内在需求推动下进入放量增长期；同时随着特斯拉Model3铁锂版本、比亚迪“汉”和宏光MINI等铁锂车型热卖，磷酸铁锂车型产销量持续攀升。受下游终端消费需求及动力电池装机容量增长的影响，公司磷酸铁锂产品供不应求，2021年，公司磷酸铁锂平均售价较2020年销售均价上涨64.37%，磷酸铁锂销量较2020年增长112.80%，导致公司2021年营业收入大幅提升。2019至2021年，公司毛利率分别为20.7%、17.2%、31.2%，净利率分别为-9.5%、-6.3%、15.8%，ROE分别为-7.4%、-4.4%、29.1%。 图2：湖北万润2021年扭亏为盈 图3：湖北万润2021年毛利率大幅提升 表10：湖北万润募集资金的主要用途 2.2、公司亮点：正极材料技术积累深厚，打入产业链龙头企业供应链 电池正极材料领域技术积累深厚，具备前驱体、正极一体化融合优势。公司始终致力于磷酸铁锂正极材料的研发、生产和销售，通过持续多年的研发积累与工艺改进，掌握了一系列具备自主知识产权的核心技术，取得了48项发明专利（含7项国际发明专利）。在主要产品的生产上，公司均实现了一定的技术优势。磷酸铁锂方面，公司通过对传统的固相反应进行改进，通过金属离子体相餐掺杂技术、引入高分子碳源技术、高性能磷酸铁锂制备技术等，改善了磷酸铁锂的产品设计，结合一系列称重及研磨干燥工序实现了原料粒径纳米化，同时使掺杂的金属离子和复合碳源均匀混合包覆在固体小颗粒表面，避免金属离子和碳源的偏析，显著改善了磷酸铁锂的能量密度，大幅提高了磷酸铁锂的循环、倍率等性能。磷酸铁方面，公司通过对共沉淀法合成工艺进行改进优化，实现了对磷酸铁的均匀沉淀，并通过氧化+老化的工艺，实现了颗粒生长速度的调控和铁磷比的精确控制，再结合纳米制备工艺，生产出的产品颗粒细小且分布均匀，有利于锂离子的扩散，提高了充放电容量，适合用于高压实磷酸铁锂的生产。锰酸锂方面，公司通过掺杂改性，采取阳离子混合掺杂、Ⅲ族元素的体相掺杂，使锰酸锂正极材料具有半导体PN结的特性，从而降低电池的内阻，稳定锰酸锂在高温下的结构，改善锰酸锂的高温循环，减少电池充电时产生的焦耳热量，提高电池的安全性能。此外，公司的废水工艺处理也较为完善，能够采用多介质过滤器、超滤、管式微滤膜等多种方式对废水进行净化处理，结合膜分离技术、电渗析技术和MVR技术进行废水的浓缩净化，实现了废料的资源综合利用和水的闭路循环及废水的零排放目的。另一方面，对于正极材料制造商而言，磷酸铁锂前驱体的材料体系和制备工艺对磷酸铁锂正极材料性能有着决定性影响，且磷酸铁锂前驱体系磷酸铁锂总成本的主要部分。因此，掌握磷酸铁锂前驱体制备工艺并具备量产能力，对于压缩成本与掌握议价能力有突出作用。公司基于子公司湖北虹润磷酸铁核心技术与产能，实现了前驱体、正极一体化的产业链前端融合，制造出的磷酸铁用于公司连续生产磷酸铁锂正极材料，从而降低产品成本，保证产品质量的稳定可控，具备完善的产业链融合优势。 市场份额位居行业前列，龙头客户合作奠定发展基础。公司深耕磷酸铁锂正极材料领域多年，根据中国化学与物理电源行业协会统计，2018年公司市场份额位于行业第二位；2019、2020年，公司市场份额位于行业第三位。通过此次募投扩产项目，公司在未来一段时间内将突破产能瓶颈，进一步实现规模效应，降低成本、提高持续盈利能力，并获取更多的市场份额。另一方面，公司凭借优异的产品质量和行业前列的产能规模，建立了一定的行业地位，并紧密跟踪客户的需求，不断提高服务意识和提升服务水平，利用在研发、产品性能、规模化生产、服务信誉等方面建立起的长期市场竞争优势，获得了行业国内客户的高度认可。公司秉承“合作共赢”的经营理念，实施大客户战略，经过持续多年的市场开拓，构建了以宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能和万向一二三等知名电池企业为主的客户结构。由于下游动力电池企业与正极材料企业之间建立合作的过程往往复杂且漫长，为保证原材料供应的稳定性，一般不会轻易更换供应商，能够形成较强的客户粘性。通过与宁德时代、比亚迪等龙头客户的长期战略合作，公司形成了一定的品牌优势，有望借此持续发展潜在客户，进一步提升公司在市场中的地位。 2.3、行业大观：新能源汽车领域铁锂逐渐占据主导，2025年铁锂需求量有望达到180万吨 行业趋势：补贴退坡以及新技术工艺驱动铁锂回潮，其他领域应用亦不断丰富。一方面，近年来受到国内新能源补贴退坡等政策影响，电池行业降本增效的需求高涨，整个产业链通过技术升级、工艺改进等措施，迫切地寻求突破之路，随着宁德时代发布的CTP技术以及比亚迪发布的刀片电池逐渐应用，提升了磷酸铁锂电池的能量密度，使其能够达到三元材料的水平，而磷酸铁锂还具备低成本、安全性能高的优势。因此，磷酸铁锂动力电池装机量开始大幅度提升，未来，磷酸铁锂将会被更多的应用在动力电池、储能领域及轻型动力车等领域，尤其在新能源商用车和专用车等细分领域的市场将占据主导地位。另一方面，磷酸铁锂在非动力电池领域也将迎来较大空间，首先，新能源发电并网配套储能、5G基站备用电源储能市场增幅明显，带动发电侧和用户侧储能在电化学储能市场占比提升，磷酸铁锂电池作为基站备用电源储能电池最优选，市场规模将持续提升；其次，磷酸铁锂凭借其性价比优势，有望成为国内储能电池的主要方向，应用于国内电源侧储能项目；此外，磷酸铁锂有望凭借其性能优势以及成本优势替代铅酸电池运用于电动两轮车。 市场容量：新能源汽车市场空间快速扩大，2025年磷酸铁锂正极材料需求量有望达到180万吨。据中国汽车工业协会统计数据，2021年，我国新能源汽车销量为352.1万辆，同比增长157.5%，市场占有率提升至13.4%。中国汽车工业协会预测国内新能源汽车2022年预计总销量达到500万辆，同比增长42%，市场占有率有望超过18%；产业信息网预测2025年国内新能源汽车销量将超600万辆。随着新能源汽车的市场空间快速扩大，动力电池正极材料也将随着下游的迅速扩张而迎来高速增长期。按《中国汽车市场中长期预测（2020-2035）》的预计，2025年我国汽车市场总销量为3,000万辆、新能源车渗透率达到《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》提出的20%的目标、单车带电量逐年小幅提升，且LFP占比在40%-50%左右，至2025年，国内动力电池装机量预计将达到130-140GWh。根据产业信息网预测，全球动力电池对磷酸铁锂的需求有望从2020年的46GWh增至2025年的469GWh，渗透率达到37%；2025年全球储能电池对磷酸铁锂的需求也有望达到133GWh，渗透率为60%；按照0.25万吨/GWh磷酸铁锂单耗测算，2025年磷酸铁锂正极材料需求量有望达到180万吨。 表11：可比公司对比（2019-2021）：湖北万润盈利能力高于可比公司 3、钜泉光电（A21617.SH） 3.1、国内电能计量芯片龙头企业，营收、净利持续增长 公司是国内领先的智能电表芯片研发设计企业，主要产品包括电能计量芯片、智能电表MCU芯片