消费医疗恢复方向比速度重要，医疗创新值得加大关注

行业观点 近期消费医疗修复势头有所放缓，原因我们认为在于消费医疗7、8月呈现逐步温和改善（毕竟2020、2021年暑期同样是消费医疗基数高峰），可能不及市场部分投资者预期的迅速改善；但恢复速度只是市场次一个维度的博弈，消费医疗行业Q3、Q4改善轨迹清晰，经营不断恢复，同时考虑到2021年业绩基数前高后低（下半年局部反弹压力上升），整体变化方向不会改变，消费医疗仍然是全年医疗板块最重要的投资方向之一。 院内医疗景气度同样于三季度开始逐步恢复，同时医保集采控费预期逐步趋于稳健，此外考虑联影医疗、华大智造等优质创新标的上市进程推进、科创板三周年等因素，建议加大对医疗板块优质创新标的关注。 建议重点布局消费医疗（如连锁眼科服务、生长激素、医美、药房、中药OTC与配方颗粒等）和科技创新器械（如医疗器械龙头、体外诊断龙头、优质创新高值耗材）等重点细分行业 生物制品：生长激素适应症持续完善，血制品长期成长逻辑持续兑现。长春高新旗下金赛药业的重组人生长激素注射液获批用于特发性身材矮小（ISS）的适应症。该适应症已纳入行业诊疗指南，未来生长激素行业成长的天花板有望持续打开。此外，天坛生物睢宁浆站获准采浆，将进一步提升公司原料血浆供应能力，远期成长逻辑持续兑现。 消费医疗：行业景气度持续提升，看好头部企业业绩恢复。医美板块行业规范化程度不断提高，头部企业优势彰显。药店板块医药O2O市场发展迅猛，线下药店增长注入新活力。消费器械板块连续血糖监测（CGM）产品优势明显，看好相关企业产品放量。 医疗器械：联影IPO上市在即，械企科创板融资有望加速。医疗新基建政策持续落地，国产设备龙头有望脱颖而出。此外，预计未来科创板对于医疗器械企业的上市支持还将持续，有望为创新性医疗器械企业发展和上市提供加速助力。 医疗服务：疫情影响逐步消退，关注暑期业绩窗口。局部疫情对线下诊疗的影响缓解，眼科、口腔等专科医疗服务旺季来临。此外，前期受到一定程度压制的医疗服务终端的消费医疗需求有望逐步释放，看好暑期医疗服务终端的角膜塑形镜、离焦镜等消费医疗器械的持续放量。 投资建议与重点公司 我们认为消费医疗行业Q3、Q4改善轨迹清晰，经营不断恢复；院内医疗景气度同样于三季度开始逐步恢复，同时医保集采控费预期逐步趋于稳健。投资策略上，估计相当长的时间内，医疗板块赛道投资、自上而下、估值扩张、强成长风格式的投资效果将会变差；相反，自上而下、个股投资、价值成长的风格将与医疗板块现状更加契合。 建议重点关注生长激素、医疗服务、医美、连锁药房、创新器械与诊断等细分优质赛道以及相关行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、通策医疗、爱美客等。 风险提示 疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、机构持仓统计误差。 生物制品：生长激素适应症持续完善，血制品长期成长逻辑持续兑现 长春高新重组人生长激素注射液ISS适应症获批，用药人群持续拓宽。8月13日 ， 长春高新公告旗下金赛药业的重组人生长激素注射液（15IU/5mg/3ml/瓶 、30IU/10mg/3ml/瓶 、2IU/0.66mg/0.4ml/支 、4.5IU/1.5mg/0.9ml/支）获批用于特发性身材矮小（ISS）的适应症。此前，公司的重组人生长激素注射液已先后获批多种适应症，包括用于因小于胎龄儿(SGA)所引起的儿童身材矮小(2岁时未实现追赶生长)、因Prader-Willi综合征（PWS）所引起的儿童生长障碍、用于因Noonan综合征所引起的儿童身材矮小等。 ISS适应症的国内病因占比高，已纳入行业诊疗指南。根据《儿童矮小症病因的现代文献分析》，我国特发性矮小在矮小症中的病因占比约18.9%，仅此于GHD适应症的病因占比（32.7%），目前ISS在国内已纳入中华医学会儿科学杂志《矮身材儿童诊治指南》及《特发性身材矮小儿童诊断和治疗的共识声明》等行业诊疗指南。未来生长激素行业成长的天花板有望持续打开。 博雅生物血制品智能工厂开工，建成后将进一步扩大公司生产规模。根据华润博雅官微，8月10日，博雅生物揭牌暨智能工厂开工奠基仪式在抚州高新区举行，用地总面积657.84亩。该项目一期固定资产投资为20亿元，建成后公司将拥有10条以上的生产线，年投浆能力将达到1800吨，可实现年销售收入超75亿元。项目采用柔性扩产方案，年处理血浆能力可扩产至2700吨，将实现年销售收入超100亿元。该项目建成后将显著增强公司血液制品生产与投浆能力，助力公司长期高速增长。 天坛生物睢宁浆站获准采浆，远期成长逻辑持续兑现。8月10日，天坛生物公告公司睢宁浆站收到江苏卫健委签发的《单血采浆许可证》。2021年，公司的采浆量为1809吨，在行业中具备显著规模优势。随着睢宁浆站获得采浆许可，公司拥有的在营单采血浆站（含分站）持续增加，将进一步提升公司原料血浆供应能力。 沃森生物中报业绩亮眼，两大重磅产品持续放量且海外市场不断开拓。8月11日，沃森生物发布2022年业绩中报，上半年实现总营收23.48亿，同比增长73.96%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长31.90%；实现扣非归母净利润4.81亿元，同比增长100.47%。扣非净利润的增加主要反映了公司报告期内持有嘉和生物股价大跌带来的股权资产公允价值变动下降的影响。上半年，公司集中精力聚焦13价肺炎结合疫苗等重磅产品推广和销售（销售费用同比增长80.97%），13价肺炎结合疫苗实现收入20.1亿元，占总营业收入的85.62%。上半年公司的13价肺炎结合疫苗获批签发373万剂（同比增长39.68%）；双价HPV疫苗共获批签发88.47剂。 国际业务方面，公司与MarocVax Sarl公司达成了有关13价肺炎结合疫苗产品的合作，当前已完成在摩洛哥的产品注册，获得了上市许可证，并完成了首批100万剂的出口。此外，公司九价HPV正在开展Ⅲ期临床研究受试者入组前的相关准备工作，新冠mRNA在研疫苗III期临床研究阶段现场工作已基本结束，正在进行数据整理等工作。 消费医疗：行业景气度持续提升，看好头部企业业绩恢复 医美板块：监管之下行业规范化加强，龙头企业优势进一步提升 行业规范化程度不断提高，头部企业优势彰显。监管政策不断加码打击医美行业乱象，2018年国务院办公厅发布《关于改革完善医疗卫生行业综合监管制度的指导意见》，2020年八部门联合发布《关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知》等，同时医美行业税务违法行为监管和处罚力度也进一步加强。随着监管政策的趋严，合规企业市场空间进一步扩大，重点关注产品渗透率能不断提高，业绩增速确定性高、业绩增速快的医美产品龙头企业，核心推荐爱美客、华东医药，华熙生物等。 药店板块：积极拥抱O2O，拓展线上新零售 医药O2O市场发展迅猛，线下药店增长注入新活力。各大药房凭借原有销售优势，以线下门店和会员为依托，持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。根据中康CMH101个城市统计数据，O2O市场占线下市场比例由2021年年初的2%提高至当前的5%。在城市分布方面，一线城市的市场规模集中度更高，超50%市场规模由排名Top10的城市贡献；在连锁分布方面，腰尾部连锁持续发力，Top连锁的销售份额持续下降。 图表1：O2O城市销售额占比情况 图表2：O2O连锁药店销售额占比情况 消费器械板块：看好CGM产品发展趋势，有望迎来国产替代加速放量 连续血糖监测（CGM）产品优势明显，看好相关企业产品放量。CGM相较于传统检测方法可以提供连续、全面的血糖信息，同时兼顾准确性与微创、无需指血校准的便利性，是越来越多患者的重要选择。随着国产产品的逐步上市，我们看好未来国产替代加速放量趋势。 图表3：国内CGM产品 医疗器械：联影IPO上市在即，械企科创板融资有望加速 2022年8月8日-8月12日，纳入我们统计的部分A股医疗器械板块整体上涨0.94%， 上涨个股前五名分别为浩欧博 （20.8%） 、 迪瑞医疗（20.3%） 、 康拓医疗 （15.8%） 、 康众医疗 （10.6%） 、 楚天科技（10.1%） ， 下跌个股前五分别为澳华内镜 （-8.6%）、 三诺生物 （-7.4%）、威高骨科（-7.3%）、欧普康视（-6.8%）、药康生物（-6.5%）。 图表4：医疗器械板块个股涨跌幅Top5 联影IPO定价公布，科创板医疗器械融资持续加速 8月8日，联影医疗发布《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》，发行价格109.88元/股，计划募集1亿股，主要用于下一代产品研发项目、高端医疗影像设备产业基金项目、营销服务网络项目、信息化提升项目和补充流动资金。 医疗新基建政策持续落地，国产设备龙头有望脱颖而出。2021年10月，国家卫健委印发的《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案(2021-2025年)》中明确提出将改善县域居民诊疗硬件设施设备条件，改善医疗、信息化等设备和医用车辆配臵。2022年1月，国家卫健委联合国家乡村振兴局等其他4个部门共同印发的《“十四五”时期三级医院对口帮扶县级医院工作方案》对于强化分级诊疗体系，加强基层医院专科能力建设提出新的要求。随着对于基层医院诊疗能力建设的医疗新基建政策持续发布，叠加国家对于国产医疗装备产业的发展支持，未来在创新研发和渠道推广能力较强的国产设备龙头公司有望脱颖而出。 科创板医疗器械企业融资有望持续加速。2022年6月，上海证券交易所发布《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第7号——医疗器械企业适用第五套上市标准》，文件细化明确了科创板第五套上市标准的适用情形，支持尚未形成一定收入规模的“硬科技”医疗器械企业在科创板发行上市。 预计未来科创板对于医疗器械企业的上市支持还将持续，有望为创新性医疗器械企业发展和上市提供加速助力，创新器械行业与资本市场对接速度有望提升，同时进一步鼓励资本投入医疗器械关键核心技术产品研发创新，提升行业整体景气度。 医疗服务：疫情影响逐步消退，关注暑期业绩窗口 局部疫情对线下诊疗的影响缓解，眼科、口腔等专科医疗服务旺季来临。 多地医疗机构恢复正常门诊，民众就诊便捷度提升，前期部分延后的专科医疗服务需求和暑期学生患者需求增量有望集中释放，多地区门诊量显著提升。招飞、征兵体检等刚性需求放量，网课时间延长，催化暑假屈光视光需求高涨。 近日国家医疗保障局办公室发布《关于开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记工作的通知》，吉林省、湖南省、安徽省六安市、江西省南昌市等多地开始价格调查登记工作。调查的范围包括各省开展口腔种植牙服务的各级各类的公立医疗机构、非公立医疗机构。调查的内容包括口腔种植的医疗服务价格；口腔种植的种植体系统价格；牙冠产品价格或加工服务收费；口腔种植总体费用情况。 中医医疗服务行业始终是政策支持的方向。7月26日，国家中医药管理局就中医药基层服务工作的进展和成效有关情况举行发布会，国家中医药管理局医政司副司长、二级巡视员赵文华指出：鼓励社会力量在基层办中医，进一步完善现有中医药服务体系。国内中医医疗服务行业竞争格局分散，我们看好把握优质医生资源，业务模式可复制性强的上市民营中医医疗服务企业。 政策在明确支持社会办医持续健康规范发展的同时，进一步强化监管职责，医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注长期高效率运营、医疗质量优异、品牌效应突出的专科医疗服务龙头企业暑期业绩反弹机会。 消费医疗器械：旺季已至，看好消费医疗需求恢复和业绩释放 近视防控监测和干预举措有望得到进一步加强。国务院办公厅印发《“十四五”国民健康规划》中提出指导学校和家长对学生实施防控综合干预，抓好儿童青少年近视防控，近视防控工作需要进一步加强，有望带来消费医疗市场渗透率稳步提升。我们预计随疫情逐步受控，前期受到一定程度压制的医疗服务终端的消费医疗需求有望逐步释放。看好暑期医疗服务终端的角膜塑形镜、离焦镜等消费医疗器械的持续放量。 202