高基数下业绩增长良好，运营稳健显龙头风范

DONGXINGSECURITIES 2022年8月12日 强烈推荐/维持 公司报告 李宁 李宁（02331）：高基数下业绩增长良好，运营稳健显龙头风范 事件：李宁公司发布上半年业绩，上半年实现收入124.09亿元人民币，同 比上升21.7%，权益持有人应占净溢利21.89亿元人民币，同比上升11.6%，净利率17.6%，同比下降1.6pct。实现经营现金净流入15.83亿元人民币。公司上半年在诸项外部挑战及自身高基数压力下，仍取得较好业绩增长，以及优秀的现金流和运营结果。 国内运动热情不减，李宁品牌力及产品力持续优化，品牌发展空间持续提升。年初北京冬奥会的顺利举办提升国民对体育运动的关注，国家为推动全民健 身事业发布各项规划及举措，国内一直维持着较高的运动热情。李宁公司持续推进产品创新和品牌推广，享受并进一步引领行业发展，有效承接国民对于民族品牌的倾向，持续扩大品牌阵地。 分品类看，公司加强专业运动产品布局，产品矩阵继续优化。篮球品类增长30%，跑步类增长10%，运动生活类微降1%，整体零售流水增长 8%；羽毛球、乒乓球为主的其他专业品类，通过专业渠道销售，上半年取得82%的高增长。李宁公司持续优化产品性能、深化产品矩阵，在篮球领域不断进化迭代的韦德之道，在跑鞋领域搭载䨻弹科技的专业跑鞋，在健身领域加速布局女子健身，各个领域齐头并进提升产品竞争力。我们认为李宁产品的专业性和消费者认知度在国内品牌中优势明显，高端市场份额持续提升。 分渠道看，公司渠道结构优化持续。分渠道看，上半年批发收入46.72 亿元，同比增27%，零售业务收入12.65亿元，同比增10%，电子商务增约15%，各个渠道均实现良好增长。从网点布局看，公司截至6.30总销售网点数为7112，较年初减少25家，全部系李宁young门店的减少（童装业务净关店，但店效提升30+%）。上半年公司全平台SSSG即同店增速为低单位数，整体流水高单位数。公司持续推进门店优化，截至6.30店铺总面积增加20+%，单店店效提升低双位数。通过渠道结构的优化，公司提升消费者触达和购物体验，配合产品策略助力进一步抢占市场。 运营层面持续健康发展，保障企业发展后劲。公司持续进行商品运营和供应链的优化，公司运营水平持续提升。上半年，公司整体的库销比3.6，处于 公司简介： 集团为中国领先的体育品牌企业之一。集团拥有本身之品牌、研究、设计、制造、经销及零售实力。集团之产品包括运动及休闲用途之运动鞋、服装及配件，而该等产品主要以集团自有之李宁牌出售。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍:无交易数据 52周股价区间（元）51.82-79.39 总市值（亿元）63 流通市值（亿元）21 总股本/流通A股（万股）10,112/3362 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率7.7 52周股价走势图 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 -40% -50% 李宁恒生指数 资料来源：wind、东兴证券研究所 健康状态。库存结构进一步优化，12月以上的库存占比进一步下降。供应 方面，公司通过效率提升供应链整体产能提升了30%。公司持续提升经营效率，为公司未来业绩的长期健康增长提供了保障。 主动策略之下上半年利润率维持在高双位数，全年业绩展望乐观。上半年公司毛利率50%，较去年同期下降了5.9个百分点，主要系产品折扣加深以及 原材料成本有所上升。产品折扣变化主要因为一季度末疫情下，公司主动调整策略，加深折扣、整合费用。同样的在主动策略指导下，公司上半年费用控制良好，最终营业利润率维持21.30%（同比-3.6pct），净利润率为17.46% （同比-1.6pct）。对于全年维持原指引，预期全年收入增长10%~20%高段到20%~30%低段，净利润率保持10%~20%高段。 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 投资建议：我们看好运动服饰行业的长期景气，公司在行业内的产品力、渠 道力优势明显，看好公司的市场份额持续提升。预计公司2022-2024年净利润分别为47.88、57.70、68.32亿元人民币，增速分别为19.37%、20.50%、 18.41%，目前股价对应PE分别为30.02、24.91、21.04倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内疫情反复，消费持续疲软，行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 14,457 22,572 27,262 32,371 38,570 增长率（%） 4.23% 56.13% 20.78% 18.74% 19.15% 净利润（百万元） 1,698 4,011 4,788 5,770 6,832 增长率（%） 13.30% 136.14% 19.37% 20.50% 18.41% 每股收益(元) 0.68 1.61 1.92 2.31 2.73 PE 65.74 31.64 30.02 24.91 21.04 PB 12.1 12.4 7.10 6.5 5.9 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 李宁（02331）：高基数下业绩增长良好，运营稳健显龙头风范 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 利润表 单位:百万人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,456.97 22,572.28 27,261.85 32,370.70 38,570.27 收入YOY 4.23% 56.13% 20.78% 18.74% 19.15% 成本 7,363 11,318 16,007 21,115 27,313 毛利 7,094.34 11,253.93 11,254.93 11,255.93 11,256.93 毛利率 49.07% 53.03% 52.50% 52.80% 52.80% 其他收益及收入 331.4 415.68 320 350 351 销售费用 4,425 6,139 7,224 8,578 10,221 行政费用 805.06 1,110.56 1,199.52 1,359.57 1,589.10 经营利润 2,196 5,137 6,209 7,504 8,906 经营利润率 15.19% 22.76% 22.77% 23.18% 23.09% 除税前溢利 2,248 5,328 6,319 7,614 9,016 税项 549.38 1,317.35 1,530.61 1,844.40 2,184.01 净利润 1,698 4,011 4,788 5,770 6,832 净利率 11.75% 17.77% 17.56% 17.82% 17.71% 利润YOY 13.30% 136.14% 19.37% 20.50% 18.41% 每股盈利（元） 0.68 1.61 1.92 2.31 2.73 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 浙江自然（605080）：户外运动景气持续，公司加速产能建设 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事轻工制造行业研究。 研究助理简介 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士，2021年加入东兴证券研究所，从事轻工制造行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 李宁（02331）：高基数下业绩增长良好，运营稳健显龙头风范 DONGXINGSECURITIES 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F 邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038 电话：010-66554070 电话：021-25102800 电话：0755-83239601 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P5 浙江自然（605080）：户外运动景气持续，公司加速产能建设 传真：010-66554008传真：021-25102881传真：0755-23824526