信用债周报：欧盟对俄煤禁运生效，内外煤价倒挂将持续

固定收益报 │ 告欧盟对俄煤禁运生效，内外煤价倒挂将持续 固 定——信用债周报（2022.08.08—2022.08.12） 收益 定投资要点：期 收益率：本周信用债收益率整体上行 截至本周五，各期限各等级中票及城投债收益率整体上行。其中，3年期的 AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别变动+8bp、+5bp、-2bp、 分析师：王宇鹏 证券研究报告 2022年08月14日 +1bp；3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别变动+6bp、+7bp、 +4bp、-3bp。 信用利差：本周信用债信用利差整体收窄 从中票看，各期限各等级中票信用利差整体收窄，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别变动+1bp、-2bp、-9bp、-6bp。从城投债看，各期限各等级城投债信用利差整体收窄，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别收窄2bp、1bp、4bp、11bp。 期限利差：本周信用债期限利差走势分化 中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-3bp、+1bp、-7bp和-8bp。城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y （AA）期限利差较前一周分别走阔4bp、4bp、0bp和4bp。 行业利差：汽车、纺服行业利差及黑龙江等区域利差收窄幅度较大产业债分行业看，当周信用利差收窄幅度较大的行业为汽车、纺服，分别收窄6bp、5bp；此外，本周钢铁、采掘行业利差分别收窄3bp、4bp；房地产行业利差走阔6bp。城投债分区域看，当周信用利差收窄幅度较大的地区为黑龙江、辽宁、青海，分别收窄28bp、17bp和16bp。 一级市场：信用债发行量环比增长，净融资量环比下降 本周信用债共发行278只，发行量合计2423.52亿元，较上周（2014.76亿元）有所增长；信用债总偿还量2071.27亿元，本周信用债净融资352.25亿元，较上周（574.85亿元）有所下降。 欧盟对俄煤禁运正式生效，预计下半年国内外煤炭价格倒挂仍将持续 当地时间8月11日开始，欧盟对俄罗斯煤炭禁运正式生效，能源危机下煤炭需求却有增无减，欧洲煤炭价格就已屡创历史新高。国内外煤炭价格明显倒挂。国内煤炭行业基本面，供给端在保供稳价政策下，2022年全年煤炭总供给（产量+进口）预计同比增长约2.50亿元。下游需求端看，受疫情停工停产、房地产行业收缩、钢材产量压减影响，预计全年煤炭消费量或小幅下降。全年煤炭供需结构较去年将有所改善，国内煤炭价格或保持高位震荡。预计下半年国内外煤炭价格倒挂仍将持续。 风险提示：疫情反复超预期；稳增长政策支持力度不及预期。 执业证书编号：S0590522020002电话：18600937880 邮箱：wyp@glsc.com.cn分析师：马振鹏 执业证书编号：S0590522050001 电话：15311587863 邮箱：mazp@glsc.com.cn 相关报告 1、《季节性回落是主因，宽信用仍然是主基调:2022年7月份金融数据点评》2022.08.13 2、《猪肉推升通胀，核心通胀无虞:——2022年7 月份通胀数据点评》2022.08.10 3、《7月份经济改善了，还是恶化了？》 2022.08.02 正文目录 1二级市场走势4 1.1收益率曲线：本周信用债收益率整体上行4 1.2信用利差：本周信用债信用利差整体收窄5 1.3等级利差：本周信用债等级利差集体收窄6 1.4期限利差：信用债期限利差走势分化7 1.5行业利差：汽车、纺服行业利差及黑龙江等区域利差收窄幅度较大8 2一级市场：信用债发行量环比增长，净融资量环比下降11 3信用市场舆情跟踪统计12 3.1主体评级下调的企业：无12 3.2主体评级上调的企业：无12 3.3新增违约主体：无12 4投资策略展望：13 4.1欧盟对俄煤禁运正式生效，国内外煤炭价格明显倒挂13 4.2预计下半年，国内外煤炭价格倒挂仍将持续13 5风险提示14 图表目录 图表1：中短期票据收益率曲线4 图表2：城投债收益率曲线4 图表3：中短期票据收益率变动（bp）4 图表4：城投债收益率变动（bp）5 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位5 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp）6 图表7：城投债信用利差及周变动（bp）6 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位6 图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位6 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）7 图表11：城投债等级利差（AAA为基础）7 图表12：中短期票据期限利差7 图表13：城投债期限利差7 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp）8 图表15：城投债分区域走势（bp）9 图表16：城投重点区域跟踪-江苏10 图表17：城投重点区域跟踪-山东10 图表18：城投重点区域跟踪-四川10 图表19：城投重点区域跟踪-天津10 图表20：城投重点区域跟踪-重庆10 图表21：城投重点区域跟踪-河南10 图表22：城投重点区域跟踪-湖南11 图表23：城投重点区域跟踪-湖北11 图表24：本周发行债券的期限分布11 图表25：本周发行债券的主体评级分布12 图表26：本周发行债券的企业类型分布12 图表27：2022年以来，欧洲煤炭价格屡创新高13 图表28：我国动力煤价格走势13 1二级市场走势 1.1收益率曲线：本周信用债收益率整体上行 本周信用债收益率整体上行。截至本周五（8月12日），中短期票据方面，中短期票据收益率整体上行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益 率分别变动+8bp、+5bp、-2bp、+1bp，报2.65%、2.85%、3.00%和5.40%。城投债方面，各期限各等级城投债收益率整体上行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别变动+6bp、+7bp、+4bp、-3bp，报2.67%、2.79%、2.90%和5.29%。 图表1：中短期票据收益率曲线图表2：城投债收益率曲线 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表3：中短期票据收益率变动（bp） 本周 中票1Y本月 本年 本周 中票3Y本月 本年 本周 中票5Y本月 本年 AAA 8 0 -60 8 0 -25 5 3 -22 AA+ 6 0 -61 5 0 -26 1 0 -29 AA 7 -1 -63 -2 -10 -65 0 -4 -43 AA- 9 2 -58 1 -7 -60 3 -1 -38 来源：Wind，国联证券研究所 本周 城投1Y 本月 本年 本周 城投3Y本月 本年 本周 城投5Y 本月 本年 AAA 2 -4 -63 6 0 -26 6 0 -14 AA+ 1 -5 -71 7 1 -29 3 -2 -26 AA 0 -6 -75 4 -3 -40 0 -11 -38 AA- -6 -12 -98 -3 -13 -52 -6 -10 -39 图表4：城投债收益率变动（bp） 来源：Wind，国联证券研究所 从分位数看，中票及中高评级城投债到期收益率位于前5%分位数左右，AA-城投债到期收益率基本位于10%-20%分位数附近。从中短期票据看，AAA、AA+、AA 和AA-级3年期中短期票据收益率分位数分别为4.60%、4.60%、0.00%和4.50%。从城投债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期城投债收益率分位数分别为4.20%、3.40%、1.80%和9.40%。 1年 收益率（%） 分位数水平 3年 收益率（%） 分位数水平 5年 收益率（%） 分位数水平 AAA2.12 5.30% 2.65 4.60% 3.05 2.60% AA+2.24 4.90% 2.85 4.60% 3.24 1.40% AA2.36 0.80% 3.00 0.00% 3.71 1.30% AA-4.76 4.30% 5.40 4.50% 6.11 8.20% AAA2.10 4.80% 2.67 4.20% 3.11 2.80% AA+2.17 4.60% 2.79 3.40% 3.23 1.80% AA2.25 0.90% 2.90 1.80% 3.47 0.60% 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位 中票 城投债 AA- 4.34 20.30% 5.29 9.40% 6.15 10.70% 来源：Wind，国联证券研究所注：本文历史分位数计算起点为2019年1月2日 1.2信用利差：本周信用债信用利差整体收窄 本周信用债信用利差整体收窄。从中票看，各期限各等级中票信用利差整体收窄，其中3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别变动+1bp、-2bp、 -9bp、-6bp。从城投债看，各期限各等级城投债信用利差整体收窄，其中3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别收窄2bp、1bp、4bp、11bp。 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 27 19 44 -6 1 2 AA+ 38 39 64 -8 -2 -2 AA 50 54 111 -7 -9 -3 AA- 290 294 351 -5 -6 0 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp） 来源：Wind，国联证券研究所 图表7：城投债信用利差及周变动（bp） 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 24 20 50 -12 -2 3 AA+ 31 32 62 -13 -1 0 AA 39 44 86 -14 -4 -3 AA- 248 283 354 -20 -11 -9 来源：Wind，国联证券研究所 从历史分位数看，目前投机级中短期票据和城投债信用利差处于高历史分位。从信用债等级看，投资级（AAA、AA+、AA级）中短期票据和城投债信用利差整体 处于25分位数左右，而投机级（AA-级）中短期票据、城投债信用利差基本处于50 分位数左右，处于历史较高水平。 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.3等级利差：本周信用债等级利差集体收窄 本周信用债等级利差集体收窄。截至本周五，1）中票等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别收窄10bp、5bp、7bp和2bp， 本周中票等级利差集体收窄。2）城投等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别收窄2bp、6bp、9bp和12bp，本周城投债等级利差集体收窄。 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）图表11：城投债等级利差（AAA为基础） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.4期限利差：信用债期限利差走势分化 本周中票期限利差整体收窄，城投债期限利差整体走阔。截至本周五，1）中票 期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-3bp、+1bp、-7bp和-8bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别走阔4bp、4bp、0bp和4bp。 图表12：中短期票据期限利差图表13：城投债期限利差 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.5行业利差：汽车、纺服行业利差及黑龙江等区域利差收窄幅度较大 1.5.1产业债：汽车、纺服行业利差收窄幅度较大 行业 当周变动 当月变动 年初以来变动 汽车 -6 -7 -68 纺织服装 -5 -7 -30 化工