白糖周报：宏观市场情绪回暖，糖价超跌反弹

期货研究报告|白糖周报2022-08-14 宏观市场情绪回暖，糖价超跌反弹 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 因宏观市场情绪有所回暖，原糖短线跟随商品市场反弹。但原糖价格升水巴西含水乙醇价格，巴西甘蔗制糖比例上调至历史高位水平，巴西糖产量已经从同比减产转为同比增产，原糖价格向上空间有限。国内方面在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大。中长期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■市场分析 本周五郑糖SR2301合约收盘报5608元/吨，较上周五上涨13元/吨。广西现货报价5720元/吨，较上周五下调30元/吨。期现基差112元/吨，较上周五走弱48元/吨。ICE10月原糖合约收盘报18.65美分/磅，较上周五上涨3.9%。以原糖10月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6156元/吨，泰国进口折算成本为6447元/ 吨。8月12日巴西含水乙醇折算价为16.18美分/磅。 供给方面：截止7月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年6 月我国进口食糖14万吨，同比减少28.1万吨，降幅66.75%。2022年1-6月累计进口 食糖176.35万吨，同比减少26.55万吨，降幅13.09%。21/22榨季截至6月，我国累 计进口食糖359.32万吨，同比减少95.3万吨，降幅达20.65%。 消费方面：本周现货成交情况有所回暖。7月全国单月销糖76万吨，同比减少27万 吨。本榨季截止7月底累计销糖677万吨，同比下滑109万吨。 库存方面：截止7月底全国工业库存为279万吨，同比下滑1.43万吨。8月12日白 糖注册仓单数量32625张，较上周五减少1238张，有效预报200张，较上周五减少 810张。 国际市场：巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，7月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗4893.1万吨，同比增加4.31%；产糖330.2万吨，同比增加8.4%；乙醇产量同比增加2.78%，至24.12亿升。糖厂使用47.77%的甘蔗比例产糖，高于上榨季同期的46.24%。2022/23榨季截至8月1日中南部累计压榨甘蔗2.8279亿吨，同比减少 7.42%，累计产糖1597.4万吨，同比减少13.04%，累计产乙醇136.52亿公升，同比下降4.16%，平均制糖比例为44.39%，上榨季同期为46.12%，平均甘蔗�糖量（ATR）为每吨133.56千克，低于去年同期的136.87千克。2022年1-6月巴西累计�口食糖 972万吨，同比下滑343万吨，降幅26%。印度方面，截至5月底印度累计产糖3524 万吨，同比增加464万吨，预计最终产量为3600万吨。截止5月底本榨季印度已签 约�口合同950万吨，上榨季累计�口720万吨。目前泰国已全部收榨，本榨季累计 产糖1013万吨，同比增加256万吨；截止4月底泰国累计�口食糖405万吨，同比增加208万吨，增幅105.17%。 本周原糖期货上涨，ICE10月原糖合约反弹至18美分/磅上方，因宏观市场情绪有所回暖。但从基本面来看巴西中南部主产区7月下半月的糖产量较去年同期增加8.4%，糖产量超�市场预期。并且甘蔗制糖比例为47.7%，超过去年同期的46.2%。当前巴西政府�台政策强硬压制乙醇价格，原糖价格升水巴西含水乙醇价格，甘蔗制糖比例上 调，导致巴西产量已经从同比减产转为同比增产，原糖价格向上空间有限。中期来看本榨季全球食糖供需关系紧平衡，原糖中期维持区间震荡，震荡重心较前期下移。国内方面，本周郑糖维持震荡走势，集团报价小幅下调，现货成交量回暖。从中期来看本榨季国内减产，进口数量同比下滑但仍处于历史高位，在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大。中长期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■策略 中长期区间震荡，震荡重心较前期下移 ■风险 美元指数、原油走势、疫情、巴西生产进度 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨5 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图9:历年7月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图10:历年7月全国累计产糖量丨单位：万吨6 图11:历年7月底全国累计销糖量丨单位：万吨6 图12:历年7月全国单月销糖量丨单位：万吨6 图13:历年7月底全国累计产销率丨单位：%7 图14:历年7月全国工业库存丨单位：万吨7 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨7 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨7 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨8 图18:印度年度糖产量丨单位：万吨8 图19:泰国月度糖�口量丨单位：万吨8 图20:印度年度糖�口量丨单位：万吨8 图21:历年7月下半月巴西中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨8 图22:历年7月下半月巴西中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%8 图23:历年7月下半月巴西中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%9 图24:巴西月度食糖�口量丨单位：万吨9 图25:历年7月下半月巴西中南部累计糖产量丨单位：万吨9 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 650021 640020 6300 620019 6100 600018 5900 580017 5700 560016 5500 15 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 数据来源：华泰期货白糖事业部数据来源：华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 00 00 0 2021/11/4 00 00 00 2021/12/4 2022/1/4 2022/2/42022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 600 4 2 -2 -4 -6 -800 数据来源：华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 仓单数量有效预报 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨 400 300 200 100 1/16 1/23 1/30 2/6 2/13 2/20 2/27 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 0 -100 -200 -300 -400 -500 9-1价差SR1809-SR19019-1价差SR1909-SR20019-1价差SR2009-SR2101 9-1价差SR2109-SR22019-1价差SR2209-SR2301 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 图9:历年7月底全国累计产糖量丨单位：万吨图10:历年7月全国累计产糖量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图11:历年7月底全国累计销糖量丨单位：万吨图12:历年7月全国单月销糖量丨单位：万吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图13:历年7月底全国累计产销率丨单位：%图14:历年7月全国工业库存丨单位：万吨 90.00% 450 80.00% 400 70.00% 350 60.00% 300 50.00% 250 40.00% 200 30.00% 150 20.00% 100 10.00%50 0.00%0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨图18:印度年度糖产量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图19:泰国月度糖出口量丨单位：万吨图20:印度年度糖出口量丨单位：万吨 2021202220152016 1200 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 月月月 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图21:历年7月下半月巴西中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨 图22:历年7月下半月巴西中南部甘蔗累计出糖率丨单位：% 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 155 150 145 140 135 130 125 2017