有色金属策略周报：低库存支撑价格，有色整体延续偏强势

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 低库存支撑价格，有色整体延续偏强势 ——有色金属策略周报20220814 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 1.0、有色：低库存支撑价格，有色整体延续偏强势 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑：（1）宏观方面：7月美国CPI超预期回落，这使得美联储接下来快节奏加息的可能性下降，结合着7月非农新增就业来看，美国经济存在软着陆的可能性；周末前佩洛西再度释放激进言论，外交部指责其政治挑衅（2）供给方面：原料端，锌精矿略松，铅精矿仍偏紧，铜精矿略松，锡精矿略紧；冶炼端，本周铜铝产量小幅下降，锌锭产量增加，再生铅冶炼大幅下降，原生铅冶炼开工率小幅回升，锡冶炼开工率继续回升（3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅回升，铅酸电池开工率略降，铝初端开工率略升，锌初端开工率略降。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存多数略升，LME有色品种库存多数略升。 （5）整体来看：本周美国7月CPI超预期回落，美联储快节奏加息预期降温驱动美元指数回落，市场风险偏好升温，有色一度普弹，但周末前佩洛西再度释放激进言论且7月社融数据不及预期，宏观面乐观预期有所降温。考虑到有色金属库存普遍低位，并且部分品种供应端再度出现扰动，估计有色延续偏强势。中短期来看，我们认为在多数品种供需面仍偏紧的背景下，有色金属价格有望继续修正。操作建议：继续谨慎参与反弹，注意各品种间的差异风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期 震荡 1.1、铜：供需面偏紧，铜价维持偏强势 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：7月美国CPI不及预期，美联储快节奏加息预期降温推动美元指数大幅回落；7月中国社融数据大幅低于市场预期。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升，但南美铜矿远期供应仍存在不确定性。冶炼端，本周精铜产量小幅下降，部分地区疫情及电力紧张影响冶炼及运输，精铜进口维持偏高水平，精铜供应持稳 （3）需求方面：本周铜杆企业开工继续回升；8月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降12.4% 和下降13.5%；国内8月第一周汽车销售数据同比上升21%。 （4）库存方面：截至8月12日，三大交易所+上海保税区铜库存约为42.3万吨，环比下降2.3万吨。 （5）整体来看：宏观面上，7月美国CPI超预期回落提振市场风险偏好，但周末前佩洛西激进言论令市场承压。就供需面来看，供应端存扰动风险，需求端较为稳定，电力板块表现较好。短期供需面仍略偏紧，铜价有望继续震荡回升；中长期来看，宏观面趋向缓和且供需面延续偏紧局面，铜价有望继续修正。操作建议：继续谨慎参与反弹。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期 震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：国内存量产能和新建产能均在积极推动投复产计划，预计8月份国内电解铝日产量环比维持增加，全行业即时利润回升。目前阿坝停产，四川地区三家铝厂减产产能约25万吨左右。（2）需求方面：本周铝下游开工率小幅抬升，高温天气带动空调消费提前进入旺季，部分空调箔企业开工水平提高。华东多地开启错峰用电模式，但铝加工企业多反馈尚未收到相关通知或当前开工水平本就处于低位，因此影响并不明显。地产销量仍在边际走弱，汽车销售增速高位回落，但仍延续正增长。 （3）库存方面：铝社会库存79.4万吨，较上周+1.6万吨。铝库存持续累积，后期下游需求的释放情况，需 关注疫情变化和价格对企业备库的影响。（4）整体来看：预计8月份国内电解铝产量环比增加。消费端：房地产销售数据走弱担忧加之疫情反复，销售不佳不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，预计下游需求偏弱。整体来看，国内产量增幅较大，下游淡季需求预计偏弱，预计下周库存维持累积，在软逼空下铝价或迎来短暂反弹，但难有持续反弹动力。中长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。操作建议：空头持有或滚动做空。风险因素：国内供应不及预期，政策托底力度强。 震荡偏弱 1.2、铝：供给干扰价格反复，铝中期供需压力仍大 1.3、锌：供给环比小幅回升，锌价底部支撑较强 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费为3850元/吨（+50元/吨），进口矿加工费为175美元/吨（+10美元/吨）矿端进口亏损大幅扩大；海外受电价小幅回落，冶炼利润-788美元/吨（+391美元/吨）；国内目前冶炼利润（含副产品）为804元/吨（+162元/吨）；锌现货进口利润-3852元/吨（-753元/吨）；供应端压力仍存（2）需求方面：上周初端综合开工率为63.21%（-0.48%），镀锌开工率70.35%（+1.19%）；压铸锌开工率35.89%（-8.02%）；氧化锌开工率54.5%（-0.6%）。（3）库存方面：SMM锌社会库存为13.92万吨（+0.48万吨），LME库存为7.45万吨（+0.06万吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货升水385元/吨（+325元/吨），海外升水98美元/吨（-7美元/吨）。（5）整体来看：供应偏紧：海外冶炼亏损收窄，国内冶炼利润仍处在历史低位，整体供应略偏紧。需求下滑：锌价上涨后消费需求下滑，但是整体恢复速度缓慢，预计8月开工率有望修复至正常水平。库存低位：国内社会库存小幅累积，海外库存低位波动。整体来看，锌价将维持震荡偏强运行；基建在三季度仍有支撑，供应偏紧，中期锌价有望维持高位；长期来看，锌价中枢有下行风险。操作建议：多头减仓。风险因素：供应回升，进口增多；疫情严重影响消费；疫情缓和后消费不及预期 震荡偏强 1.4、铅：限电对供应干扰较大，沪铅中枢有望抬升 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给方面：国内矿TC为1100元/吨（+0元/吨），海外矿TC为60美元/吨（+10美元/吨），铅矿供应趋松；本周原生铅开工率抬升至58.18%（+1.5%）；再生铅开工率41.94%（-4.06%）；再生铅亏损216元/吨（-14.37元/吨），利润偏低，受限电影响，供应难以抬升。（2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为73.75%（-0.37%），夏季高温居民用电高增，导致地区工业限电，铅酸蓄电池厂被要求错峰生产，开工下滑。 （3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为7万吨（+0.82万吨）；LME铅库存为3.9万吨（+125吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水155元/吨（-45元/吨），海外升水5.7美元/吨（+19美元/吨）。 （5）整体来看：供应减少：本周废电瓶库存减少，再生铅厂受限电影响，开工下滑。需求旺盛：8月电池消费旺季来临，虽然受限电影响，但下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，铅锭和电池出口均有增加。库存累积：本周社会库存累增0.82万吨。总体来看，供需双升，铅价中枢上调，下周预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。操作建议：逢高做空风险因素：铅供应回升；需求受疫情影响收缩 震荡偏弱 1.5、镍：市场资源趋松，沪镍上行空间或有限 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存低位反复；镍铁偏松；湿法中间品系数低位持平；7月电解镍产量预期内小增，加之进口到量相对较多，市场需求弱化下明显转松。 （2）需求方面：不锈钢8月产量维持低位，增量有限，硫酸镍产量高增，但纯镍耗量不佳；电解镍对镍 铁升水高位走阔，硫酸镍对镍豆负溢价继续扩大，镍豆自溶亏损，较之中间品高经济性，需求仍难升。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存减少1506吨至5.61万吨；国内社库增加268吨至7784吨。 （4）整体来看：供应端，电解镍现货明显转松，升水继续回落，镍矿、镍铁、中间品延续偏松；需求端不锈钢生产维持低位，中间品产线暂无瓶颈，硫酸镍对纯镍耗量短期难有增加，价格走高合金、电镀成交明显弱化。整体来看，受益于宏观及消息面刺激，价格连续两个交易日大涨。但我们看到，近期供需宽松现实及预期并未发生边际改善，国内库存连续累增，且下周交割后市场资源预期进一步增加，如后续宏观或消息面无持续刺激，基本面指征的上行空间或有限，下周或有望延续夜盘的价格偏弱震荡。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：短线交易，逢高轻仓试空。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.6、不锈钢：供需表现不佳，不锈钢价延续震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格小幅下移，短时下降或稍趋缓，致使成本目前居于相对高位，供应偏松现货价格大幅走低，且实际成交中优惠出货不断，生产利润情况明显恶化。不锈钢7月产量大减，减量多以2、4系为主，8月产量或小幅回升，主要体现在3系。（2）需求方面：周内成交表现清淡，仅在后半周随着盘价跟随镍价企稳上行，成交短时转好，刚需采购显现，但市场情绪仍旧悲观，同时预期7、8月实际出口表现或将出现高位回落，需求仍待恢复。 （3）库存方面：无锡+佛山社会库存61.86万吨，增加2.17万吨，库存水平较去年高出3.5%。 （4）整体来看：供应端，不锈钢7月产量大减，8月预计仍维持低位生产；需求端，现货价格大幅走低且跌势或未止，市场情绪悲观，成交无明显改善。整体来看，现货资源偏冗余，资源消耗较慢，大量滞留钢厂形成隐性库存，供强需弱现实短期难改。7月产量大减，社库却并无明显去化，且厂库环比大幅累积十几万吨，需求表现可见一斑。在供需、成本两条逻辑主线均预期利空的背景下，持续上行驱动未见，操作上仍建议逢高沽空为主。中长期来看，供强需弱，不锈钢价运行重心将下移。操作建议：逢高沽空。风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期。 震荡偏弱 1.7、锡：有色回暖带动价格重心上移，警惕突破震荡区间后的大幅波动风险 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，炼厂复产后TC再下行；冶炼端，7月国内锡锭产量预期内走低，预计8月份环比大增。冶炼产能逐步恢复，云南地区本周开工率升至46.17%。江西地区本周开工率回升至44.09%，据SMM跟踪调研，目前仍有部分炼厂尚未完全恢复，因此预计下游云南地区开工率仍有上行预期。 （2）需求方面：7月焊料企业产能利用率为77.2%，预期内小幅回暖，受终端产品订单减少影响，SMM预计 8月焊料企业产能利用率小幅回落至76%，去年同期水平为83.9%。 （3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为7226吨，周环比减少346吨。 （4）整体来看：供应端，炼厂复产节奏仍比市场预想缓慢，本周TC止跌。需求端来看，半导体销售额环比走弱，终端电子产品表现仍不佳。短期来看，国内锡锭仍然