2022年中报点评：业绩符合市场预期，新产品+海外市场即将起量

22H1归母净利润3.44亿元，同比增长58%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收33.88亿元，同比增长88%；归母净利润3.44亿元，同比增长57.51%；扣非净利润3.25亿元，同比增长58.28%； 22年H1毛利率为24.58%，同比降3.35pct；净利率为10.3%，同比降1.98pct。此前公司预告2022H1归母净利润3.33-3.68亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 22Q2归母净利1.75亿元，毛利率环增好于预期，费用率提升导致净利率环比下降。2022年Q2公司实现营收18.22亿元，同比增长81.84％，环比增长16.34%；归母净利润1.75亿元，同比增长33.59%，环比增长3.47％，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长31.69%，环比增长1.89%。 盈利能力方面，Q2毛利率为25.07%，同比下降4.45pct，环比增长1.07pct；归母净利率9.61%，同比下降3.47pct，环比下降1.19pct；Q2扣非净利率8.99%，同比下降3.42pct，环比下降1.27pct。 22Q2收入逐季向上，全年预计翻番增长，下半年起铝价下跌叠加产能利用率提升，预计盈利环比改善。公司上半年收入34亿元，锂电结构件贡献主要增量，我们预计Q3收入有望环增40%+，全年收入预计达90亿元，同比翻倍增长，23年收入仍可维持50%+增长。盈利方面，Q2公司毛利率环比提升1pct，净利率环比下降1.33pct，主要系新产品开发使得研发费用显著增加，且新增产能爬坡导致费用提升。看下半年，铝价下跌弹性将充分体现，叠加设备稼动率提升及规模效应降本，我们预计Q3起盈利将环比显著改善，全年净利率有望维持11%-12%。 产能扩张加速支撑长期高增，海外产能+麒麟电池+4680贡献新增量。 公司总产值规划约220亿元，远远领先竞争对手，我们预计2023年海外基地可贡献5-10亿元收入。此外，公司充分受益于电池技术升级，宁德时代推出麒麟电池采取倒置电芯，对圆柱电池结构强度、焊接及密封可靠性、结构件精度强度的要求更高，均预计23年实现放量。公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，2H起量，并进入欧美市场，明年将成新的增长点，支撑公司在全球份额进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润10.55/16.57/24.03亿元的预测，同比增长95%/57%/45%，对应PE为32x/20x/14x，给予2023年30xPE，目标价213.3元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。 22H1归母净利润3.44亿元，同比增长58%，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022年H1公司营收33.88亿元，同比增长88%；归母净利润3.44亿元，同比增长57.51%； 扣非净利润3.25亿元，同比增长58.28%；22年H1毛利率为24.58%，同比降3.35pct； 净利率为10.3%，同比降1.98pct。此前公司预告2022H1归母净利润3.33-3.68亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 22Q2归母净利1.75亿元，毛利率环增好于预期，费用率提升导致净利率环比下降。 2022年Q2公司实现营收18.22亿元，同比增长81.84％，环比增长16.34%；归母净利润1.75亿元，同比增长33.59%，环比增长3.47％，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长31.69%，环比增长1.89%。盈利能力方面，Q2毛利率为25.07%，同比下降4.45pct，环比增长1.07pct；归母净利率9.61%，同比下降3.47pct，环比下降1.19pct；Q2扣非净利率8.99%，同比下降3.42pct，环比下降1.27pct。 图1：公司分季度经营情况 图2：公司季度盈利能力 Q2收入逐季向上，全年预计翻番增长，下半年起铝价下跌叠加产能利用率提升，预计盈利环比改善。公司上半年收入34亿元，锂电结构件贡献主要增量，其中Q2营收18亿元，环比增长16%，4月大客户虽受疫情影响，但公司客户结构分散，订单依然饱满，环比增速好于行业；下半年旺季叠加新增产能释放，我们预计Q3收入有望环增40%+，全年收入预计达90亿元，同比翻倍增长，23年收入仍可维持50%+增长。盈利方面，Q2公司毛利率25%，环比提升1pct，主要受益于原材料端成本下降，铝价已由高位2.4万元/吨回落至1.8万元/吨左右；但净利率9.69%，环比下降1.33pct，主要系电池迭代速度加速，新产品开发使得研发费用显著增加，且新增产能爬坡导致费用提升。看下半年，铝价下跌弹性将充分体现，叠加设备稼动率提升及规模效应降本，我们预计Q3起盈利将环比显著改善，全年看净利率有望维持11%-12%。 图3：科达利分业务拆分情况 图4：科达利主要子公司经营情况 图5：铝价格走势（元/吨） 产能扩张加速支撑长期高增，海外产能+麒麟电池+4680贡献新增量。公司总产值规划约220亿元，远远领先竞争对手，国内惠州三期、溧阳二期、宜宾、宁德产能陆续投放，同时荆门、南昌、山东基地启动建设，且海外瑞典、德国、匈牙利基地进展顺利，已小批量出货，我们预计2023年海外基地可贡献5-10亿元收入。此外，公司充分受益于电池技术升级，宁德时代推出麒麟电池采取倒置电芯，对电池顶盖设计要求更高，4680采用预镀镍的壳体，防爆阀安装在底部，对圆柱电池结构强度、焊接及密封可靠性、结构件精度强度的要求更高，均预计23年实现放量。技术升级导致行业技术壁垒进一步提升，公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，2H起量，并进入欧美市场，明年将成新的增长点，支撑公司在全球份额进一步提升。 图6：科达利结构件生产基地梳理（产值：亿元人民币，除特殊标注） 公司费用控制良好，新产品驱动研发投入大幅增长。22年H1公司期间费用合计3.77亿元，同比增长77.22%，费用率为11.12%，同比减少0.68pct。22Q2期间费用合计2.19亿元，同比增长80.14%，环比增38.68%，主要由于研发费用的大幅增长，整体费用结构好于预期，期间费用率为12.02%，同比减少0.11pct，环比增1.94pct；销售费用0.07亿元，销售费用率0.38%，同比减少1.7pct，环比增0.06pct；管理费用0.56亿元，管理费用率3.09%，同比减少1.12pct，环比增0.07pct；财务费用0.12亿元，财务费用率0.65%，同比增0.35pct，环比增0.11pct；研发费用1.44亿元，同比大增159%，环比增长48%，主要由于公司新产品新项目增加，4680电池、刀片电池、麒麟电池等对结构件要求提升，公司需开发新模具，使得研发投入大幅增长，为未来收入高增奠定基础，研发费用率7.89%，同比增2.36pct，环比增1.7pct。公司22Q2计提资产减值损失0.2亿元，计提信用减值损失0.07亿元。 经营现金流同比减少，资本开支同比大幅增长。22年H1公司存货为12.37亿元，较年初增长87.43%；应收账款19.19亿元，较初增长23.75%；期末公司合同负债0.06亿元，较年初增长5.8%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为0.42亿元，同比减少50.61%，主要由于公司采购付款增加导致；投资活动净现金流净额为-6.67亿元，同比上升11.6%；资本开支为7.92亿元，同比增长42%；账面现金为6.41亿元，较年初增长29.14%，短期借款9.72亿元，较年初增长111.3%。 图7：公司季度费用情况 盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润10.55/16.57/24.03亿元的预测，同比增长95%/57%/45%，对应PE为32x/20x/14x，给予2023年30xPE，目标价213.3元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。