保险Ⅱ行业点评报告：上市险企7月保费数据点评：财险保费重拾两位数增长，寿险价值缺口略有收窄

保险Ⅱ行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 上市险企7月保费数据点评：财险保费重拾两位数增长，寿险价值缺口略有收窄 增持（维持） 事件：上市险企披露2022年前7月保费数据，累计原保费增速及对应收 入排序如下：中国人保(+11%至4160亿元)、中国太保(+8%至2646亿 元)、新华保险(+2%至1122亿元)、中国平安(+2%至4862亿元)、中国人 寿(+0.1%至4696亿元)。 点评： 寿险：增额终身寿险持续放量推动，价值缺口略有收窄，队伍企稳迹象确立。2022年7月，寿险当月原保费增速排序如下：中国人寿(14%)、太保寿险(7%)、新华保险(3%)、人保寿险及健康(2%)和平安寿 险及健康险(-4%)。得益于公司扩大新人招聘、加强队伍质态管理、修订基本法鼓励绩优、优化结构设计提升产能及推出顺应客户储蓄需求的差异化产品，国寿单月保费增速逐月改善（5-7月分别为6.9%、7.7%及13.7%），公司新一届领导班子敲定，白涛总、蔡希良总及赵鹏总指向更专业、精细化的管理，有望带来全新积极变化。新华保险进一步推动“十四🖂”规划落实落细，强抓“三大重点改革工程”落地执行，其中“提升营销能力，加快推动高质量队伍建设”作为重点之一，核心要做好绩优提质，提升队伍产能；做好新增稳量，稳固队伍基盘；要探索研究营销模式创新，探索未来队伍发展方向、路径，为公司队伍创新转型做好支持，力争实现“三超二”。平安焕新、升级品牌标识，主要将现有品牌标识中的标语“金融·科技”升级为“专业·价值”，体现在消费者的需求、中国市场的变化，并在革新中与广 大客户实现了“认知-功能-价值-需求驱动”的沟通旅程。受长期保障型业务持续低迷的压制，上市险企价值增长或仍旧承压，我们预计前7月累计NBV增速为中国人寿（-14%）、平安寿险及健康险（-27%）、太保寿险（-40%）和新华保险（-50%）。 财险：保费重回两位数增长，延续高景气，承保利润增速有望逐季提升。2022年7月，财险当月原保费增速排序如下：平安财险(16%)、太保财险(11%)、人保财险(10%)，财险向好趋势不变，保费重回两位数 增长。7M22人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为6.9%和13.0%，非车业务占比同比提升1.4个百分点至51.2%。人保财险当月车险保费增速为8.4%，延续6月8.8%的较快增长。7月当月增速持续回暖主要得益于全国各地疫情防控形势向好，社交距离限制有序放开，各类刺激汽车消费政策渐次落地，新车销量当月继续保持29%快速增长。我们预计3Q22中国财险综合成本率同比继续明显改善，车险业务方面，当前疫情防控形势仍较为严格，车辆出行率仍将处于低位，全国29座城市7月当月地铁客运量同比下降8.2%。非车业务方面，2021年下半年受郑州7·20水灾影响，赔付基数较高，我们预计2022年商业非车业务承保利润率水平将明显好于公司打平的指引，全险种承保利润增速有望实现逐季提升的良好态势。 投资建议：财险板块景气度持续改善，数星星不如数月亮，头部财险公司竞争优势显著。寿险新单孱弱已Price-in，头部险企转型成效初显，关注寿险估值底部催化机会，保险板块首推【中国财险】，再推 【中国平安】、【中国太保】。2Q22至3Q22车险赔付率下行提振承保利 润率，出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降，财险景气 度持续向上，推荐α与β共振的中国财险，戴维斯双击进行时。寿险新单与人力已现改善迹象，低基数效应下2H22新单和价值降幅有望逐季收窄，关注年末领导班子换届机会，推荐坚定推动寿险转型，改革成效初显的中国平安和中国太保。截至2022年8月12日收盘，A股上市险企平均P/EV仅0.47倍，平均PB仅0.90倍，估值性价比显著。 风险提示：1）经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2）长端利率下行与权益市场震荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。 2022年08月12日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 保险Ⅱ沪深300 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% 2021/8/122021/12/112022/4/112022/8/10 备注 无特殊注明，本文所提及的增 速均为同比增速相关研究 《《保险资产管理公司管理规定》点评——奠定保险资管公司制度基础，引导市场化长期化经营理念》 2022-08-08 《《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》点评：保护消费者合法权益，减少潜在销售纠纷》 2022-08-03 《上市险企6月保费数据点评：车险保费重拾强劲升势，寿险量有余而价不足》 2022-07-17 1/5 表1：上市险企2022年7月原保费收入汇总 公司名称 累计原保费（亿元） 累计同比 当月原保费（亿元） 当月同比 寿险业务中国人寿 4696.0 0% 299.0 14% 太保寿险 1596.0 6% 105.4 7% 平安寿险及健康险 3153.9 -3% 331.4 -4% 中国平安-人寿 2939.6 -3% 305.3 -2% 中国平安-养老 129.0 -14% 14.9 -35% 中国平安-健康 85.2 21% 11.2 7% 新华保险 1122.0 2% 96.2 3% 人保寿险及健康 1081.8 13% 57.6 2% 人民人寿 759.5 11% 39.1 -4% 人保健康 322.3 19% 18.5 16% 人保财险3078.5 10% 311.8 10% 太保财险 1050.3 12% 132.0 11% 平安财险 1708.1 11% 240.2 16% 中国人寿 4397.0 -1% 605.0 8% 中国平安 4290.4 2% 648.2 6% 中国太保 2408.8 8% 394.6 15% 新华保险 1025.9 2% 158.1 -12% 中国人保 3791.0 11% 611.1 2% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图1：上市险企集团口径保费增速（同比）图2：7月上市险企NBV增速预测（全渠道口径） 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 中国人寿中国平安中国太保 新华保险中国人保 0% -10% -20% -30% -40% -50% 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 -60% 2022年7月累计价值同比增速 -14% -27% -40% -50% 平安国寿太保新华 数据来源：公司公告，东吴证券研究所；注：上市险企主要指除太平人寿外的A股上市险企 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 图3：人保寿险逐月期交首年及趸交增速图4：2022年7月中国财险分险种增速 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1M21 2M21 3M21 4M21 5M21 6M21 7M21 8M21 9M21 10M21 11M21 12M21 1M22 2M22 3M22 4M22 5M22 6M22 7M22 -100% 期交首年趸交 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 中国财险-单月分险种增速 154.6% 69.9% 8.4% 19.7% 4.6% 6.4%10.1% 1.7% 机动车辆险 意健险 农险 责任险 企业财产险 信用保证险 货运险 其他险种 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：汽车销量回暖显著图6：车险保费延续较快增长 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 新车销量当月同比(%)新车销量累计同比(%) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 -15% 人保财险机动车辆险保费收入单月增速 8.4% 1M21 2M21 3M21 4M21 5M21 6M21 7M21 8M21 9M21 10M21 11M21 12M21 1M22 2M22 3M22 4M22 5M22 6M22 7M22 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图7：7月29座城市轨交客运量当月同比下滑8.2%图8：6月网约车订单同比仍下降约9.4% 全国29座城市地铁月度客运量合计（单位：万人） 全国新冠肺炎当月新增确诊病例（个，右轴） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -5.6% -15.9% 网约车订单总量当月同比 -3.5%-1.6% -29.1% -34.2% -37.4% -9.4% 0 2019/12 2020/07 2021/02 2021/09 0 2022/04 2021-112022-012022-032022-05 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 东吴证券研究所 代码EVPS（元）收盘价（元）2021A2022E2023E2024EP/EV2021A2022E2023E2024E 表2：上市险企估值表（以2022年8月12日股价计） 601318.SH中国平安41.6176.3482.4489.0795.07中国平安0.550.500.470.44 601628.SH中国人寿27.9542.5646.7151.4756.43中国人寿0.660.600.540.50 601601.SH中国太保20.1151.8056.5863.4069.26中国太保0.390.360.320.29 代码 EPS（元）收盘价（元）2021A2022E2023E2024E P/E 2021A2022E2023E2024E 601336.SH新华保险28.1382.9688.6897.70107.39新华保险0.340.320.290.26 601318.SH中国平安41.615.567.818.629.40中国平安7.495.324.834.42 601628.SH中国人寿27.951.801.411.962.14中国人寿15.5119.8614.2313.03 601601.SH中国太保20.112.792.343.323.69中国太保7.218.596.065.45 代码BVPS（元）收盘价（元）2021A2022E2023E20