业绩稳健，充沛现金流为公司长远发展添弹药

[Table_Title] 丽珠集团（000513）2017年报点评 业绩稳健，充沛现金流为公司长远发展添弹药 2018 年 03 月 27 日 [Table_Summary] 【投资要点】  丽珠集团发布2017年报。公司实现营业收入85.31亿元，同比增长11.49%；实现归母净利润44.29亿元，同比增长464.63%，主要系收到子公司股权转让款所致；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比增长20.16%。公司业绩增长稳健，发展势头良好。  制剂药业务:艾普拉唑注射液和参芪扶正注射液软袋包装相继获批生产为制剂板块快速发展保驾护航。2017年制剂药实现营收57.47亿元(YOY+8.20%)，未来看点有二：（1）现金流产品参芪扶正注射液虽受市场对中药注射剂担忧和医保降价影响销售额略有下滑，但基于参芪扶正注射液作为国内独创的纯中药注射剂其安全性有效性已历经多年临床验证、有别于一般中药注射剂且参芪扶正注射液软袋包装获批生产有助提升参芪扶正注射液的市场认可度，我们认为参芪扶正注射液仍有较大业绩弹性。（2）我国消化治疗领域第一个也是唯一一个1.1类创新药物艾普拉唑凭借其临床优势显著叠加“口服+注射”双剂型有望成为重磅炸弹。其余制剂在营销整合提效和渠道下沉提量双重利好下稳步增长。  原料药业务：转型升级保证竞争优势，国际认证彰显全球视野。2017年原料药及中间体业务实现营收21.03亿元（YOY+21.16%）。一方面公司内部进行大宗原料药向高端特色原料药的转型升级，在主要原材料大幅度上涨的背景下通过提升生产效率保证生产成本稳定和竞争优势；另一方面，公司积极加快原料药及中间体的国际认证，截至2017年末已通过国际认证现场检查品种 11 个，通过 FDA 现场检查品种5 个，取得国际认证证书 17 个，让原料药业务立足全球、与国际接轨，有助其获得国际认可、打开国际市场。  精准医疗业务：完成液态活检项目平台搭建布局第三方检测市场，多个单抗项目临床同步推进有望打开成长新空间。立足于生物制剂与诊断试剂业务在精准医疗领域的协同优势效应，公司积极布局精准医疗产业链，目前已有多个产品处于临床阶段，其中尤以注射用重组人绒促性素（rhCG）进度领先、三期临床进展顺利。未来随着单抗项目顺利由研发步入产业化有望为公司获得创新价值再认识，为公司打开成长新空间。  研发为“枪”，资金为“弹药”，公司充沛现金流足以支撑多个研发项目顺利推进。不包括股权转让款的净利润按扣非归母净利润20% 增速计算约为9.41亿，这样粗略计算公司通过转让子公司股权获得超过34亿资金。充沛的现金流为继续支持后续产品研发提供坚实基础，公司长远发展有保证。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 40413.55 流通市值（百万元) 25454.92 52周最高/最低（元） 82.80/47.01 52周最高/最低（PE） 40.82/7.74 52周最高/最低（PB） 6.36/3.25 52周涨幅（%） 68.17 52周换手率（%） 307.05 [Table_Report] 相关研究 -4.04%13.00%30.04%47.07%64.11%81.15%3/275/277/279/2711/271/27丽珠集团沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei7] 丽珠集团（000513）2017年报点评 【投资建议】  预计公司18/19/20年营业收入分别为94.69/105.58/118.25亿元，归母净利润分别为10.75/12.22/14.15亿元，EPS分别为1.94/2.21/2.56元，对应PE为38/33/29倍，首次给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8530.97 9469.41 10558.39 11825.40 增长率（%） 11.49 11.00 11.50 12.00 EBITDA（百万元） 6060.42 1753.72 1946.53 2196.75 归母净利润（百万元） 4428.68 1075.17 1221.95 1414.90 增长率（%） 464.63 -75.72 13.65 15.79 EPS（元/股） 8.01 1.94 2.21 2.56 市盈率（P/E） 9.13 37.59 33.07 28.56 市净率（P/B） 3.75 3.62 3.48 3.30 EV/EBITDA 5.45 18.14 15.76 13.41 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  主力产品销量不及预期；  放量期产品上量不及预期；  研发进度不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei7] 丽珠集团（000513）2017年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 11349.87 12791.68 14430.30 16198.77 经营活动现金流 1315.87 1132.52 1610.22 1772.46 货币资金 7415.78 8601.18 9735.49 10967.33 净利润 4487.70 1122.99 1270.57 1468.04 应收及预付 2698.47 2760.47 3135.18 3535.07 折旧摊销 374.51 355.66 359.40 358.64 存货 1102.62 1291.09 1420.69 1557.43 营运资金变动 806.87 -243.53 78.86 41.63 其他流动资产 133.00 138.94 138.94 138.94 其它 -4353.21 -102.60 -98.60 -95.86 非流动资产 4547.86 4071.00 3594.58 3111.72 投资活动现金流 4672.72 223.81 215.63 220.07 长期股权投资 92.60 92.60 92.60 92.60 资本支出 -291.61 216.81 208.63 213.07 固定资产 3321.22 3049.21 2737.26 2426.59 投资变动 4964.34 7.00 7.00 7.00 在建工程 70.28 -79.70 -222.76 -366.19 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 483.30 338.21 309.43 279.98 筹资活动现金流 -583.13 -170.94 -691.54 -760.69 其他长期资产 580.47 670.68 678.05 678.74 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 15897.73 16862.68 18024.88 19310.49 债券融资 350.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 4411.03 4944.52 5596.84 6209.68 股权融资 15.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -948.13 -170.94 -691.54 -760.69 应付及预收 4410.29 4943.78 5596.11 6208.94 现金净增加额 5405.45 1185.40 1134.31 1231.84 其他流动负债 0.74 0.74 0.74 0.74 期初现金余额 2061.92 7415.78 8601.18 9735.49 非流动负债 253.08 253.08 253.08 253.08 期末现金余额 7400.97 8601.18 9735.49 10967.33 长期借款 0.70 0.70 0.70 0.70 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 252.38 252.38 252.38 252.38 负债合计 4664.11 5197.60 5849.92 6462.76 股本 553.23 553.23 553.23 553.23 资本公积 1715.27 1715.27 1715.27 1715.27 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 留存收益 8615.57 8999.21 9460.46 10080.09 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 10772.74 11156.37 11617.63 12237.26 成长能力（%） 少数股东权益 460.88 508.70 557.33 610.47 营业收入增长 11.49 11.00 11.50 12.00 负债和股东权益 15897.73 16862.68 18024.88 19310.49 营业利润增长 545.51 -76.98 14.82 16.97 归属母公司净利润增长 464.63 -75.72 13.65 15.79 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 毛利率 63.86 62.56 63.06 63.72 营业收入 8530.97 9469.41 10558.39 11825.40 净利率 51.91 11.35 11.57 11.96 营业成本 3083.08 3545.45 3900.00 4290.00 ROE 41.11 9.64 10.52 11.56 营业税金及附加 129.03 140.57 159.28 177.52 ROIC 36.48 7.03 7.56 8.19 销售费用 3265.17 3684.65 4107.36 4588.26 偿债能力 管理费用 933.97 961.80 1088.16 1225.51 资产负债率（%） 29.34 30.82 32.45 33.47 财务费用 -39.01 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -0.66 -0.74 -0.80 -0.85 资产减值损失 117.86 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.57 2.59 2.58 2.61 公允价值变动收益 2.81 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.32 2.33 2.32 2.36 投资净收益 4297.10 7.00 7.00 7.00 营运能力 资产处置收益 225.06 112.53 131.29 140.66 总资产周转率 0.65 0.58 0.61 0.63 其他收益 91.96 45.98 53.65 57.48 应收账款周转率 6.05 5.84 5.87 5.89 营业利润 5657.81 1302.46 1495.53 1749.25 存货周转率 2.80 2.75 2.75 2.75 营业外收入 91.91 113.08 109.85 107.94 每股指标（