7月金融数据缘何低于预期

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：殷越（分析师）联系方式：021-61634281 邮箱地址：yinyue@hongtastock.com资格证书：S1200521050001 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200120090008 2022年08月12日 7月金融数据缘何低于预期 报告摘要 今天公布的金融数据大幅低于预期。 社融存量同比增速为10.7%，低于上月0.1个百分点，当月新增 7561亿元，同比减少3191亿元。主要被信贷和企业债券融资拖累。社 融口径下人民币信贷新增4088亿元，同比少了4303亿元。企业债券 融资新增734亿元，同比少了2357亿元。信贷数据大幅走弱，银行用票据冲量，实体融资需求严重不足，原因可能有这么几点： 第一，疫情反复下经济基础修复不稳固，居民和企业借贷需求下滑。第二，地产销售下滑，拖累内需。 第三，6月信贷大幅增长，透支7月空间。 本月社融和信贷增速虽然超预期下滑，但是我们也不用过于担心。在经济内生增长动能偏弱，仍需依靠逆周期调节政策托底带动的情况下，信贷增速受疫情、银行冲量等因素影响而波动也是正常现象。 央行在《二季度货币政策执行报告》中提到“要增强信贷总量增长的稳定性”，表明目前政策重心依旧是宽信用，金融机构供给端的意愿是非常强烈的。二季度末金融机构人民币贷款平均利率降至历史新低4.41%就体现出政策的引导力量在显著增强。央行也指出“后续继续发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本”。下半年银行业将围绕“稳增长”继续发力，进一步加大信贷投放力度。 需求端方面我们可以期待这些亮点。 一是关注消费刺激后内需回暖对信贷的带动作用。二是关注基建投资的有效抓手作用。 三是关注重点领域的信贷需求量。 相关研究 2022年7月物价数据点评 2022年7月进出口数据点评经济修复仍需政策托底 2022.08.10 2022.08.07 2022.07.31 2022年6月工业企业利润数据点评 2022.07.27 流动性分析手册六—一文读懂信贷收支表 2022.07.22 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 疫情演变、地产信用风险增加。 正文目录 未找到目录项。 图目录 图1.社融数据一览（亿元）4 图2.信贷结构一览（亿元）5 图3.7月疫情又迎来一轮扩散6 图4.高炉开工率（247家）下滑幅度大于季节性（%）6 图5.水泥熟料产能利用率下滑（%）6 图6.7月房地产销售回落7 图7.7月信贷增量超季节性低7 图8.国股银票转贴现利率在7月末大幅降低8 图9.地方政府新增专项债净融资额（亿元）9 图10.国债净融资额（亿元）9 图11.“社融同比-M2同比”在收敛10 表目录 未找到目录项。 今天公布的金融数据大幅低于预期。 社融存量同比增速为10.7%，低于上月0.1个百分点，当月新增7561亿 元，同比减少3191亿元。主要被信贷和企业债券融资拖累。社融口径下人民 币信贷新增4088亿元，同比少了4303亿元。企业债券融资新增734亿元， 同比少了2357亿元。 政府债券、表外三项和股票融资是支撑项。委托贷款增加89亿元，同比 多增240亿元；信托贷款减少398亿元，同比少减1173亿元；未贴现的银 行承兑汇票减少2744亿元，同比多减428亿元；企业债券净融资734亿元， 同比少2357亿元；政府债券净融资3998亿元，同比多2178亿元；非金融 企业境内股票融资1437亿元，同比多499亿元。 货币供应方面，广义货币(M2)余额257.81万亿元，同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点；狭义货币(M1)余额 66.18万亿元，同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和1.8 个百分点。 图1.社融数据一览（亿元） 10000 2021年7月2022年7月 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：wind，红塔证券 新增人民币贷款口径下，7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增 4042亿元。分部门看，住户贷款增加1217亿元，其中，短期贷款减少269 亿元，中长期贷款增加1486亿元；企（事）业单位贷款增加2877亿元，其 中，短期贷款减少3546亿元，中长期贷款增加3459亿元，票据融资增加 3136亿元；非银行业金融机构贷款增加1476亿元。 信贷数据大幅走弱，银行用票据冲量，背后体现的是实体融资需求严重不足，我们认为原因可能有这么几点： 图2.信贷结构一览（亿元） 60002021年7月2022年7月 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 资料来源：wind，红塔证券 第一，疫情反复下经济基础修复不稳固，居民和企业借贷需求下滑。 7月国内多地又迎来了一轮疫情新爆发，一方面疫情管制影响了居民出行、限制线下消费场景，居民借消费贷的需求随之减少。7月住户贷款增加1217亿元，同比减少2842亿元。 另一方面，疫情会干扰企业的生产施工进度，影响经营预期（7月PMI生产经营活动预期指数环比下滑3.2个百分点），在前景不明确的情况下企业投资扩产的意愿也就下降了（7月BCI口径下企业投资前瞻指数环比下滑1.5个百分点）。7月企（事）业单位贷款增加2877亿元，同比减少1457亿元， 其中，短期贷款同比减少969亿元，中长期贷款同比减少1478亿元。 我们就以服务业为例子进行具体说明。7月是暑期的第一个月，居民通常会携家人一起出门旅游或者回乡探亲。但是多个地方出现疫情后，部分居民会取消或缩短出游行程，致使消费场景减少，消费贷的需求也就少了。这对于服务业也是沉重的打击，好不容易回温的旅游业、餐饮业等线下服务业又受到了冲击，恢复基础不牢固下经营实体自然不会有中长期投资扩产的意愿。 图3.7月疫情又迎来一轮扩散 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增例 全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增例 资料来源：wind，红塔证券（数据经7日移动平均） 制造业修复动能的放缓在开工率等高频数据中也能看出来。比如高炉开工率和水泥熟料产能利用率都出现超季节性下滑。 图4.高炉开工率（247家）下滑幅度大于季节性（%）图5.水泥熟料产能利用率下滑（%） 95 90 9080 8570 8060 50 7540 7030 6520 10 01-03 02-03 03-03 04-03 05-03 06-03 07-03 08-03 09-03 10-03 11-03 12-03 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 600 201820192020 20212022 202020212022 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 第二，地产销售下滑，拖累内需。 6月房屋成交量大幅跃升的一现象并没有得到延续，7月30大中城市商品房成交面积再度回落，8月更是迎来了新一轮下滑。这就对居民中长期贷款形成拖累，7月居民部门中长期贷款新增1486亿元，同比少增2488亿元。 除了7月是房屋销售传统淡季拉低销售数据外，我们更应该意识到居民消费意愿下滑以及房企信用风险高对地产销售市场的深远影响。 一来长达两年多的疫情使居民部门收入稳定性下降、资产负债表受损，出于防风险的考虑，居民部门消费意愿度降低。统计局公布的消费者收入信心指数和消费意愿信心指数已经降至近6年来最低。房地产作为居民个人消 费支出中占比较大的一项，受影响程度也就更大。从20年疫情之后商品房销售面积的同比增速就开始下滑。 二来房企资金链断裂造成烂尾事件频发下，地产信用风险严峻，居民对期房交付的信任度大幅降低，购置意愿也被遏制了。 图6.7月房地产销售回落 30大中城市商品房成交面积（万平方米） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019202020212022 资料来源：wind，红塔证券（数据经7日移动平均） 另外，房屋销售低迷还会拖累建筑、建材相关的企业的投资扩产意愿，自然的，相关企业融资需求也就少了。 第三，6月信贷大幅增长，透支7月空间。 7月历来是信贷小月，信贷增量环比回落是正常的。但是实体融资需求羸弱、而“宽信用”政策又比较明确，各银行只能加大绩效考核要求，压力增加下他们在季末冲量的行为就更加明显了。6月信贷超季节性冲高下7月信贷回落幅度就低于季节性了。 图7.7月信贷增量超季节性低 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 人民币信贷新增量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 资料来源：wind，红塔证券 这一点我们还可以从票据融资增量中看到。当银行贷款放不出去的时候，就会更依靠票据贴现提升贷款规模，完成考核指标。 从下图中可以看到7月末半年期的国股银票转贴现利率下行至0.2%。相应的，我们能看到7月票据融资新增3136亿元，同比多增1365亿元，环 比多增2340亿元。 图8.国股银票转贴现利率在7月末大幅降低 4.00国股转贴（无三农）-足年国股转贴（无三农）-半年 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-01-04 2022-01-12 2022-01-20 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-21 2022-03-01 2022-03-09 2022-03-17 2022-03-25 2022-04-02 2022-04-13 2022-04-21 2022-04-28 2022-05-10 2022-05-18 2022-05-26 2022-06-06 2022-06-14 2022-06-22 2022-06-30 2022-07-08 2022-07-18 2022-07-26 2022-08-03 0.00 资料来源：wind，红塔证券 再来看企业债券的融资情况。 7月企业债券融资新增734亿元，同比减少2357亿元，是社融的第二大拖累项。 一方面，企业目前的融资需求本就不强，政策已经在引导银行通过给予低息贷款、简化借款流程等方式向实体经济积极提供信贷支持，与难度大要求高流程繁琐的发债融资相比，企业更多就会直接选择向银行借款。 另一方面，目前房企信用风险仍存，直接融资难度较高；城投净发行量也环比减少了，可能是受到政府债发行减少、以及土地出让收入低迷下城投加杠杆能力减弱的影响。 我们再将目光转向政府债券。7月政府债券当月新增3988亿元，同比多增2178亿元，是社融最大的支撑项。 7月地方政府专项债发行了613亿元，净融资-902亿元，大幅低于前几个月以及去年同期的规模。 不过，这对政府债融资造成的拖累效应并不显著，政府债券净融资同比依旧是增加的。这是因为7月的国债发行量和去年同期形成错位，为政府债券融资科目提供支撑。据wind统计，7月新增国债净融资3940.4亿元，而去年7月是-1658亿元，同比增加了5598亿元。 图9.地方政府新增专项债净融资额（亿元）图10.国债净融资额（亿元） 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 8,000 6,000 4,00