重研发+双品牌+IDM模式，结构优化助推业绩提升

扬杰科技（300373） 公司研究/公司点评 重研发+双品牌+IDM模式，结构优化助推业绩提升 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022-08-11 收盘价（元）65.85 近12个月最高/最低（元）83.60/43.60 总股本（百万股）512 流通股本（百万股）511 流通股比例（%）99.81 总市值（亿元）337 流通市值（亿元）337 60% 40% 20% 0% -20% -40% 公司价格与沪深300走势比较 扬杰科技沪深300 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 联系人：傅欣璐 执业证书号：S0010122020035邮箱：fuxl@hazq.com 相关报告 【华安电子】扬杰科技（300373）点评：收购楚微半导体40%股权，进一步完善IDM战略布局2022-06-07 【华安电子】扬杰科技（300373）覆盖报告：横纵双向布局功率市场，迎接产品二次升级2022-04-28 主要观点： 公司公告 2022年8月11日，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收 入29.51亿元，同比增长41.92%；归母净利润5.87亿元，同比增长70.61%；扣非后归母净利润5.73亿元，同比增长72.35%，业绩处于此前预告中值偏上水平。 点评 重研发+双品牌+IDM模式，推动业绩稳健增长。公司上半年业绩稳健增 长与毛利率提升一方面得益于行业端下游汽车、新能源等需求景气，提升订单收入；另一方得益于公司注重新兴领域新产品研发，双品牌与双循环运营模式搭建，以及5寸、6寸、8寸全产线晶圆制造能力的强化，综合能力结合下助推公司业绩稳健提升。 注重新产品研发，产品结构进一步优化。上半年公司MOSFET、IGBT、SiC等新产品的收入同比增长均超100%，小信号产品销售收入同比增长80%，加大在新兴领域的产品布局。1）汽车领域，公司基于8英寸平台的Trench1200VIGBT芯片，完成10A-200A全系列覆盖，对应IGBT系列模块同步投放市场；首颗车规级沟槽MOSFET产品已经通过客户验证；第二颗超级结产品进入流片阶段，预计年底出样。2）新能源领域，公司基于TrenchFieldStop型IGBT技术，已推出1200V系列、650V系列产品，性能对标国外主流厂家，获得行业TOP客户大批量订单。3）SiC领域，成功开发出650V2A-40A、1200V2A-40ASiCSBD产品，已得到国内TOP10光伏逆变器客户认可，完成批量出货；SiCMOSFET1200V产品中，80mohm系列已实现量产，40mohm产品将在今年Q4推出。公司产品结构进一步优化升级，中高端产品布局日益完善。 “双品牌”与“双循环”运营模式，提升海外市场业务。“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，与国内TOP大客户建立战略合作。“MCC”品牌对标国际品牌主打欧美市场，上半年海外客户采购意向持续增强，海外销售收入同比增长超100%，销售占比超30%。公司通过双品牌实现全球市场渠道覆盖。 5/6/8寸产线布局完成，加快产能提升。一方面，公司加快完善产线布局，通过收购湖南楚微40%股权，强化公司5/6/8寸的IDM制造能力。另一方面，公司在IGBT/MOSFET/SiC等产品生产上采用fabless模式， 与代工厂积极合作，满足新产品产能需求。上半年，公司持续拓展核心业务产能，IGBT、FRD晶圆产能实现3倍以上增长，MOSFET、TMBS晶圆产能实现50%以上增长，车规级封装产能实现5倍以上增长。 投资建议 公司产品结构进一步优化，产能布局日渐完善，双品牌运营打开海外市场，下游景气需求背景下H2业绩可期。基于此，我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.01、14.44、18.88亿元，对应市盈率为30.66、23.36、17.88倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期，研发进度不及预期 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 扬杰科技（300373） 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4397 6141 8087 10526 收入同比（%） 68.0% 39.7% 31.7% 30.2% 归属母公司净利润 768 1101 1444 1888 净利润同比（%） 103.1% 43.3% 31.3% 30.7% 毛利率（%） 35.1% 34.8% 34.6% 34.0% ROE（%） 15.1% 17.9% 19.0% 19.9% 每股收益（元） 1.51 2.15 2.82 3.68 P/E 44.49 30.66 23.36 17.88 P/B 6.77 5.49 4.45 3.56 EV/EBITDA 29.40 22.30 16.95 12.80 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4025 5164 6646 8811 营业收入 4397 6141 8087 10526 现金 1135 1164 2044 3235 营业成本 2853 4004 5287 6949 应收账款 1021 1850 2437 3172 营业税金及附加 14 46 61 79 其他应收款 95 118 111 115 销售费用 146 205 269 351 预付账款 23 40 53 69 管理费用 228 325 437 558 存货 997 1315 1303 1522 财务费用 -5 19 9 6 其他流动资产 755 676 698 697 资产减值损失 -26 -1 -1 -1 非流动资产 3368 3484 3705 3942 公允价值变动收益 4 4 0 0 长期投资 103 103 103 103 投资净收益 40 49 65 84 固定资产 1349 1434 1540 1623 营业利润 956 1300 1700 2215 无形资产 125 124 122 120 营业外收入 41 40 30 30 其他非流动资产 1791 1823 1941 2096 营业外支出 54 60 50 50 资产总计 7394 8649 10351 12753 利润总额 943 1280 1680 2195 流动负债 1862 2058 2316 2831 所得税 118 179 235 307 短期借款 422 141 0 0 净利润 826 1101 1444 1888 应付账款 825 1097 1304 1523 少数股东损益 57 0 0 0 其他流动负债 614 821 1013 1308 归属母公司净利润 768 1101 1444 1888 非流动负债 299 299 299 299 EBITDA 1150 1472 1876 2392 长期借款 100 100 100 100 EPS（元） 1.51 2.15 2.82 3.68 其他非流动负债 199 199 199 199 负债合计 2160 2357 2615 3130 主要财务比率 少数股东权益 150 150 150 150 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 512 512 512 512 成长能力 资本公积 2517 2517 2517 2517 营业收入 68.0% 39.7% 31.7% 30.2% 留存收益 2054 3112 4556 6444 营业利润 108.1% 36.0% 30.8% 30.3% 归属母公司股东权 5083 6141 7585 9473 归属于母公司净利 103.1% 43.3% 31.3% 30.7% 负债和股东权益 7394 8649 10351 12753 获利能力毛利率（%） 35.1% 34.8% 34.6% 34.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.5% 17.9% 17.9% 17.9% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 15.1% 17.9% 19.0% 19.9% 经营活动现金流 715 477 1494 1697 ROIC（%） 13.7% 16.1% 17.4% 18.2% 净利润 768 1101 1444 1888 偿债能力 折旧摊销 245 248 287 328 资产负债率（%） 29.2% 27.3% 25.3% 24.5% 财务费用 12 19 9 6 净负债比率（%） 41.3% 37.5% 33.8% 32.5% 投资损失 -40 -49 -65 -84 流动比率 2.16 2.51 2.87 3.11 营运资金变动 -419 -859 -204 -461 速动比率 1.61 1.85 2.28 2.55 其他经营现金流 1335 1977 1669 2370 营运能力 投资活动现金流 -1658 -105 -464 -501 总资产周转率 0.59 0.71 0.78 0.83 资本支出 -1166 -384 -528 -585 应收账款周转率 4.31 3.32 3.32 3.32 长期投资 -73 226 0 0 应付账款周转率 3.46 3.65 4.06 4.56 其他投资现金流 -419 53 65 84 每股指标（元） 筹资活动现金流 1707 -342 -150 -6 每股收益 1.51 2.15 2.82 3.68 短期借款 303 -281 -141 0 每股经营现金流 1.40 0.93 2.92 3.31 长期借款 100 0 0 0 每股净资产 9.92 11.98 14.80 18.49 普通股增加 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1452 0 0 0 P/E 44.49 30.66 23.36 17.88 其他筹资现金流 -189 -61 -9 -6 P/B 6.77 5.49 4.45 3.56 现金净增加额 759 30 880 1191 EV/EBITDA 29.40 22.30 16.95 12.80 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文