力量钻石：业绩实现高增长，培育钻持续高景气

投资要点 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收4.5亿元（+105.1%），实现归母净利润2.4亿元（+121.4%）；其中2022年Q2单季度实现营收2.6亿元（+91.4%），实现归母净利润1.4亿元（+105.3%）。 培育钻带动业绩实现高增长，毛利率和净利率显著提升。1）分业务来看，2022年H1培育钻石业务实现收入2.2亿元（+149.5%），金刚石单晶实现收入0.8亿元（+32.0%），金刚石微粉实现收入1.4亿元（+111.1%），培育钻石收入占比提升至50%。2）2022年H1公司整体毛利率68.2%，同比提升3.0pct，其中Q2单季度毛利率67.5%，环比Q1下降1.7pct。各业务毛利率同比均有所提升，其培育钻石业务毛利率83.4%（+0.1pct），金刚石单晶实现毛利率57.9%（+2.4pct），金刚石微粉实现毛利率52.4%（+1.2pct）。3）费用率方面，公司2022年H1期间费用率为6.1%，同比下降1.5pct。4）净利率方面，公司整体净利率53.4%，同比增长3.9pct，其中Q2单季度净利率53.9%，环比Q1提升1.1pct，公司盈利能力处于高水平。 培育钻石迎来黄金发展期，渗透率有望加速提升。1）上游：技术日趋成熟，高进入壁垒塑造高市场集中度。2020年全球培育钻石毛坯产量为600-700万克拉，占全球钻石毛坯生产量的5-6%，其中50%-60%为我国使用HPHT法制造。培育钻石的生产壁垒主要体现在技术壁垒，包括原料配方、合成块组装、压力及温度的控制等。我国培育钻石上游毛坯生产CR4在70%以上。2）中游：印度占据主要市场份额，进出口额反应培育钻石行业高景气。2022年6月，印度培育钻石毛坯进口额为1.48亿美元，同比增长47.39%，培育钻石裸钻出口额为1.49亿美元，同比增长56.78%。3）下游：消费者接受度提升，培育钻石和天然钻石相互补充走向“共存”。2017-2021年，培育钻石的零售价从天然钻石的65%降至30%，批发价从55%降至14%。培育钻石凭借其品质、成本、科技、环保等方面优势，一方面将替代部分天然钻石市场份额，另一方面有望在轻奢和时尚消费领域引领消费潮流，市场空间广阔。 公司积极扩产，IPO+定增募投项目实施将使公司培育钻产能大幅提升。2021年公司培育钻石和金刚石单晶的产能利用率已达到95%以上，目前发展制约因素主要为产能不足。2022年3月，公司发布定增预案，拟募资总额不超过40亿元，计划增加1500台培育钻石用六面顶压机以及300台工业金刚石用六面顶压机，从而大幅提升公司产能与市占率，进而提升公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.41亿元、8.99亿元、12.56亿元，对应EPS分别为4.48、7.45、10.40元，未来三年归母净利润将保持74%的复合增长率。考虑到培育钻石行业处于快速发展的阶段，公司未来成长性高，给予公司2023年35倍PE，目标价260.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；下游需求波动；定增推进或不及预期的风险等。 指标/年度 1力量钻石：人造金刚石领域的新起之秀 1.1深耕人造金刚石领域，产能规模不断扩大 力量钻石深耕人造金刚石领域，形成三大产品体系。力量钻石是一家专业从事人造金刚石产品研发、生产和销售的高新技术企业，形成了金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大产品体系，销售规模和市场占有率在国内企业中位居前列。其中金刚石单晶和金刚石微粉是对高硬脆、难加工材料进行锯、切、磨、钻等加工工具的核心耗材，广泛用于建材石材、勘探采掘、机械加工、清洁能源等领域；金刚石大单晶中颗粒较大、品质较高的单晶作为培育钻石用于制作钻石珠宝首饰而应用于消费领域。公司不断强化研发投入和技术升级，引进大腔体的合成设备，各项业务得到快速的发展。 公司发展经历初创、创新发展、巩固提升三个阶段。 1）初创阶段（2010-2012年）：2010年公司设立，公司主要通过外购石墨芯柱来进行合成、提纯和分选等加工工序，小批量生产金刚石单晶。截至2012年末，公司六面顶压机装机量仅为58台； 2）创新发展阶段（2013-2016年）：公司通过引进人才、研究原材料配方技术逐步实现自主生产石墨芯柱，金刚石单晶合成技术不断优化，培育钻石合成技术有所突破。客户数量和订单需求明显增加，产能规模不断扩大。截至2016年末，公司六面顶压机装机量达到160台。 3）巩固提升阶段（2017年至今）：2017年公司收购新源公司与金刚石微粉业务相关的经营性资产、负债后，公司产品覆盖金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。2021年公司在创业板上市。公司不断强化研发投入和技术升级，三大业务均不断实现提升，同时保持较高的六面顶压机新增装机速度，截至2021年H1，公司六面顶压机装机量达到483台。公司积极把握培育钻行业发展机遇，2022年3月，公司发布定增预案，募投项目的实施有望使公司产能大幅提升，进一步提升市场份额。 图1：力量钻石发展经历初创、创新发展、巩固提升三个阶段 公司形成金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大核心产品体系。金刚石单晶产品根据颗粒形貌和应用领域不同可进一步细分为磨削级单晶、锯切级单晶和大单晶；金刚石微粉是由金刚石单晶经破碎、球磨等工序形成微米或亚微米级的金刚石粉体，根据颗粒形貌和应用领域不同可进一步细分为研磨用微粉、线锯用微粉和其他工具用微粉；培育钻石具有天然钻石一样的成分和性质，目前公司已经批量化生产2-10克拉大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石已突破30克拉。 表1：公司产品主要包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大类 公司控股股东以及实际控制人为邵增明和李爱真。李爱真和邵增明为母子关系，两人合计直接和间接持有公司57.87%的股份，为公司实际控制人。商丘汇力为公司员工持股平台，持有公司2.94%股份。公司旗下有4家全资子公司以及1家参股公司。 图2：力量钻石股权结构：公司控股股东以及实际控制人为邵增明和李爱真 1.2业绩增速高，培育钻石成为重要利润增长点 公司积极把握培育钻石市场机遇，业绩驶入快车道。2017-2019年，公司业绩受金刚石微粉业务收入影响较大，2017-2018年，受金刚石线锯切割技术在光伏硅片切割领域的渗透率快速提升、光伏新增装机容量大幅增长双重因素作用，公司线锯用微粉销售收入实现大幅增长，进而带动公司整体业绩实现大幅增长；2019年受“光伏531新政”及金刚石线锯行业市场竞争加剧影响，公司线锯用微粉销售收入明显下降，公司业绩增速也随之下滑。2021年以来，随着培育钻石市场迅速崛起，公司积极把握市场机遇，业绩增速驶入快车道，2022年H1力量钻石实现收入4.48亿元，同比增长105.14%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长121.39%。 公司盈利能力大幅提升。受益于毛利率较高的培育钻石收入占比提升，2021年以来公司盈利能力大幅提升，2022年H1毛利率达到68.22%，净利率为53.42%。2022年H1期间费用率为6.12%。 图3：2018-2021年力量钻石收入CAGR=36.9% 图4：2018-2021年力量钻石归母净利率CAGR=54.2% 图5：2021年以来公司毛利率及净利率大幅提升 图6：2022H1公司期间费用率下降 培育钻石业务逐步成为公司盈利的重要来源之一。分业务来看，2018年以来培育钻石在公司收入中的占比明显提升，2021年达到40%，成为收入占比最大的业务，其次为金刚石微粉，收入占比31%，第三为金刚石单晶，收入占比为28%。分业务毛利率方面，培育钻石业务毛利率不断提升，2021年达到81.38%，金刚石单晶和金刚石微粉的毛利率受市场供需影响，近几年有一定波动，2021年金刚石单晶毛利率为57.93%，金刚石微粉毛利率为50.02%。 图7：2021年培育钻石业务收入占比大幅提升 图8：力量钻石分业务毛利率（%） 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 培育钻石业务：公司积极扩产，假设每年用于培育钻生产的压机数量分别新增500、600、600台；考虑到检修、假期等因素影响，假设原设备每年运行时间为11个月，考虑到新设备安装、调试等因素影响，假设当年新设备平均运行时间为7个月；假设650系列压机单台单月产值为5万元，700、750、800系列压机单台单月产值为9万元。由此预计2022-2024年营收增速分别为203.7%、93.2%、51.3%，毛利率分别为81%、78%、76%。 金刚石单晶：假设每年用于工业金刚石生产的压机数量分别新增50、90、90台；考虑到检修、假期等因素影响，假设原设备每年运行时间为11个月，考虑到新设备安装、调试等因素影响，假设当年新设备平均运行时间为7个月；假设2022-2024压机单台单月产值为 6.5、6.5、6万元。由此预计2022-2024年营收增速分别为72.8%、22.7%、12.7%，毛利率分别为57%、55%、53%。 金刚石微粉：下游需求保持稳健增长，假设2022-2024年营收增速分别为20%、20%、20%，毛利率分别为51%、50%、50%。 其他业务：假设2022-2024年营收增速分别为10%、10%、10%，毛利率分别为17%、17%、17%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表2：力量钻石分业务收入及毛利率预测 2.2相对估值 我们选取与力量钻石业务相似的黄河旋风、中兵红箭作为可比公司，2家可比公司2022-2024年平均PE为40倍、27倍、21倍。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.41亿元、8.99亿元、12.56亿元，未来三年归母净利润将保持74%的复合增长率。考虑到培育钻石行业处于快速发展的阶段，公司未来成长性高，给予公司2023年35倍PE，目标价260.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 表3：可比公司估值（截至2022年8月10日） 3风险提示 原材料价格波动的风险。公司主要原材料为金刚石单晶、金属触媒粉、石墨粉、顶锤等，公司直接材料占营业成本的比例较高，原材料的价格波动对公司生产成本的影响较大。金刚石单晶市场价格受市场供求关系的影响较大，金属触媒粉、顶锤等材料市场价格受镍、铜、铁等大宗金属市场价格影响较大。如果公司主要原材料价格大幅波动，将直接影响公司的生产成本，进而影响公司的经营业绩。 市场竞争加剧的风险。培育钻石作为钻石消费的新兴选择，在品质、成本、环保和科技等方面优势明显，市场前景广阔，吸引了越来越多的国内外钻石生产商关注并进行生产布局，加剧了行业的竞争。如果公司不能在激烈的市场竞争中保持优势，将对未来经营业绩造成不利影响。 市场需求波动的风险。人造金刚石产品终端应用广泛涵盖国民经济诸多领域，市场需求会受到宏观经济及政策等多方面因素的影响，如未来出现宏观经济下滑、政策调整等不利因素造成下游行业景气程度变化或市场需求下降，将导致公司经营业绩的波动。 募投项目建设不及预期的风险。公司结合当前市场环境、现有业务状况和未来发展战略等因素对募投项目进行了审慎、充分的可行性研究，但仍存在因市场环境发生变化、项目实施过程中发生不可预见因素等导致项目延期或无法实施，或者导致投资项目无法产生预期效益的可能性。如果项目无法实施或者不能达到预期效益，将对公司经营产生不利影响。