Kanzhun第二季度预览：预计第二季度业绩将保持一致，但由于求职者和雇主之间的动态差异，收入复苏将延迟；中立的

2022年8月4日|香港时间下午4:48 看准有限公司(BZ) 2Q22前瞻：预计2Q业绩符合预期，但由于求职者和雇主之间的动态不同，收入恢复提前；中性的 BZ1200万优惠目标：27.00美元优惠：21.00美元上涨空间：28.6% 看准有限公司(BZ),中国最大的在线招聘平台在MAU上，正在记录中11亿元人民币2Q22E的收入（同比-6%）达到管理指导的高端。我们期待 非公认会计原则净利润同比持平2.48亿元人民币NPM为22.5%，高于1Q22缩减营销活动的10.6%。 6月29日恢复新用户注册后，看准BOSS智品APP7月DAU增加+12%与6月相比 （截至7月24日的数据，根据QuestMobile，图表5），尽管营销活动相对低迷，但其表现明显优于主要同行中持平的月平均DAU趋势。我们保持建设性用户增长势头强劲2H22E，因为我们认为公司将从本月开始恢复主动获取用户 ；我们预计Kanzhun的MAU会增长+18%222年第3季度同比增长，而2022 年第1季度/22年第2季度持平/-9%。 尽管如此，我们认为求职者和企业用户之间的不同用户动态可能会被强劲的整体用户增长所掩盖，这将意味着更多延迟的收入恢复领先于我们之前的预测。在宏观疲软的背景下，Covid-19复苏（即高/中风险地区的城市在7月下旬增加到全国GDP的25%左右），以及新用户暂停期间的高失业率（图表8）注册，BZ可能见过现有企业用户的流失率高于正常水平（特别是考虑到截至2021年BZ的84%的认证企业是员工少于100人的中小企业），这导致了过去12个月内活跃的企业用户群萎缩，在我们看来，这与求职者的弹性甚至更强的用户参与度相反。因此，我们在2022-24年平均将BZ的LTM付费企业客户减少15%。 赵提摩 852-2978-2673|timothy.zhao@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 罗纳德强，CFA 852-2978-0856|ronald.keung@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司 关键数据        GS预测          收入（百万人民币）旧 4,259.1 5,565.0 9,256. 1,169.6 EBIDA(人民币百万) 967.4 910. 1,787.0 ,108.7      EPS(Rmb)旧 2.57 2.4 4.91 8.1 市盈率(X) 89.0 86.9 46.8 27. 市账率(X) 5.7 5.7 5.2 4.4 股息率(%) 纳米 纳米 纳米 纳米 ROI(%) (284.2) (51.9) (17.9) (217.5)     每股收益（人民币） 0.26 0.54 0.45 0.9 GS因素概况 生长 财务回报多重综合 磷rc直到20日40日第0位80位100位 BZ拉提夫到亚洲X。日本冠状病毒抹布BZ拉提夫到中国其他r整数rn电视理论 资料来源：公司数据、高盛研究估计。 详情请参阅披露。 _ 中性的 高盛与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。有关RegAC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。非美国关联公司聘用的分析师未在美国注册/获得FINRA研究分析师资格。 _ 看准有限公司(BZ) 自2021年7月23日以来的 评级 损益表（百万人民币） 中性的 总rvn otooo         比率与估值 市盈率(X)89.086.946.8 市账率(X) FCF收率(%)2.41.63.7 E/EBITDAR(X)48.355.827.8 E/EBITDA（不包括租赁）(X)47.955.427.6 克罗西(%) ROE(%)20.46.811.7 净债务/净资产(%)(103.3)(103.6)(110.5)(115.5) 净债务/净资产（不包括租赁）(%) Iteste（X）ietytst销售应收款天 可支付天数 DPtROE(%)8.06.611.1 Te（X） eee（X） sscasiested(excas)(Rb) Aeaecaelyed(Rb)  27.3 5 5.5 15.3 15.1 (284.2) 17.7   ((2239.4)BP(Rb)39.8224.7727.31 31.97   trratnn □□□□□ ratonaortaton □□□ tntrtn nooroaoat □□□□□□□□□□□ rovon或ta nortntrt rrrvn □□□□□□□□□□□□□□□ ottatona □□□□□□□□□□□□□□ □□□□□□□□□□□□□□□ □□□□□□□□□□□□□□□□ □□□□□□□□□□□□□□ □□□□□□□□□□□□□□□  vaot      □□□  □□□□□            □□□□ 5 5 4   □□□□   □□ □□□□□□  □□□□    (531.9) (317.9) (217.5)  □□□□  (106.3)   0.3 33.1 16.2 0.3 1.3 ( (( (106.6)   0.7 34.7 (113.3)   1.1 34.3 (118.1)      1.1 35.3  0.3 1.3 0.4 1.4 0.4 1.4 □□□□  □□□□ □□ □□ □ □ ( ( (       □□□□  □□ □□ □□ □□□ □□□    □□□□□□    □□  □□□□ □□ □□ □□ □□   rato 资产负债表（百万人民币） 增长和利润率(%) 总收入生长 EBITDA增长492.3(5.9)9.3 每股收益增长125.1(3.5) DPS增长NMNMNMNM 息税前利润利润 EBITDA利润率22.719.825.5 净利利润  119.1 74.0 85.  7.7  52.5 39.3 71.5 1.4 20.4 25. 价格表现 BZ($)纳斯达克公司正的     Csh&c等同于借给收款布尔 存货 其他电流资产1,616.21,946.92,205.22,570.5 流动资产总额 净PP&E678.0847.31,059.21,324.4 净整数小东西总l投资 其他长期资产 总资产 账户p是的布尔短期债务-------- 短期学习色里能力其他电流能力 流动负债总额  11,341.8 1.0 -  12,175.7 16.3 -  14,556.6 24.9 -  18,119.2 34.7 - 9590 89 67868 075 20.8 31.9 20.0 17.2 23.1 29.4 0.5 0.0 4.0 66 53.0 0.5 0.0 4.2 9908 79.6 0.5 0.0 4.2 78506 119.8 0.5 0.0 4.2 055 166.2          长期债务 长期文件色里能力其他长期利能力 长期负债总额负债总额 首选sh资源总l普通股 少数股权总负债和权益  3m . □□ . □□□ . 127.5 2,603.7  --183.4 -- 8 9676 -- 10,674.1 -- 66 136.9 3,150.5  --196.9 -- 969 569 -- 11,426.9 -- 9908 144.8 4,525.8 790 --208.2 -- 08 9986 -- 12,852.0 -- 78506 164.9 6,140.2 67 --237.0 -- 706708 -- 15,345.2 -- 055 ....净债务，调整的(11,341.8)(12,175.7)(14,556.6)(18,119.2) 资料来源：事实集。截至2022年8月3日收盘价。现金流量（百万人民币）  净利(1,01.1)240.1865.31,859. D&A加回80.1121.412.4241.3 少数股东权益加回-------- 净(inc)/dec营运资金603.9420.31,156.51,305.8 其他经营现金流2,035.1624.962.555.4 营运现金流,.,0.8,8.7,. 资本支出(259.9)(389.3)(485.)(599.6) 收购-------- 资产剥离-------- 其他(342.0)(183.5)---- 投资现金流(0.9)(57.9)(85.7)(599.) 偿还租赁负债-------- 支付的股息（普通和首选）-------- Inc/(dec)负债-------- 其他融资现金流6,268.10.00.00.0 融资现金流,0.00.00.00.0 总现金流7,.8.9,8.0,5. 自由现金流1,381.51,01.42,381.03,562.6 资料来源：公司数据、高盛研究估计。 同时，收入增长回升也将滞后于现金账单的恢复由于与BZ签订年度合同的客户的收入确认延迟（>50%的收入贡献），以及新企业客户的增长速度较慢。我们预计3Q/4Q22E现金账单将环比增长22%/31%（与2Q22E环比-22%），而3Q/4Q22E收入环比增长4%/5%（与2Q22E同比-3%））。 预测修正和估值：我们将2H22E和20