原油叠加宏观边际支撑，化工仍偏坚挺

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-12 原油叠加宏观边际支撑，化工仍偏坚挺 报告要点报告要点 美国通胀压力缓解，原油企稳反弹，国内化工煤企稳反弹，短期只是估值压力缓解，但中长期预期压力仍在，因此难言强支撑；且化工本身供需去看，现实端是供需双弱，多数品种库存压力不大，需求改善不明显，09合约虽然存支撑，但上下两难，而01合约反映供应成本和宏观需求预期，近期预期有改善，01表现偏好，未来仍关注宏观预期和原油的引导，近期好转偏谨慎，长期承压格局不变。 摘要：板块逻辑： 美国通胀压力缓解，原油企稳反弹，国内化工煤企稳反弹，短期只是估值压力缓解，但中长期预期压力仍在，因此难言强支撑；且化工本身供需去看，现实端是供需双弱，多数品种库存压力不大，需求改善不明显，09合约虽然存支撑，但上下两难，而01合约反映供应成本和宏观需求预期，近期预期有改善，01表现偏好，未来仍关注宏观预期和原油的引导，近期好转偏谨慎，长期承压格局不变。 甲醇：烯烃需求转弱，甲醇去库预期难兑现尿素：尿素价格小幅回暖，但成交改善有限乙二醇：价格偏弱震荡，期货逢低买入PTA：PX价格反弹，提振PTA价格 短纤：加工费处在低位，期货逢低买入塑料：进口承压，塑料低位运行 PP：宏观边际支撑，PP短期坚挺 苯乙烯：成本支撑放缓，苯乙烯承压PVC：预期改善现实压制，上下空间均有限 沥青：基差大幅走弱，沥青裂解价差上方空间有限燃料油：高硫燃油裂解价差继续反弹 低硫燃料油：低硫燃油跟随原油走强 单边策略：短期谨慎反弹，长期逢高偏空，关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：长期多煤空油，关注PP-3*MA，EG-TA，V-PP，多高硫空低硫风险因素：原油继续大跌，国内疫情扩散 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：烯烃需求转弱，甲醇去库预期难兑现（1）8月11日甲醇太仓现货低端价2415（+15），09港口基差环比走弱至-19（-19）；甲醇8月下纸货低端2420（+0）；9月下纸货低端2445（+0）；10月下纸货低端2480（+20）。内地价格局部下跌，基差走弱，内蒙北2225（+0），内蒙南2200（+0），关中2360（+0），河北2375（-15），河南2435（-30），鲁北2435（+0），鲁南2470（+0），西南2370（+0）。内蒙至山东运费210-250，产销区套利窗口基本关闭。CFR中国均价305（+0），进口倒挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、延长中煤180万吨、中安联合170万吨等装置检修中；内蒙易高30万吨、兖矿国宏67万吨装置计划检修；宝丰二期一体化检修推迟至9月；伊朗Marjan165万吨、Busher165万吨、Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修；美国一套93万吨装置检修中；荷兰95万吨装置检修中；埃及一套130万吨装置检修中；马来西亚242万吨装置已重启。逻辑：8月11日甲醇主力合约震荡上行，原油回升叠加美国CPI迎来拐点加息预期放缓，甲醇跟随化工板块企稳反弹。今日港口现货成交基差09-10/-5环比走弱，远月基差偏强，远近月价差扩大，成交一般。内地供应逐步恢复库存及销售压力渐增，价格偏弱运行，市场成交较差，部分顺流窗口打开。煤炭来看夏季高温持续日耗仍处高位，前期价格跌至限价范围后刺激部分补货需求，非电需求有所增加，煤价重心略有抬升。估值来看，甲醇生产利润已修复至盈亏线附近，而下游利润低位，甲醇静态估值中性，动态需关注能源走势。供需来看，近端8-9月内地检修装置将陆续回归，且伴随估值修复甲醇供应弹性预期释放，而海外伊朗运力问题持续发酵停产产能较多，进口预计降幅明显，整体供应增量相对有限，但甲醇自身高库存基数以及受MTO集中停产降负影响上行阻力较大，8-9月去库预期大打折扣，存在累库可能，因此短期我们认为甲醇反弹偏谨慎，中长期随天气转凉甲醇将进入能源类消费旺季，但内地高投产压力可能抑制其上行空间。操作策略：单边震荡，1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡 尿素 观点：尿素价格小幅回暖，但成交改善有限（1）8月11日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2310（+0）和2300（+30），主力09合约震荡运行，基差走强。（2）装置动态：四川美青30万吨、安徽昊源30万吨、晋煤中能30万吨、湖北三宁140万吨、河南金山20万吨、内蒙天润52万吨、阳煤和顺30万吨装置检修中；华鲁恒升100万吨、泸天化70万吨、晋控天庆52万吨、中原大化52万吨、阿克苏华锦80万吨、金新化工80万吨、中煤鄂尔多斯175万吨、中海油华鹤52万吨装置恢复；8月中下旬预计有4家尿素企业计划检修。逻辑：8月11日尿素主力合约震荡运行，市场价格小幅回暖，但企业库存压力仍大，叠加新疆货源外发冲击，需求整体跟进不足缺乏支撑。估值来看本周化工无烟煤价格上涨，山西固定床亏损幅度扩大，下游利润持续修复，尿素静态估值较低，中期关注煤价走势。供需来看，供应端南方部分企业限电降负，尿素日产维持14万吨左右低位，后期检修装置陆续回归日产预计提升；需求端8月农需进入空档期，工业需求依旧清淡。复合肥企业由于成品销售不畅库存积压导致开工低迷，近期询单虽有增加但提振效果有限，胶板行业开工维持低位，出口政策约束下出口难有放松迹象，因此近端在尿素需求没有明显提升而供应逐步恢复预期下，尿素供需依然承压，企业库存累库格局未改，持续上行驱动有限。但目前尿素成本支撑偏强供应弹性较大，且远期淡储预期以及秋小麦用肥备肥等潜在利多因素影响下尿素大幅下跌可能性也不大，整体或震荡偏弱运行。操作策略：单边震荡偏弱；9-1偏反套风险因素：能源大幅上涨，上游检修损失量大增，需求超预期强势 震荡偏弱 MEG 乙二醇：价格偏弱震荡，期货逢低买入（1）8月11日，乙二醇现货价格窄幅波动，其中，外盘价格收在510（+3）美元/吨，内盘现货价格收在4095（+20）元/吨，乙二醇内外盘价差回升至-82元/吨。乙二醇期货9月合约收在4132元/吨，乙二醇现货基差下滑至-10（-3）元/吨。 （2）到港预报：8月8日至8月14日，张家港初步计划到货数量约5.9万吨，太仓码头计划到 货数量约为6.2万吨，宁波计划到货数量约为0.5万吨，上海计划内到船数量约为1.1万吨，预计到货总量在13.6万吨附近。（3）港口发货量：8月10日张家港某主流库区MEG发货量5700吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4300吨附近。（4）截至8月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在46.74%，较上期下降0.04%，其中煤制乙二醇开工负荷在39.54%，较上期下降4.16%。逻辑：乙二醇价格偏弱震荡。从基本面来看，聚酯开工率自7月中旬低点连续回升，近期聚酯开工率已上升至82.5%附近，已高于7月聚酯平均开工率；乙二醇开工率降幅加大，近期开工率创近三年新低，低开工率下乙二醇期货建议逢低买入。操作策略：乙二醇价格偏弱震荡，期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 低位震荡 PTA PTA：PX价格反弹，提振PTA价格（1）8月11日，CFR中国PX上调至1091（+22）美元/吨；PTA现货价格上调至6070（+70）元/吨，现货加工费下滑至520元/吨；PTA现货基差稳定，报220元/吨。PTA期货交投重心转移至1月合约，期货9/1价差上升至314（+18）元/吨。（2）8月11日，涤纶长丝价格稳定，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7840元/吨、9110元/吨、8315元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7555（-20）元/吨，短纤现货加工费下滑至93（-87）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在60%、95%、10%、30%、45%、10%、10%、20%、45%、30%、55%、25%、70%、30%、10%、10%、30%、60%、40%、0%、70%、0%、20%、10%、70%、30%、0%。（4）装置动态：福海创450万吨/年PTA生产装置于7.12停车检修，计划本周末附近重启；福建百宏250万吨/年7.27起负荷降至8成，8.4负荷提升，目前9成偏上。逻辑：估值方面，PTA现货基差稳定；现货加工费受PX价格上行影响而继续下降。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，聚酯开工率自低点继续回升，而同期PTA受装置检修增加影响而继续下滑。操作策略：受PX价格反弹影响，PTA估值继续向下修正，有利于PTA期货价格重心继续抬升。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：加工费处在低位，期货逢低买入（1）8月11日，1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7555（-20）元/吨，短纤现货加工费下滑至93（-87）元/吨。聚酯熔体成本回升至6286（+83）元/吨，短纤期货10月合约收在7222（+94）元/吨，10月合约现金流上升至36元/吨。（2）8月11日，直纺涤短产销清淡，平均33%，部分工厂产销：30%，50%，40%，50%，50%，20%，30%，20%，15%，20%。（3）截至8月5日，直纺短纤开工率在86%，较前一期下滑0.4个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在48%，与前一期持平。 （4）截至8月5日，短纤工厂1.4D实物库存由前一周的14.4天上升至15.9天；权益库存由前 一周的3.4天上升至4.8天。逻辑：短纤价格受成本上升推动，加工费维持在低位。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 （1）华东苯乙烯现货价格8750（+100）元/吨，EB09基差258（-11）元/吨；（2）华东纯苯价格7950（-50）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（-20）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9049（-39）元/吨，现金流利润-299（+139）元/吨；（3）华东PS价格10050（+0）元/吨，PS现金流利润1050（-100）元/吨，EPS价格10100（+0）元/吨，EPS现金流利润1050（-96）元/吨，ABS价格11550（-75）元/吨，ABS现金流利润1465（-138）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，主要为原油和纯苯走弱。我们对苯乙烯的短期观点为谨慎，原油需求走弱，价格难持续反弹；纯苯供需预期宽松，价格表现弱势。对于苯乙烯自身而言，下游需求扩张可能会给苯乙烯一定利润，但内需弱复苏、外需走弱，总体需求改善的潜力有限，苯乙烯利润修复空间不乐观。短期苯乙烯的成本支撑暂存，长期来看，成本与基本面均承压，关注逢高做空机会。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空风险：原油下跌，纯苯累库。 震荡 LLDPE 观点：进口承压，塑料低位运行（1）8月11日LLDPE现货主流低端价格再反弹至7840（40）