下游行业高增+渗透率提升，扁线业务迎新机遇

扁线能提升电机效率且降低成本。受益于新能源汽车增长+扁线渗透率提升，且800V趋势下扁线PDIV、耐电晕要求提升，扁线加工费有望翻倍。 车用扁线：性能、经济性双提升，扁线电机加速渗透 扁线能提高电机效率、减少损耗，且帮助电机更好的散热。经济性方面，扁线电机体积小、重量轻，且端部短，可节约铜材，扁线电机能降低8-12%有效材料成本。此外，电机效率提升可降低损耗，进一步降低综合成本。 我们预计2022、2025年全球电动车销量980、2077万台，扁线电机渗透率分别为40%、80%，扁线需求量分别为3.7、16.6万吨，CAGR达65%，2022、2025年利润空间分别为2.9、13亿元。若龙头2025年40%市占率，扁线电机利润达5.2亿元。此外，光伏、充电桩也有一定利润空间。 产品特性：工艺、资金双壁垒，800V高压平台新机遇 扁线采用挤压工艺，采用单一坯料，仅需更换模具可生产各规格产品，但金属废料损失较大，且模具价格高昂、消耗量大。在涂漆环节，扁线绝缘漆膜需要多层多道涂覆，R角处绝缘漆涂覆困难，绝缘层容易分布不均匀。 原材料在电磁线总成本占比90%以上，由于应付、应收账款存在账期差，企业需要垫付大量原材料账款。精达2021年经营活动现金流出额为183亿元，其中用于原材料采购的金额为145亿，占比达79%，资金壁垒高。 高压工况下绝缘层容易被破坏，带电体的尖端附近易形成局部放电。外层绝缘漆还需满足耐电晕要求，以抑制局部放电对漆膜的破坏。高电压对扁线工艺要求提升，成本也提升，800V场景下扁线加工费有望翻倍。 精达优势：成本、资金优势，快速积累解决方案 从产线投资额看，精达万吨投资额1.11亿元，低于长城科技1.85亿元、金杯电工1.42亿元。通常模具寿命仅3-4个月，消耗量大，精达成立全资子公司安徽聚芯专门负责模具的生产和研发。在自制模具基础上，精达循环使用模具，进一步降低成本。资金方面，经营性现金流状况良好，资产负债率处于较低水平。 电磁线企业纷纷扩产扁线产能，精达有望在2022年率先达到4.5万吨产能。 精达股份扁线扩产速度领先于其它企业，扩产规模大且速度快，有望快速积累客户、解决方案，成为扁线领域龙头企业。 盈利预测与估值 扁线之外，铝线、超导业务也有较大增长潜力。预计精达2022-2024年营收198、230.5、274.1亿元，同比增长8%、16%、19%；归母净利6.3、9.1、11.8亿元，同比增长15%、45%、30%。考虑精达业绩增速，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE20x，对应股价9.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响、新能源车销量不及预期、新产品研发不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动风险。 财务数据和估值 1.引言 扁线能提升电机能效、降低损耗、有更好的温度性能等，经济性方面可以省铜材、体积减小，并且效率提升进一步降低综合成本。受益于新能源汽车增长+扁线渗透率提升，且800V趋势下扁线PDIV、耐电晕要求提升，加工费有望翻倍。 我们预计2022、2025年全球电动车销量980、2077万台，扁线电机渗透率分别为40%、80%，扁线需求量分别为3.7、16.6万吨，CAGR达65%，2022、2025年利润空间分别为2.9、13亿元。 精达具有成本、资金优势，扁线规模扩张领先同行能快速积累解决方案，有望成为扁线龙头。此外铝线、特导业务也大有可为。 2.车用扁线：性能、经济性双提升，扁线电机加速渗透 2.1.性能提升：高能效、低损耗，温度性能更优 扁线从属于电磁线行业，下游应用广泛。电磁线是一种具有绝缘层的导电金属电线，用以绕制电工产品的线圈或绕组。原理为利用法拉第电磁感应效应，通过电流产生磁场，或切割磁力线产生感应电流，实现电能和磁场能的相互转换，下游可应用于电力设备、家电、电机、电动工具、汽车等。根据导体材料划分，电磁线可分为铜线、铝线、合金线；按导体形状划分，电磁线可分为圆线、扁线和异型线；根据绝缘材料划分，电磁线可分为漆包线、绕包线、无机绝缘线。 图1：电磁线上下游领域 图2：电磁线分类 下游从传统行业走向新能源，电磁线应用场景延伸至新能源车、风光储等领域。从2015年中国电磁线下游结构看，电磁线下游以传统行业为主，家电、电力设备、工业电机、汽车占比分别为33%、31%、18%、8%。2016-2020年中国电磁线需求量从154.3万吨提升至184万吨，CAGR为4%。随着扁线应用于新能源领域，如新能源汽车带动耐电晕、高热级复合结构和小扁线的应用，扁线应用场景得到延展。 图3：中国2015年电磁线主要应用领域市场结构（%） 图4：2016-2020年中国电磁线需求量（万吨） 扁线能够提升电机性能，尤其在新能源车领域，电机作为核心零部件，扁线能提高电机效率、减少损耗，且帮助电机更好的散热。我们认为扁线带来的优势主要有： 增强电机性能：相比圆线电机槽满率提升，功率密度提高，电机输出功率与扭矩更大。 提升电机效率：扁线电机相较圆线电机高效区拓宽，WLTC工况下平均效率提高1%以上，从而提升续航里程。 温度性能优，相比圆线有更强的散热能力。 扁线电机相比圆线电机槽满率提升，功率密度提高，动力性能更好。传统电机采用圆形导线，而扁线电机采用扁平的矩形导线。电机功率与铜含量成正相关，圆线槽满率一般约40%，而扁线可提升至70%，因为圆线之间存在空隙，而扁线则更为紧密。相同空间内，扁线电机可多充填20-30%导线，输出功率也有望提升20-30%，整车动力性能更好。若要达到相同功率密度，扁线电机体积更紧凑。 特斯拉交付国产电机后，电机功率、扭矩均提升，与换装扁线电机有关。2021年特斯拉Model 3、ModelY开始交付国产电机车型。换装国产电机之前，Model 3两驱版电机最大功率202kw、最大扭矩404N.m，而搭载国产电机版本车型最大功率220kw，最大扭矩440N.m，最大功率提升9%，最大扭矩提升8%。四驱版前电机最大功率137kw，最大扭矩219N.m，后电机最大功率202kw，最大扭矩404N.m，搭载国产电机的新城行仅更换后电机，最大功率、扭矩也提升至220kw/440N.m。特斯拉使用的电机3D6为中国制造的高端电机，采用扁线技术，提升了马力与扭矩。 图5：圆线/扁线填充示意图 图6：特斯拉国产电机定子绕组 扁线电机相较圆线电机在高效区拓宽，在低速、加速等场景下效率更高。从电机效率图可看出，Hair-Pin扁线电机最高效区间的面积明显扩大。 横轴代表转速，扁线高效区间转速范围变大。向低速区间延伸，说明扁线电机在低转速期间效率改善明显。如城市拥堵工况下，车辆速度慢，电机转速低，扁线电机在低速工况下效率改善。在高速巡航工况中，扁线电机也能有更高效率。 纵轴代表扭矩，高效区间扭矩范围变大。从小油门匀速，到大油门急加速，能保证更多的能量被用于驱动车辆。 在WLTC工况下，扁线电机相比圆线电机平均效率提高1%以上，提升续航里程。在WLTC工况下，扁线电机比圆线电机效率高1.12%。WLTC或成为即将执行的新能源油耗测试标准，与NEDC相比，WLTC在测试时间、模拟路况变化情况上更接近实际情况。在全域平均情况下，扁线电机与圆线电机效率值相差达到2%。在低速大扭矩工作点，扁线电机与圆线电机的效率差最高甚至达到10%。 图7：电机效率map图 扁线电机温度性能更好，拥有更强的散热能力。槽满率提高使得导线之间空隙变少，扁线之间接触面积增大，散热、热传导更好。由于电机对散热、温度敏感，散热性提升能影响电机性能。扁线电机中，导体与槽型尺寸匹配，有效接触面积大且接触紧密，因此传热系数高。同等条件下，扁线电机可比圆线电机升温降低8-12%。 若扁线与端部喷油冷却配合使用，散热能力可进一步提高。圆线绕组端部在浸漆后成为实心整体，冷却油难以渗入内部，而扁线绕组端部存在较大间隙，冷却油可深入扁线绕组端部，可使电机绕组温度降低68%以上，提升散热能力，从而提升功率密度。 图8：扁线/圆线电机端部示意图 图9：电机冷却截面 2.2.经济性：省铜材、体积减小，效率提升进一步降低综合成本 在经济性方面，我们认为相比圆线，扁线综合成本更低。扁线电机体积小、重量轻，且端部短，可节约铜材。在耗材方面，扁线电机能降低8-12%有效材料成本。此外，电机效率提升可降低损耗，进一步降低扁线电机综合成本。 扁线电机端部短，可节省铜材，降低有效材料成本。传统圆线电机由于工艺问题，端部一般留得较长，否则容易在绕线过程中损伤铜线。端部的铜对电机功率影响较小，只起到连接作用，但会产生额外电损耗，因此越短越好。而扁线电机可在加工过程中把端部做得更短，与圆线电机相比端部尺寸减少20%，总高度减少5～10mm。总体来看，扁线电机能降低端部绕组铜耗，降低8%-12%有效材料成本。 扁线电机体积更小、重量更轻。相比圆线定子，扁线定子重量下降12%、轴向缩短15%、外径缩短10%。扁线电机体积更小、重量更轻，生产过程中不再受线圈尺寸的限制。体积缩小也符合汽零小型化、轻量化的发展趋势，使得车辆速度、续航能有一定的提升。对于乘用车，电机体积缩小使得车辆整体有了更大的可利用空间，比如可留出更多空间增大电池的容量。 图10：扁线/圆线电机端部示意图 图11：扁线定子有效体积下降比例 2021年单车电池成本约4.9万元，我们预计搭载扁线电机可节省548元电池损耗的成本。 2021年12月，我国新能源车单车平均带电量48.8kwh，电池每kwh生产成本约157美元，折合人民币单车电池成本达4.9万元。搭载扁线电机可以提高能量转换效率，进而减少电池成本损耗。WLTC工况下，扁线电机平均效率达92.49%，较圆线电机高出1.12%，可节省电池损耗成本548.8元；全转速情况下，扁线电机平均效率达94.78%，较圆线电机高出2.02%，因效率提高而节省的电池成本提升至989.8元。 表1：不同电机电池成本损耗 2.3.2021年起扁线渗透率加速提升，看2025年行业利润空间有望达到13亿元 2021年起下游车企加速换装扁线，头部车企装配扁线电机。目前国内主流新能源车品牌正加速推进扁线电机。2017年上汽在国内首先使用扁线电机，2021年，比亚迪发布了一款150千瓦级，应用扁线发卡绕组技术的“3合1”电驱动总成，已配备比亚迪秦PlusDMI； 特斯拉Model3与ModelY也于2021年4月开始陆续搭载扁线电机。头部车企的产业化布局有望引领行业装配扁线电机。 表2：换装扁线电机车型 2021年全国销量前15名的新能源车扁线电机渗透率达28.8%，较2020年提升11.2pct。 在2021年全国销量排名前15的新能源车型中，比亚迪秦、特斯拉Model 3、特斯拉Model Y、欧拉黑猫、欧拉好猫等5款车型搭载扁线电机。前十五名总销量171.3万辆，我们预计扁线车型销量达49.4万辆（特斯拉、比亚迪的车型中以75%折算，因为21年切换扁线），渗透率达28.8%。在2020年扁线渗透率为17.6%，同比增长11.2pct。 表3：2021年中国新能源车销量前15车型 我们预计2022、2025年全球新能源汽车扁线利润分别为2.9、13.0亿元，CAGR达65%。 我们预计2022、2025年全球电动车销量980、2077万台，扁线电机渗透率分别为40%、80%，扁线单车用量9.5、10kg，扁线2022、2025年需求量分别为3.7、16.6万吨，CAGR达65%。假设2022年扁线加工费19元/kg，考虑新产品迭代升级、老产品一定幅度降价，预计2022-2025年扁线加工费保持19元/kg，单吨净利预计保持在7800元，扁线2022、2025年利润空间分别为2.9、13亿元，CAGR达65%。若龙头企业2025年40%市占率，新能源车扁线利润达5.2亿元。此外，在光伏、充电桩领域，扁线也有一定市场空间。