疫情负面影响逐渐消散，静待车载结构件突破

公司研究报 告电子消费电子 疫情负面影响逐渐消散，静待车载结构件突破 2022-08-11 公司点评报告 买入/维持春秋电子(603890) 目标价：14.4 昨收盘：11.18 走势比较 20% 太7% 21/8/11 21/10/11 21/12/11 22/2/11 22/4/11 22/6/11 平(5%) 洋(17%) 证(29%) 券(42%) 股春秋电子沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)439/439 公总市值/流通(百万元)4,909/4,908司12个月最高/最低(元)15.25/7.46证相关研究报告： 券春秋电子（603890）《疫情使供应链与开研工短期承压，静待影响消散重归成长》究--2022/05/01 报春秋电子（603890）《增速显著强于行业， 告汽车轻量化最“镁”龙头》--2022/02/24 春秋电子（603890）《镁结构件符合汽车轻量化趋势，提前卡位迎来全新成长机遇》--2022/01/27 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL：shenqian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190119110024 事件：2022年上半年，公司实现营业收入18.87亿元，同比下滑8.37%，归母净利润1.22亿元，同比下滑29.03%，扣非归母净利润1.35亿元，同比增长1.85%。 疫情对开工率短期负面影响逐渐消散，下半年有望重归成长轨道。三月以来，华南深圳地区，华东上海、昆山、松江等地的疫情封控，对笔记本电脑供应链造成了直观的负面影响，对公司而言，疫情一方面严重影响了客户订单以及供应渠道的顺畅度，更为严重的是，公司本部处于二季度国内疫情“最严重的长三角区域”，Q2中期也有一周多被封控。在供给与需求均受累于疫情的情况下，公司仍实现了单季度收入和盈利能力的环比提升，实属不易：收入的增长主要归因于增量产能的稳步释放，利润率的回暖则归功于公司过去两年持续推进的产 品结构提升。此外，公司单季度净利润虽同比下滑约2000万，但考虑 到相比去年二季度，公司政府补助减少3000万元以上，可以明确看出公司运营情况已开始逐步复苏。当前，国内尤其是华东地区疫情逐渐减弱，公司在下半年有望重回成长轨道。 一体两翼业务布局渐趋完善，强化自身成长能力。近两年，一直有投资者担心笔记本结构件业务的天花板较为有限。事实上，今年行业确实出现明显下行，行业巨擘英特尔和超威都预测今年NB行业将出现2成左右的下滑。公司能在这种背景下顶住压力实现扣非后利润的成长确实体现了自身的水平，我们一直强调春秋的成长除了行业带动外， 还有一部分源于国内笔记本行业下游代工产业链结构的变化，同时也来源于公司自身其他细分领域的布局所带来的增量弹性。公司在近两年依托模具及结构件制备能力，不断开拓新的应用下游：2021年参股恒精科技，切入新能源汽车领域，2022年增资控股东莞英脉，切入通讯电子SMT板块，当下，公司已逐步完善“一体两翼”业务布局，后续成长天花板有望被进一步打开。 可转债募资扩增镁合金结构件产能，静待核心新能源汽车客户订单落地。智能座舱趋势下，车载显示屏大屏化、多屏化趋势正成为主流路线，叠加整车轻量化趋势，车载显示屏相关结构件的重量、承重能力、稳定性要求进一步提升，镁铝合金则较好地契合了轻量化趋势下车载 屏幕结构件材质选择，此外，零件、导管架、车顶支架、方向盘、座 疫情负面影响逐渐消散，静待车载结构件突破 2 公司点评报告P 椅骨架、门框、门闩盖等亦有望成为镁合金延伸的应用场景，整体而言，镁合金在新能源汽车领域的应用有望迎来高速成长。公司“半固态射出成型”工艺技术已获得诸多新能源品牌厂的首肯，当前正积极配合意向客户进行产能扩增，后续有望顺利获得相关订单，当前，公司可转债申请已完成证监会的第一次反馈回复，“年产500万套汽车电子镁铝结构件项目”已由自有资金先行投入，有望在今年三季度投产爬坡，随着新产线稼动率的不断攀升，以及客户订单的逐步落地，明年车载结构件的收入和利润增量贡献将相当明确。 投资评级与建议：维持买入评级。上半年肆虐的疫情确实对笔记本供应链以及下游的行业生态短期造成一定影响，但与行业内的其他上市公司相比，春秋的各项指标都居于领先，销售额的增速也明显强于行业平均，在结构与增量产品开拓的节奏上也明显领先于竞争对手，从二季度看，公司已逐步走出阴霾，车载结构件业务亦有望在三季度迎来突破，预计公司2022-2024年净利润分别为3.50亿、4.37亿和5.68亿元，当前股价对应PE分别为14.02、11.23和8.64倍，维持买入评级。 风险提示：（1）全球笔记本、消费电子出货量出现意料外的扰动； （2）美元升值趋势出现反转对公司造成汇兑损失；（3）新能源车轻量化趋势推进进度放缓。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3990 4198 5188 6739 （+/-%）11.39 5.21 23.58 29.90 净利润(百万元）306 350 437 568 （+/-%）21.78 15.85 24.79 30.00 摊薄每股收益(元)0.70 0.80 1.00 1.29 市盈率(PE)16.04 14.02 11.23 8.64 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 疫情负面影响逐渐消散，静待车载结构件突破3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 524 680 1,232 685 1,200 营业收入 3,582 3,990 4,198 5,188 6,739 应收和预付款项 1,464 1,499 1,449 2,194 2,537 营业成本 2,935 3,360 3,493 4,299 5,530 存货 720 768 745 1,117 1,278 营业税金及附加 16 14 16 20 26 其他流动资产 132 77 102 97 111 销售费用 14 21 24 27 36 流动资产合计 2,839 3,023 3,528 4,093 5,126 管理费用 226 252 255 305 446 长期股权投资 31 48 63 76 97 财务费用 106 50 41 63 79 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -13 -12 -10 -10 固定资产 1,153 1,350 1,499 1,653 1,796 投资收益 8 18 15 13 21 在建工程 117 344 390 421 445 公允价值变动 0 5 6 6 5 无形资产 80 94 86 77 69 营业利润 285 317 393 493 648 长期待摊费用 18 18 12 10 13 其他非经营损益 2 36 13 15 12 其他非流动资产 45 247 266 283 302 利润总额 286 353 406 508 660 资产总计 4,282 5,124 5,843 6,614 7,848 所得税 39 53 58 73 95 短期借款 638 687 787 899 1,049 净利润 247 301 348 434 565 应付和预收款项 1,489 1,317 1,661 1,978 2,635 少数股东损益 0 -6 -2 -3 -3 长期借款 258 228 228 228 228 归母股东净利润 246 306 350 437 568 其他负债 103 191 209 231 242 负债合计 2,489 2,423 2,885 3,336 4,154 预测指标 股本 386 439 439 439 439 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 668 1,210 1,210 1,210 1,210 毛利率 18.05% 15.79% 16.79% 17.15% 17.94% 留存收益 732 952 1,210 1,533 1,953 销售净利率 6.89% 7.53% 8.29% 8.37% 8.38% 归母公司股东权益 1,785 2,601 2,860 3,182 3,602 销售收入增长率 77.36% 11.41% 5.20% 23.60% 29.88% 少数股东权益 8 100 98 95 92 EBIT增长率 67.73% 22.05% 14.13% 24.61% 29.29% 股东权益合计 1,793 2,701 2,958 3,278 3,694 净利润增长率 58.47% 21.78% 15.85% 24.79% 30.00% 负债和股东权益 4,282 5,124 5,843 6,614 7,848 ROE 0.14 0.12 0.12 0.14 0.16 ROA 0.07 0.07 0.07 0.08 0.09 现金流量表(百万） ROIC 0.18 0.13 0.12 0.16 0.15 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.56 0.7 0.8 1 1.29 经营性现金流 62 419 957 -85 1,029 PE(X) 19.92 16.04 14.02 11.23 8.64 投资性现金流 -368 -794 -382 -423 -472 PB(X) 2.75 1.89 1.72 1.54 1.36 融资性现金流 436 570 -22 -39 -42 PS(X) 1.37 1.23 1.17 0.95 0.73 现金增加额 103 182 553 -547 515 EV/EBITDA(X) 11.58 10.21 7.4 6.83 5.18 资料来源：WIND，太平洋证券 疫情负面影响逐渐消散，静待车载结构件突破2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 172674