2017年报点评：一季度业绩符合预期，产能释放促增长

[Table_Title] 国星光电（002449）2017年报点评 一季度业绩符合预期，产能释放促增长 2018 年 03 月 21 日 [Table_Summary] 【投资要点】  2017年营业收入为34.73亿元，同比增长43.59%，归属于上市公司股东净利润3.59亿元，同比增长86.74%。业绩变动系LED行业继续回暖、公司聚焦细分核心业务和产品，不断优化产品和客户结构，持续增加研发和生产投入，构建自身的差异化竞争优势。同时公司提升产业链管理协同效应，有效地改善了上游外延芯片业务的经营业绩。  2017年普通股利润分配预案为：以4.76亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。  预计2018年一季度归属于上市公司股东的净利润为6728.49-8281.22万元，同比增长30%-60%。业绩变动原因系公司扩产产能逐渐释放，销售收入增加所致。  LED下游景气带动封装增长，小间距仍为主驱动力。LED下游应用持续拓展与深入带动封装稳定增长，GGII预计，2018-2020中国LED封装行业将维持13%-15%的复合增长率，2020年产值规模将达1288亿元。2016年是小间距LED的爆发元年，LEDinside表示，未来2-3年小间距仍将保持超高增速，2018年市场规模可达百亿元。公司小间距系列产品产销量稳居全球第一，目前公司已完成适用于P0.X的小间距0606产品的技术储备，未来随着产能进一步释放，小间距业务有望继续增长。  行业集中度提升和全球产能转移趋势下，公司产业链和渠道同时布局享受龙头溢价。随着封装行业集中度进一步提升，龙头企业开始享受规模效应溢价，公司垂直整合全产业链，提高竞争力的同时还可抵御未来供需关系逆转的风险。同时全球产能不断向大陆转移，公司一方面响应一带一路政策着力在俄罗斯、印度、中东、亚洲等沿线国家地区进行布局；另一方面以德国、美国子公司为据点，迅速进入欧洲、美洲等新兴市场。目前，公司已在国外20多个国家布局销售渠道，国外核心经销商数量达100余家，2017年出口额达5.65亿元，同比增长100.26%。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：张加代 证书编号：S1160517070001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 9505.52 流通市值（百万元) 8145.74 52周最高/最低（元） 23.48/13.68 52周最高/最低（PE） 42.48/22.33 52周最高/最低（PB） 3.81/2.26 52周涨幅（%） 37.00 52周换手率（%） 627.60 [Table_Report] 相关研究 《业绩大超预期，LED封装龙头如期爆发》 2017.07.28 -5.49%7.42%20.33%33.24%46.15%59.05%3/205/207/209/2011/201/203/20国星光电沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 国星光电（002449）2017年报点评 【投资建议】  预计公司18/19/20年营业收入47.08/60.64/74.03亿元，归母净利润4.79/6.24/7.77亿元，EPS 1.01/1.31/1.63元，PE 20/15/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3472.60 4708.24 6063.99 7403.12 增长率（%） 43.59 35.58 28.80 22.08 EBITDA（百万元） 668.54 792.27 986.10 1193.83 归母净利润（百万元） 359.13 478.51 623.84 776.62 增长率（%） 86.74 33.24 30.37 24.49 EPS（元/股） 0.75 1.01 1.31 1.63 市盈率（P/E） 26.47 19.86 15.24 12.24 市净率（P/B） 3.01 2.69 2.35 2.02 EV/EBITDA 13.63 11.83 9.20 7.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  LED下游景气度不及预期；  公司产业链垂直整合效果和国外市场拓展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 国星光电（002449）2017年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3772.95 4184.55 5577.23 7103.75 经营活动现金流 637.90 17.61 672.27 872.63 货币资金 820.63 558.51 857.24 1347.48 净利润 346.65 444.95 581.62 724.90 应收及预付 1833.27 2258.08 3003.54 3733.13 折旧摊销 226.97 254.72 285.34 322.58 存货 866.02 1113.88 1462.36 1769.05 营运资金变动 -8.95 -651.23 -165.43 -147.15 其他流动资产 253.02 254.09 254.09 254.09 其它 73.23 -30.83 -29.25 -27.71 非流动资产 2497.22 2553.06 2564.59 2540.98 投资活动现金流 -362.07 -279.73 -267.61 -271.27 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -456.40 -286.47 -274.89 -278.79 固定资产 2105.01 2217.12 2278.12 2289.06 投资变动 94.33 6.74 7.27 7.52 在建工程 182.77 122.89 72.40 38.43 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 145.23 140.59 141.16 140.41 筹资活动现金流 -406.97 0.00 -105.93 -111.11 其他长期资产 64.22 72.47 72.91 73.09 银行借款 448.32 0.00 0.00 0.00 资产总计 6270.17 6737.62 8141.82 9644.73 债券融资 660.77 0.00 0.00 0.00 流动负债 2904.68 3033.11 3966.81 4858.95 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 424.64 424.64 424.64 424.64 其他 -1516.06 0.00 -105.93 -111.11 应付及预收 2479.73 2608.16 3541.85 4434.00 现金净增加额 -131.14 -262.12 298.73 490.24 其他流动负债 0.31 0.31 0.31 0.31 期初现金余额 907.88 820.63 558.51 857.24 非流动负债 192.80 192.80 192.80 192.80 期末现金余额 768.93 558.51 857.24 1347.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 192.80 192.80 192.80 192.80 负债合计 3097.48 3225.91 4159.61 5051.76 股本 475.75 475.75 475.75 475.75 资本公积 1629.07 1629.07 1629.07 1629.07 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 留存收益 1053.55 1426.13 1938.85 2601.34 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 3158.57 3531.15 4043.87 4706.36 成长能力（%） 少数股东权益 14.11 -19.45 -61.67 -113.38 营业收入增长 43.59 35.58 28.80 22.08 负债和股东权益 6270.17 6737.62 8141.82 9644.73 营业利润增长 122.22 25.55 32.19 25.38 归属母公司净利润增长 86.74 33.24 30.37 24.49 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 23.67 22.79 22.82 23.03 营业收入 3472.60 4708.24 6063.99 7403.12 净利率 10.34 10.16 10.29 10.49 营业成本 2650.58 3635.33 4680.11 5698.45 ROE 11.37 13.55 15.43 16.50 营业税金及附加 18.29 20.03 26.45 33.33 ROIC 6.94 8.62 9.96 10.42 销售费用 86.33 134.10 167.87 200.93 偿债能力 管理费用 267.92 426.16 534.05 644.43 资产负债率（%） 49.40 47.88 51.09 52.38 财务费用 33.95 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -0.12 -0.04 -0.11 -0.20 资产减值损失 60.17 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.30 1.38 1.41 1.46 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.00 1.01 1.04 1.10 投资净收益 11.28 6.74 7.27 7.52 营运能力 资产处置收益 0.35 0.12 0.13 0.14 总资产周转率 0.58 0.72 0.82 0.83 其他收益 41.99 14.00 15.86 17.42 应收账款周转率 5.71 5.45 5.36 5.37 营业利润 408.98 513.47 678.78 851.06 存货周转率 3.43 3.26 3.20 3.22 营业外收入 4.13 27.83 25.94 24.24 每股指标（元） 营业外支出 5.49 3.75 3.96 4.06 每股收益 0.75 1.01 1.31 1.63 利润总额 407.62 537.55 700.76 871.24 每股经营现金流 1.34 0.04 1.41 1.83 所得税 60.97 92.60 119.14 146.34 每股净资产 6.64 7.42 8.50 9.89 净利润 346.65 444.95 581.62 724.90 估值比率 少数股东损益 -12.49 -33.56 -42.22 -51.72 P/E 26.47