业绩符合预期，募投产能释放促增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 雪浪环境 股票代码：300385.SZ 业绩符合预期，募投产能释放促增长 事 项： 公司发布2016年年报及2017年一季度预报，2016年公司营业收入和归母净利润分别为6.96亿元和0.89亿元，分别同比增长20.15%和56.84%，EPS 0.74元/股，符合16年预期EPS 0.75元/股。2017年Q1业绩预告较去年同期增长5%-35%。 目标价：-RMB 当前股价：36.70RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 公司2016年业绩同比增长56.8%,符合预期 2016年公司归母净利润为8870.7万元，同比增长56.8%；归属于上市公司股东的扣非净利润为5869.7万元，比上年同期增长约10%。报告期内净利润增加主要由于出售子公司股权实现较多的投资收益。公司积极开拓市场，提高运营效率，营业收入及归母净利润较去年分别增长20.2%和56.8%。公司经营活动产生的现金流净额大幅减少，主要系货款回笼与销售确认存在时间差，应收账款上升，执行订单增加而导致采购增加所致。 2. 拓展危废业务，转型环境综合服务商 公司高度重视传统的烟气净化和灰渣处理领域，确立以内生式增长来支持外延式发展。目前危废市场定价较高，公司去年该项业务毛利率为53.5%，全年创造毛利5798万元。公司在无锡工废并表的基础上，陆续增资上海长盈7000万元并取得其20%股权，看好上海危废市场的发展空间；控股宜兴凌霞，拟受让其原股东51%的股权，进一步拓展长三角市场，巩固区域市场份额。 3. 保持研发投入力度，不断获得项目订单 公司保持研发投入力度，截至16年底，公司共拥有专利证书96项，其中实用新型专利55项，发明专利41项，通过不断研发和技术升级，公司在领域内拥有了成熟的产品生产工艺和处理技术。公司通过过硬的技术实力和积极开拓市场，从而不断拿下订单。目前在手业务订单充足，为后期的业绩增长奠定良好基础。 4. 主业景气度高、危废业务或持续扩张，维持推荐评级 雾霾锁城，垃圾围城现象严重，公司作为垃圾焚烧发电领域和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理的龙头企业，垃圾焚烧与烟气治理订单有望继续高增长；危废方面在无锡、上海和宜兴等项目成长性较好，公司或将进一步外延拓展。随着各项目逐渐并表，业绩有望持续增长，预计公司17-18年eps分别为0.99、1.30元，对应PE分别为37倍和28倍，维持推荐评级。 5. 风险提示 应收账款回收风险、钢铁成本上升风险。 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：李响 电话：021-31278577 邮箱：lixiang@hcyjs.com 总股本(万股) 12,000 流通A股/B股(万股) 4,791/- 资产负债率(%) 47.9 每股净资产(元) 6.5 市盈率(倍) 49.6 市净率(倍) 6.59 12个月内最高/最低价 42.88/26.63 《雪浪环境（300385）：定增优化债务结构，加码危废预期强烈》 2016-07-05 《雪浪环境（300385）：稳步拓展危废业务，转型综合服务商》 2016-08-24 -8%10%27%45%16/0216/0416/0616/0816/1016/122016-02-15～2017-02-13 沪深300 雪浪环境 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 环保设备 2017年02月14日 雪浪环境公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 146 117 120 -10 营业收入 696 909 1,187 1,583 应收票据 34 34 34 34 营业成本 467 600 783 1,048 应收账款 453 591 771 1,029 营业税金及附加 8 10 13 18 预付账款 103 132 172 230 销售费用 16 19 25 33 存货 188 242 316 422 管理费用 77 100 131 174 其他流动资产 36 36 36 36 财务费用 12 10 12 13 流动资产合计 960 1,152 1,450 1,742 资产减值损失 21 10 13 13 其他长期投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 29 15 20 0 固定资产 409 454 469 589 营业利润 124 175 230 284 在建工程 3 3 3 3 营业外收入 11 5 5 5 无形资产 80 80 80 80 营业外支出 2 1 1 1 其他非流动资产 158 158 158 158 利润总额 133 179 234 288 非流动资产合计 658 703 718 838 所得税 30 40 52 65 资产合计 1,618 1,855 2,168 2,580 净利润 104 139 181 223 短期借款 252 252 252 252 少数股东损益 15 19 25 31 应付票据 113 113 113 113 归属母公司净利润 89 119 156 192 应付账款 169 217 283 379 NOPLAT 100 140 182 241 预收款项 164 214 279 372 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.99 1.30 1.60 其他应付款 5 5 5 5 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 36 36 36 36 主要财务比率 流动负债合计 738 836 968 1,157 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.2% 30.5% 30.5% 33.4% 其他非流动负债 36 36 36 36 EBIT增长率 31.5% 39.9% 30.5% 32.0% 非流动负债合计 36 36 36 36 归母净利润增长率 56.8% 34.5% 30.7% 23.0% 负债合计 775 873 1,004 1,193 获利能力 归属母公司所有者权益 775 895 1,050 1,242 毛利率 32.9% 34.0% 34.0% 33.8% 少数股东权益 68 87 113 144 净利率 14.9% 15.3% 15.3% 14.1% 所有者权益合计 843 982 1,163 1,386 ROE 11.4% 13.3% 14.8% 15.4% 负债和股东权益 1,618 1,855 2,168 2,580 ROIC 10.1% 12.3% 13.9% 15.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.9% 47.1% 46.3% 46.3% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 34.2% 29.4% 24.8% 20.8% 经营活动现金流 -97 79 86 81 流动比率 130.0% 137.7% 149.8% 150.6% 现金收益 133 208 258 323 速动比率 104.5% 108.8% 117.2% 114.0% 存货影响 -66 -54 -74 -107 营运能力 经营性应收影响 -139 -177 -234 -329 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 -30 98 132 189 应收帐款周转天数 234 234 234 234 其他影响 5 4 4 4 应付帐款周转天数 130 130 130 130 投资活动现金流 -39 -98 -70 -198 存货周转天数 145 145 145 145 资本支出 -176 -113 -90 -198 每股指标(元) 股权投资 29 15 20 0 每股收益 0.74 0.99 1.30 1.60 其他长期资产变化 107 0 0 0 每股经营现金流 -0.81 0.66 0.71 0.67 融资活动现金流 115 -10 -12 -13 每股净资产 6.46 7.45 8.75 10.35 借款增加 131 0 0 0 估值比率 财务费用 -12 -10 -12 -13 P/E 50 37 28 23 股东融资 -12 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他长期负债变化 9 0 0 0 EV/EBITDA 29 19 15 12 资料来源：公司报表、华创证券 雪浪环境公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保组分析师介绍 华创证券助理分析师：李响 复旦大学理学学士。曾任职于煜环环保。2015年加入华创证券研究所。2015年金牛分析师第三名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 雪浪环