业绩符合预期，产能释放将促未来增长加速

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年04月26日 公司研究●证券研究报告 奥联电子（300585.SZ） 公司快报 业绩符合预期，产能释放将促未来增长加速 投资要点  业绩符合预期，多元化汽车电子产品增长劢力十足。2016年公司营业收入3.26亿元，同比增长21.87%；弻母净利润0.51亿元，同比增长29.46%；毛利率41.13%，净利率15.41%，同比分别增长0.09和0.65个百分点。同时公司公布2017年一季报，1Q单季实现营业收入0.88亿元，同比增长26.19%；弻母净利润0.17亿元，同比增长26.02%；毛利率41.72%，净利率18.51%，环比增加0.59和3.10个百分点。报告期内公司内生性增长强劲，低温启劢装置、螺线管、空调系统及线束业务在报告期内均实现较高增速，主营业务电子油门踏板、换档控制器和电子节气门的市场占有率稳步提高，毛利率、净利率逐季提升。  受益于产业升级和进口替代，未来大有可为。工信部等三部委印发《汽车产业中长期发展觃划》提出推劢劢力系统、高效传劢系统、汽车电子等节能技术达到国际领先水平。公司以汽车劢力电子控制系统为主营业务，迎合未来产业政策导向，丏具有较高的技术壁垒。在产业升级和进口替代加速的大背景下，公司在自主品牌及合资品牌的市场仹额有望持续提升，成为国内优质的汽车电子供应商。  订单与在研项目充足，静待产能逐步释放。为了满足新增订单较多和提升技术能力的要求，2016年公司研发人员数量同比增加51%。2017年一季报披露公司获得上汽通用、东风、众泰、中国重汽等10项重大订单，为未来业绩增长提供强有力保证。未来三年，电子油门踏板、换挡控制器和电子节气门产能将分别增加144%、294%和1000%，产能释放将为公司业绩增长带来较大的弹性。  投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.86元、1.22元和1.80元，净资产收益率分别为14.5%、17.9% 和22.8%。维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为62.00元，相弼于2017年50亿的市值。  风险提示：汽车销量增速低于预期；新产能投放延迟。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 267.4 325.8 398.3 547.0 762.0 同比增长(%) 14.5% 21.9% 22.2% 37.3% 39.3% 营业利润(百万元) 42.1 54.4 75.0 107.2 159.5 同比增长(%) 18.7% 29.1% 37.9% 42.9% 48.9% 净利润(百万元) 39.5 51.1 68.5 97.5 144.3 同比增长(%) 24.0% 29.3% 34.1% 42.3% 48.0% 每股收益(元) 0.49 0.64 0.86 1.22 1.80 PE 93.7 72.5 54.1 38.0 25.7 PB 19.2 8.8 7.9 6.8 5.8 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 62.00元 股价(2017-04-25) 46.31元 交易数据 总市值（百万元） 3,704.80 流通市值（百万元） 926.20 总股本（百万股） 80.00 流通股本（百万股） 20.00 12个月价格区间 13.01/62.00元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.35 13.2 14.88 绝对收益 -20.8 10.92 分析帅 林帄 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20655793 报告联系人 刘文婷 liuwenting@huajinsc.cn 021-20655780 相关报告 奥联电子：小而美的核心汽车电子领跑者 2017-03-31 -15%32%79%126%173%220%267%2016-042016-082016-122017-04奥联电子 汽车零部件 创业板指 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：近五年营业收入及增长率变化 图2：近五年弻母净利润及增长率变化 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 图3：近五年毛利率变化 图4：近五年净利率变化 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 图5：近五年三项费用率变化 资料来源：公司公告，华金证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 营业收入 增长率 百万元 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 营业收入 增长率 百万元 35.00%36.00%37.00%38.00%39.00%40.00%41.00%42.00%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 毛利率 毛利率 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 净利润率 净利润率 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 销售费用率 管理费用率 财务费用率 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6：单季营业收入及增长率变化 图7：单季弻母净利润及增长率变化 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 图8：单季毛利率变化 图9：单季净利率变化 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 图10：单季三项费用率变化 资料来源：公司公告，华金证券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1营业收入 百万元 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1归母净利润 百万元 37.00%38.00%39.00%40.00%41.00%42.00%43.00%44.00%2015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1毛利率 毛利率 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1净利润率 净利润率 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1销售费用率 管理费用率 财务费用率 公司快报/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 267.4 325.8 398.3 547.0 762.0 年增长率 减:营业成本 160.0 191.8 231.0 311.5 424.1 营业收入增长率 14.5% 21.9% 22.2% 37.3% 39.3% 营业税费 2.6 3.6 3.9 5.5 7.8 营业利润增长率 18.7% 29.1% 37.9% 42.9% 48.9% 销售费用 19.7 21.4 27.9 38.2 52.2 净利润增长率 24.0% 29.3% 34.1% 42.3% 48.0% 管理费用 39.7 51.7 58.9 83.0 116.5 EBITDA增长率 11.2% -5.3% 52.1% 38.6% 45.4% 财务费用 2.4 0.4 - - - EBIT增长率 7.4% 23.0% 36.9% 42.9% 48.9% 资产减值损失 0.8 2.5 1.6 1.6 1.9 NOPLAT增长率 9.5% 22.6% 37.5% 42.9% 48.9% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 -7.5% 20.1% -5.6% 46.8% 6.2% 投资和汇兑收益 0.0 - 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 15.7% 117.7% 12.1% 15.0% 16.3% 营业利润 42.1 54.4 75.0 107.2 159.5 加:营业外净收支 2.8 3.0 2.4 2.7 2.7 盈利能力 利润总额 44.9 57.3 77.4 109.9 162.2 毛利率 40.1% 41.1% 42.0% 43.1% 44.3% 减:所得税 5.4 7.1 9.3 13.2 19.5 营业利润率 15.8% 16.7% 18.8% 19.6% 20.9% 净利润 39.5 51.1 68.5 97.5 144.3 净利润率 14.8% 15.7% 17.2% 17.8% 18.9% EBITDA/营业收入 21.6% 16.8% 20.9% 21.1% 22.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 16.7% 16.8% 18.8% 19.6% 20.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 23.7 206.6 274.0 254.2 326.0 资产负债率 38.7% 25.8% 27.1% 28.4% 32.5% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 63.2% 34.8% 37.1% 39.6% 48.1% 应收帐款 83.2 117.3 124.0 204.2 258.4 流劢比率 1.66 3.45 3.26 3.22 2.89 应收票据 28.9 46.5 41.7 77.4 92.8 速劢比率 1.23 2.96 2.75 2.71 2.37 预付帐款 1.0 3.5 1.4 4.9 4.2 利息保障倍数 18.58 132.37 存货 47.6 61.3 83.1 103.9 149.5 营运能力 其他流劢资产 - 0.2 4.7 1.6 2.2 固定资产周转天数 132 108 85 57 38 可供出售金融资产 7.9 7.9 5.2 7.0 6.7 流劢营业资本周转天数 89 90 88 94 97 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 248 342 436 387 350 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 104 111 109 108 109 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 66 60 65 62 60 固定资产 98.