DDR5渗透率稳步提升，多款新品打开成长空间

澜起科技（688008） 公司研究/公司点评 DDR5渗透率稳步提升，多款新品打开成长空间 2022-08-10 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 8月9日盘后公司披露2022年半年度报告： 收盘价（元）61.65 近12个月最高/最低（元）86.23/50.90 总股本（百万股）1134 流通股本（百万股）1134 流通股比例（%）100 总市值（亿元）699 流通市值（亿元）699 公司价格与沪深300走势比较 40% 26% 12% -2% 8/1011/102/105/108/10 -16% -30% 澜起科技沪深300 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026邮箱：zhaohz@hazq.com 相关报告 1.澜起科技（688008.SH）：看好DDR5系列芯片长期空间提升及津逮服务器平台等新业务拓展2022-04-29 2.澜起科技（688008.SH）：DDR5产品逐步渗透，津逮CPU加速放量2022-03-15 ①公司2021年实现营业收入19.27亿元，同比增加166.04%；实现归母净利润6.81亿元，同比增加121.20%；扣非后归母净利润为4.93亿元，同比增加177.40%。 ②公司2022年二季度实现营业收入10.27亿元，同比增加141.66%；实现归母净利润3.75亿元，同比增加115.77%；扣非后归母净利润为2.62亿元，同比增加153.38%。 SapphireRapids延期发布不改DDR5渗透率持续提升 公司Q2在营收、利润同比均实现大幅增长。公司单季度营业收入、净利润、互连类芯片产品线营业收入三项指标，均创公司单季度历史新高。我们认为公司Q2盈利能力强劲主要系以下原因： （1）公司主要利润来源的互连类芯片产品线，在2022Q2实现营业收入 6.62亿元，环比增长15.10%，同比增长69.44%。Intel下一代CPU发布延期对公司DDR5内存接口芯片渗透率提升影响较小，DDR5产品备货积极。AMDGenoa亦将于年内推出支持DDR5的下一代CPU，DDR5子代迭代节奏加快，公司在业界率先试产DDR5第二子代5600RCD芯片，目前正在开展产品的质量及客户认证等工作，预计下半年完成量产版本的研发。根据我们的测算，公司Q2DDR5的渗透率在10%-15%左右。 （2）津逮服务器平台持续放量。2021H1津逮®服务器平台产品线开始发力，津逮®服务器平台产品线实现营业收入3771万元，同比增加698.37%；公司再接再厉，努力提升市场份额，2022H2津逮®服务器平台产品线实现销售收入6.90亿元，同比增长1730%。目前，搭载津逮 ®CPU的服务器机型已广泛应用于金融、交通、政务、能源等下游行业，已积累了一系列典型案例，起到了很好的品牌示范效应。 （3）Q2公司非经常性收益为1.12亿元，创历史新高，主要系投资收益所致。 新产品展望 公司持续加码研发投入，拓宽产品线。继津逮®服务器平台取得亮眼业绩后，公司仍有多款在研新品值得期待： （1）CKD芯片：2022年上半年，公司已完成DDR5第一子代CKD芯片工程样片的设计工作，计划在2022年下半年完成工程样片的流片。 （2）PCIeRetimer芯片：2022年上半年，公司根据客户反馈意见及PCIe标准的更新，正进行PCIe5.0Retimer芯片量产版本的研发，计划在2022年下半年完成量产版本的流片。 （3）MCRRCD/DB芯片：2022年上半年，公司根据客户要求和JEDEC相关标准的制定进度，有序进行相关产品的研发工作，公司已基本完成DDR5第一子代MCRRCD/DB芯片工程样片的设计工作，正在基于客户反馈意见及相关标准的更新进行工程样片流片前的优化准备工作。 （4）MXC芯片：2022年上半年，公司已完成第一代MXC芯片工程样片的研发，并开始送样给客户及合作伙伴进行系统验证，正在基于客户反馈意见及相关标准的更新进行量产版本的研发。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 （5）AI芯片：2022年上半年，公司持续推进AI芯片的软硬件协同及性能优化，同时积极推进第一代AI芯片工程样片流片前的准备工作。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润为13.95、19.11、26.09亿元，对应市盈率为50、37、27倍，维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期、行业竞争加剧、内存行业出现颠覆性技术。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2562 4213 5612 8051 收入同比（%） 40.5% 64.4% 33.2% 43.5% 归属母公司净利润 829 1395 1911 2609 净利润同比（%） -24.9% 68.3% 36.9% 36.5% 毛利率（%） 48.1% 47.9% 47.0% 46.2% ROE（%） 9.9% 14.2% 16.9% 19.6% 每股收益（元） 0.73 1.23 1.69 2.31 P/E 114.89 49.98 36.50 26.73 P/B 11.31 7.10 6.17 5.24 EV/EBITDA 125.95 65.11 48.51 33.16 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7423 8896 10142 12196 营业收入 2562 4213 5612 8051 现金 5104 6156 7065 8519 营业成本 1330 2195 2974 4328 应收账款 172 262 346 505 营业税金及附加 10 10 12 17 其他应收款 11 15 21 31 销售费用 77 154 199 281 预付账款 26 24 37 57 管理费用 199 346 449 647 存货 375 705 939 1350 财务费用 -84 -56 -66 -78 其他流动资产 1734 1734 1734 1734 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1536 1966 2439 2895 公允价值变动收益 -99 0 0 0 长期投资 68 90 111 128 投资净收益 278 337 480 564 固定资产 39 -101 -291 -540 营业利润 915 1521 2092 2856 无形资产 125 178 242 311 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 1304 1799 2377 2995 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 8959 10862 12581 15091 利润总额 915 1521 2092 2856 流动负债 437 906 1153 1654 所得税 86 126 181 247 短期借款 0 0 0 0 净利润 829 1395 1911 2609 应付账款 207 368 487 708 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 231 538 666 946 归属母公司净利润 829 1395 1911 2609 非流动负债 131 131 131 131 EBITDA 713 977 1293 1847 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.73 1.23 1.69 2.31 其他非流动负债 131 131 131 131 负债合计 568 1036 1284 1785 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1131 1131 1131 1131 成长能力 资本公积 5113 5113 5113 5113 营业收入 40.5% 64.4% 33.2% 43.5% 留存收益 2146 3581 5052 7061 营业利润 -23.6% 66.3% 37.5% 36.5% 归属母公司股东权 8391 9826 11297 13306 归属于母公司净利 -24.9% 68.3% 36.9% 36.5% 负债和股东权益 8959 10862 12581 15091 获利能力毛利率（%） 48.1% 47.9% 47.0% 46.2% 现金流量表 净利率（%） 32.4% 33.1% 34.0% 32.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 9.9% 14.2% 16.9% 19.6% 经营活动现金流 680 1122 1332 1901 ROIC（%） 7.0% 8.9% 10.5% 13.0% 净利润 829 1395 1911 2609 偿债能力 折旧摊销 60 17 -11 -45 资产负债率（%） 6.3% 9.5% 10.2% 11.8% 财务费用 -11 0 0 0 净负债比率（%） 6.8% 10.5% 11.4% 13.4% 投资损失 -278 -337 -480 -564 流动比率 16.97 9.82 8.79 7.37 营运资金变动 21 46 -88 -99 速动比率 15.71 8.85 7.82 6.43 其他经营现金流 867 1349 1999 2708 营运能力 投资活动现金流 69 -111 18 153 总资产周转率 0.29 0.39 0.45 0.53 资本支出 -153 -425 -440 -393 应收账款周转率 14.86 16.06 16.24 15.93 长期投资 -55 -22 -21 -17 应付账款周转率 6.44 5.97 6.11 6.11 其他投资现金流 277 336 479 563 每股指标（元） 筹资活动现金流 -609 -10 -450 -600 每股收益 0.73 1.23 1.69 2.31 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 0.60 0.99 1.18 1.68 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.42 8.69 9.99 11.76 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 212 0 0 0 P/E 114.89 49.98 36.50 26.73 其他筹资现金流 -822 -10 -450 -600 P/B 11.31 7.10 6.17 5.24 现金净增加额 79 1051 910 1453 EV/EBITDA 125.95 65.11 48.51 33.16 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做