2022年夏季全球宏观经济二季度报告

2022年第2季度2022年7月15日 全球宏观经济季度报告 总览：2022年夏季全球宏观经济运行与分析 撰稿人 张 斌 肖立晟 杨子荣 陆 婷 周学智 徐奇渊 杨盼盼熊爱宗吴立元常殊昱栾稀陈博云璐崔晓敏熊婉婷 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张斌 姚枝仲 团队成员 肖立晟杨子荣冯维江熊爱宗徐奇渊常殊昱李远芳顾弦吴海英熊婉婷刘沁璇 国际金融美国经济日本经济金砖国家中国经济国际金融国际金融大宗商品对外贸易宏观经济科研助理 曹永福陆婷周学智吴立元杨盼盼栾稀陈博云璐崔晓敏夏广涛 美国经济欧洲经济日本经济金砖国家东盟与韩国国际金融大宗商品大宗商品对外贸易外汇储备 联系人：刘沁璇邮箱：iwepceem@163.com电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732）免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球 宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 2022年第2季度中国外部经济环境总览 ——2022年夏季全球宏观经济运行与分析 1.2季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数加速下行，在多个经济体政策紧缩背景下外部经济增长回落压力加大。其中，美欧回落节奏领先、已远离本轮高位，日本、韩国、印度、东盟等均有不同程度回落，中国台湾地区和土耳其已跌入荣枯线以下，澳大利亚、俄罗斯、南非环比略有好转。 2.2季度，美国经济或已陷入“技术性”衰退。美国PMI显著下行，个人收入增速放 缓，消费信心不足、消费支出显出颓势，新屋开工和销售下降，企业或将进入去库存周期。与此同时，失业率维持在低位，劳动力市场依然紧张；通胀继续上行，需求侧力量增强，拐点尚未到来。美联储被迫大幅度加息。 3.2季度，欧洲通胀飙升，经济承压。在俄乌冲突与供应链受阻下，欧元区PMI急剧放缓，能源和农产品价格暴涨，通胀和贸易逆差创新高，消费和投资信心大幅跳水。但欧元区失业率维持在历史最低水平。为避开滞胀陷阱，欧央行即将启动加息。 4.2季度，大宗商品价格持续波动。原油价格波动加剧，有色金属整体走弱，国际铁矿石及钢价共振下跌，农产品涨跌不一。季度前期，阶段性供给不足和通胀预期推高整体价格，但季度末衰退预期走强，对各品种均形成压制。 5.2季度，美联储大幅加息，全球金融市场调整加剧。美元流动性收紧、美元明显升值，其他主要经济体货币普遍贬值，部分经济体资本流出压力加大。主要发达经济体股票市场大幅回调，大部分经济体十年期国债收益率和货币市场利率上行，但中国货币市场利率、十年期国债收益率季度均值出现下降。 6.全球经济运行风险仍然突出。美联储大幅加息，衰退预期升温，全球经济下行压力上升。工业金属和能源等大宗商品价格面临下行乃至暴跌风险。新兴市场和发展中国家债务危机风险上升。 一、全球经济增速回落压力加大 2022年2季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数1加速下行，在多个经济体政策紧缩背景下外部经济增长回落压力加大。其中，美欧回落节奏领先、已远离本轮高位，日本、韩国、印度、东盟等均有不同程度回落，中国台湾地区（6月）和土耳其（5、6月）已跌入荣枯线以下，澳大利亚、俄罗斯、南非环比略有好转。值得注意的是，与2019-2021年相比，当前东盟PMI仍处在历史高位。 图表1中国外部经济综合CEEM–PMI 美国经济增长动能不足，或已陷入“技术性”衰退。2季度，美国PMI显著下行，企业活动放缓。4-6月制造业和非制造业PMI均低于1季度均值。6月制造业PMI显著回落，尤其是新订单指数转入衰退区间，反映通胀走高降低了需求，导致工厂新订单减少，未来企业活动可能进一步放缓。个人收入增速趋缓，支出已显颓势。4-5月美国个人收入同比增速显著低于通胀增速，实际个人收入环比增速已连续5个月为负。尽管消费支出总额保持高速增长，但主要源于价格广泛上行，居民实际消费量已显颓势。个人储蓄存款占可支配收入远低于疫情前水平。6月美国密歇根大学消费者信心指数降至50， 1自2022年1月起，CEEM-PMI指数中增加东盟PMI，各经济体按照2021年贸易权重加权。为保持数据来源的一致性，各国PMI数据均来自CEIC数据库。 创历史最低水平。房地产开工与销售下降，企业库存拐点或现。利率回升和房价上涨已显著阻碍了进一步购房需求。截至2022年6月30日的当周，5年期和30年期抵押贷款 利率已高于疫情前水平。美国本轮库存周期从2020年4季度开始，已超过20个月，考虑到居民消费可能趋于下降，美企将面临去库存压。美国出口增加，而进口有所减少，贸易逆差有望收窄。失业率基本接近疫情前水平，劳动力市场依然紧张。5月美国职位空缺率回落至6.9%，离职率小幅回落至2.8%，皆显著高于疫情前水平，表明劳动力市场依然紧张。通胀继续上行，需求侧力量增强，拐点尚未到来。其中，能源、食品、住宅和交通运输领涨总体通胀。美国私人非农企业员工的周薪同比增速连续15个月跑输通胀。美国通胀缘起于供给侧短缺，叠加需求刺激政策，导致价格上涨越来越广泛，通胀基础愈加稳固。 金融市场风险值得警惕。美债收益率曲线期限结构趋平，部分期限的美债收益率曲线倒挂。2022年以来，美债收益率曲线快速走平，部分期限的美债收益率曲线出现倒挂，尤其是10年与2年期美债收益率曲线倒挂，使得市场预期美国经济可能将陷入衰退。美元指数短期获支撑，中期或趋于震荡。2季度以来，美元指数基本处于高位震荡，随着美国经济增速放缓和欧洲开启加息，美元指数缺乏继续快速上涨动能。不过，欧洲的“滞胀”压力更大于美国，美元指数或将高位震荡。美股仍有下行压力。2021年底以来，受美联储加息预期影响，美股开始回调，回调幅度超过20%。2022年3月中旬以来，美股曾强力反弹，反弹幅度接近10%，但美股仍处于下行区间。伴随着美联储持续加息，以及通胀逐步蚕食企业利润，未来美股仍有进一步下行压力。美联储大幅加息。继2022年3月首次加息25bp，5月加息50bp后，美联储在6月议息会议再次大幅加息75bp，这是自1994年以来的最大加息。美联储较大幅度下调经济增长预期、上调通胀预期，并承认经济“硬”着陆风险。 欧洲通胀飙升，经济承压。受天然气供应紧张局势持续的影响，2022年第2季度欧元区经济活动显现出疲软迹象。6月欧元区19国综合采购经理人指数（PMI）从5月54.8的大幅下滑至51.9，显著低于此前市场普遍预期的54.0。制造业继续受到大宗商品价格高企和供应链受阻的打击，疫情后需求反弹效应的消失进一步使企业下调产出预期，并 可能在未来几个月寻求削减产能。需求停滞和成本增长也带来了服务业形势的恶化。4月，欧元区工业生产指数同比下降2%，降幅大于预期的1.1%；环比增长0.4%，低于预期的0.5%。通胀水平再创纪录。6月份欧元区消费者调和价格指数同比增长8.6%，再次刷新欧元区成立以来的历史纪录，也超出了此前外界预测的8.5%。能源价格依然是欧元区通胀的主要贡献者。食品、酒精和烟草、非能源工业品、服务等部门物价也出现不同程度上涨。6月欧元区核心通货膨胀率为3.7％，比5月的3.8%降低了0.1个百分点，同时低于市场预期的3.9%。由于能源结构和对外能源依赖度差异，各国的通胀数据大相径庭。其中以核能为主要电力来源的法国通胀控制较好，而严重依赖俄罗斯能源进口的波罗的海三国价格涨幅均超过了20%。失业率保持历史最低水平。4月欧元区19国经季节性调整后的失业率为6.8%，连续第三个月保持在该历史最低水平；青年失业率为13.9%，较前一个月下降0.1个百分点。受创纪录的通胀和地缘政治不确定性影响，消费者信心降至疫情爆发以来最低水平。企业投资放缓。在俄乌战争、高能源价格、供应链瓶颈和收紧的金融条件等因素影响下，欧委会2022年3-4月商业投资调查结果显示，相比去 年，大部分制造业企业削减了2022年的投资计划。在能源进口成本不断升高的推动下，欧元区贸易逆差继续扩大，创下自欧元区成立以来的最高纪录。 欧元区负利率时代即将结束。为避开滞胀陷阱，欧央行即将启动加息，并试图通过新的货币政策工具，避免市场出现恐慌情绪，稳定欧洲债市。2022年6月9日，欧洲央 行召开货币政策会议并正式宣布开启欧元区货币政策正常化进程，这也意味着持续8年之久的欧元区负利率时代即将结束。欧央行此次的货币政策决议包括加息时间表、提前取消购债计划以及再融资业务的三部分内容。根据决议，欧洲央行将在7月21日货币政 策会议上加息25个基点，并于9月8日的再下次货币政策会议上继续加息，9月的加息 幅度则取决于届时的欧元区通胀情况。欧央行还宣布将提前于7月1日结束“资产购买计 划”，预计适用于第三轮长期定向再融资操作（TLTROIII）的特殊条件也于6月23日结束。此次会议之后，欧洲外围国家的国债收益率飙升。 欧盟开启REPowerEU行动。2022年5月18日，欧盟委员会公布“REPowerEU”能源计划，以迅速减少对俄罗斯化石燃料的依赖，加快绿色转型，同时提高欧盟范围内 能源系统的弹性。该计划从节约能源、加速推进可再生能源、能源供应多样化三方面着手，取代家庭、工业和发电领域的化石燃料，2030年可再生能源占比将从此前的40%提高至45%。要实现REPowerEU计划的目标，从现在开始到2027年，欧盟需要额外投资2100亿欧元，欧盟将这笔钱称为地区能源独立和能源安全的“首付”。 日元汇率大幅快速贬值。2022年3月1日美元兑日元汇率为114.9，6月16日一度触及136.6的局部高点，且日元贬值势头暂无明显缓解迹象。日元汇率大幅贬值的背后 是日本央行不断控制日本国债尤其是10年期国债的收益率曲线。日本央行执意守住债券市场，至少暂时放弃汇率市场背后的“底气”有三点：第一，日本通胀率长期较低，一直距离目标较远。第二，美日利差扩大会使得日元汇率大幅贬值，从而大幅抬高日本作为资源进口国所可能遭受的损失，不过由于日本经常账户和国际投资头寸结构的特点，日元“适当”贬值能够部分对冲日本的进口损失。第三，日本财政部通过金融衍生品对冲日元贬值风险，日本政府部门债务外币计价比重较低。日元快速贬值期间，国外投资者并没有净抛售日元资产，抛售对象主要为中长期债券，这也给日本央行留出了操作余地。 日本央行并非是在一味宽松。从日本央行的资产负债表看，相比于1月，2月和3月日本央行的资产负债表确实仍在扩张，但4月的扩张步伐在减缓，5月则呈现出短暂“缩表”态势。在日本央行买进以10年期国债为代表的长期国债时，也在减少其贷款，并在 5月开始大幅减持短期国债。所以到目前为止，日本央行的操作并非只是一味的“宽松”。 5月恰恰是美国国债收益率的相对稳定期，也是美元指数和日元汇率的相对稳定期。可以推断，日本央行是在对着上述指标进行“操作”。同时，与国外投资者在长债和短债的净买入情况相比，日本央行进行了完全相反的操作。日元兑欧元汇率走势同样具有一定启示意义。根据欧洲央行公布的数据，欧洲央行目前依然在扩表，且扩表力度明显大于日本央行。日元兑欧元汇率贬值和过度反应或是预期成分。 日元和日债风险主要取决与外部环境变化。日本国内宏观非金融指标变数不大，风险缓解主要看外部经济环境的变化。而外部环境则取决于以石油为代表的大宗商品价格走势，以及美国通胀情况和由此引发的美联储货币政策调整。美国通胀问题的焦点主要 在于全球石油价格及汽油价格，以及国内食品价格和居住价格。如果全球石油价格和粮食价格继续上涨，居住成本上升得不到有效缓解，美联储货币政策收紧力度仍有可能进一步加大。日本国内方面，通胀目前处于“整体温和，结构偏紧”的状态，目前通胀状况应不会根本影响日本