IPO专题：新股精要—国内小型动力锂电池三元材料龙头天力锂能

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内小型动力锂电池三元材料龙头，2019及2020年在电动自行车与电动工具锂电池用三元材料领域相关产品出货量居行业首位，市场占有率分别达48.4%和41%。公司产品体系包括3系、5系、6系、8系等市场主流产品，并具备7系、9系、NCA等产品的生产能力，主打小型动力锂电池的同时布局新能源汽车动力电池市场，向包括星恒电源、蜂巢能源、中航锂电等在内的重点客户供货。（2）公司本次公开发行股票数量为3050万股，发行后总股本为12198.2307万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.36亿元，预期项目建成后将有效提升公司生产能力和订单承接能力，减少对外委托加工比例，促进公司主营业务快速发展。 主营业务分析：公司主要从事锂电池三元材料及其前驱体的研发、生产及销售，主要产品为三元材料，用于锂电池制备，广泛应用于电动自行车、电动工具、新能源汽车以及3C等领域。受益于下游小动力锂电池行业需求增长，公司整体营收稳步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为28.20%和9.01%。受到三元材料行业整体产能利用率偏低且市场竞争加剧的影响，2021年公司综合毛利率大幅下滑，2019-2021年期间费用率稳中略降。 行业发展及竞争格局：正极材料在锂电池材料成本中所占的比例达30%-40%，2020年三元材料继续为国内占比最大的正极材料，占比为46.78%。2015-2020年我国三元材料市场快速增长，2020年出货量达到24万吨，市场规模达302亿元。GGII预测，未来五年三元正极材料市场出货量有望保持29.7%的年复合增长率，到2025年出货量将到88万吨。新企业不断涌入使得三元正极材料市场竞争较为激烈，行业降本压力较大，头部企业优势逐步显现。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年8月8日）静态市盈率为27.82倍。根据招股意向书披露，选择容百科技（688005.SH）、长远锂科（688779.SH）、当升科技（300073.SZ）、厦钨新能（688778.SH）作为可比公司。截至8月8日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为55.18倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为28.15倍。 风险提示：1）小型动力锂电池领域市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动的风险。 1.天力锂能：国内小型动力锂电池三元材料龙头 公司是国内小型动力锂电池三元材料龙头，2019及2020年在电动自行车与电动工具锂电池用三元材料领域相关产品出货量居行业首位。公司是较早掌握前驱体及三元材料生产技术及制造工艺的企业之一，积累了一系列三元材料核心技术，包括多元前驱体精确控制技术、高容量高压实多元正极材料生产技术、高一致性湿法混合技术等，其中“湿法混合生产镍钴锰酸锂三元材料”项目经河南省科学院化学研究所鉴定认为在镍钴锰酸锂三元材料前驱体与锂盐的湿法混合方面达到国内领先水平。 公司在小型动力锂电池行业电动自行车、电动工具等锂电池材料领域处于全国领先地位。据GGII数据显示，在电动自行车与电动工具锂电池用三元材料领域，2019年及2020年公司相关产品出货量居行业首位，市场占有率分别达48.4%和41%。依据出货量及三元材料出货量推算，2019年和2020年公司在电动自行车与电动工具锂电池领域正极材料的总体市场占有率分别为36.3%和30.8%。公司与小型动力锂电池正极材料行业内知名企业星恒电源、天能股份、长虹新能源等建立了长期的合作关系，优质的客户群体为公司的持续稳定发展奠定坚实基础。 公司产品种类丰富且具性能优势，主打小型动力锂电池的同时布局新能源汽车动力电池市场。公司实现了低镍、中镍、高镍三元材料产品型号全覆盖，产品体系包括了3系、5系、6系、8系等市场主流产品，并且具备7系、9系、NCA等产品的生产能力。从具体产品来看，公司产品CAXT-01具有循环性能优越、安全性好、成本低等优势，自2020年研发成功至2021年底，共生产无钴材料360.61吨，销售收入达2619.55万元；TLP812产品在3.0-4.3V，0.1C条件下容量为210mAh/g左右，属于行业领先水平，目前该产品已通过蜂巢能源初步认证，将进入中试阶段； NCMA产品具有高容量、结构稳定、循环性能好、成本低等特点，采用CASTEP模块模拟计算出能够降低NCMA正极材料晶面表面能的掺杂元素，通过掺入含掺杂元素的物质和优化烧结工艺参数相结合的方式，可获得一次颗粒的晶面面积相对较大的NCMA正极材料。依靠稳定的产品质量和性能，公司部分产品已经进入新能源汽车市场，向包括星恒电源、蜂巢能源、中航锂电等在内的重点客户供货，已持续两年小批量供应部分小中试产品。在此基础上，公司于蜂巢能源于2021年起达成正式供货协议，双方签署《年度销售合同》，蜂巢能源2021年共向公司采购高镍三元材料376.73吨，带动公司2021年度新能源汽车用三元材料实现收入12663.87万元，同比大幅增长。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游小动力锂电池行业需求增长，公司整体营收稳步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为28.20%和9.01%。2019-2021年，公司分别实现营业收入101168.33万元、124308.03万元和166274.17万元，呈逐年增长态势。公司主营业务收入主要来自于三元材料产品的销售收入，其中公司5系产品销售占比分别为88.68%、93.45%和80.14%，是公司的主要产品。近年来，三元材料下游市场需求旺盛，受益于下游小动力锂电池行业需求的持续增长，2019-2021年公司三元材料的销量分别达8643.43吨、13611.68吨和11764.05吨，复合增长率为16.66%。 尽管上游原材料价格波动导致三元材料价格总体下跌，销量的提升仍推动三元材料的销售收入持续保持增长。 图1：2019-2021年公司营收规模稳步增长 图2：三元材料为公司主要收入来源 受到三元材料行业整体产能利用率偏低且市场竞争加剧的影响，2021年公司综合毛利率大幅下滑，2019-2021年期间费用率稳中略降。2019-2021年公司毛利率分别为16.04%、11.76%和14.00%。2020年度，公司三元材料产品单位售价下滑20.23%，单位成本下滑15.77%，均出现下降，主要原因为2020年度受疫情及新能源汽车补贴退坡政策叠加影响，上半年新能源汽车产量同比下降36.5%，导致三元材料行业整体需求疲软，产能利用率偏低，且三元材料行业整体的竞争加剧抑制了产品的销售价格，行业内暂时性的竞争加剧导致公司产品售价变动幅度高于成本变动幅度。公司期间费用率分别为6.48%、5.47%和6.14%，公司重视研发投入，随着业务规模的扩大，研发费用呈上升趋势。2020年、2021年公司新招研发技术人员人数较多，研发人员占比有所提升。 1218156 图3：2020年公司综合毛利率大幅下滑 图4：2019-2021年期间费用率稳中略降 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.三元材料市场快速增长，应用领域前景良好 正极材料在锂电池材料中成本占比较高，其中三元材料是目前市场出货量最大的锂电池正极材料。正极材料是锂电池的核心关键材料，其特性直接决定锂电池的能量密度、循环寿命、安全性能等，进而影响电池的综合性能。正极材料在锂电池材料成本中所占的比例达30%-40%，其成本决定了锂电池整体成本的高低。受下游新能源汽车、电动工具、电动自行车等锂电池市场带动，正极材料市场需求量增长。根据招股书披露，2020年中国正极材料出货量达51.3万吨，同比增长27%；市场规模达526亿元，同比增速5.3%。目前锂电池常见正极材料主要包括三元材料（NCM/NCA）、磷酸铁锂（LFP）、锰酸锂（LMO）以及钴酸锂（LCO），高工产研（GGII）数据显示，2020年中国三元材料出货量为24万吨，同比增长24.7%；磷酸铁锂出货量为12.4万吨，同比增长40.8%；钴酸锂出货量为8.1万吨，同比增长22.3%；锰酸锂出货量为6.4万吨，同比增长18.8%。从出货量来看，2020年三元材料继续为国内占比最大的正极材料，占比为46.78%；磷酸铁锂出货量占比为24.17%；钴酸锂出货量占比为15.79%，锰酸锂出货量占比为12.48%。 三元材料在新能源汽车领域应用广泛，在电动自行车、电动工具锂电领域应用前景向好。2015-2020年我国三元材料市场快速增长，2020年出货量达到24万吨，市场规模达302亿元。GGII预测，未来五年三元正极材料市场出货量有望保持29.7%的年复合增长率，到2025年出货量将到88万吨。从结构上来看，现阶段我国三元材料以5系及以下产品为主，2020年5系及以下三元材料产品出货量占比为65.3%，6系产品出货量占比为9.5%，高镍系列产品出货量占比为23.8%。从下游应用来看， 1）电动自行车领域：由于价格不断下降以及性能、环保方面的优势，锂电池在电动自行车领域被越来越广泛地运用，该市场对三元材料的需求也相应增长。目前电动自行车锂电池正极材料主要包含三元材料与锰酸锂。受下游终端需求带动，2020年锂电自行车用电池市场三元正极材料出货量1.2万吨，同比增长27.8%。GGII预计，到2025年锂电自行车用锂电池市场三元正极材料出货量将达到4万吨，2020-2025年年复合增长率将达到28.3%。2）电动工具领域：锂电池电动工具对传统电动工具逐步替代，单只电动工具带电量上升，电动工具用锂电池出口量扩大。 根据招股书披露，2020年中国电动工具锂电池出货量达到5.6GWh，同比增长124%，带动电动工具锂电池市场三元正极材料出货量为1.2万吨，同比增长92.2%。GGII预计，2025年电动工具锂电池市场三元正极材料出货量将达到3.3万吨，2020-2025年年复合增长率达21.8%，未来电动工具用锂电池出货量将保持较为平稳的增长。3）新能源汽车领域：2015年到2019年，中国新能源汽车的产量从37.9万辆增长到117.7万辆，年复合增长率达32.7%。动力电池的出货量从16.9GWh增长至71.0GWh，年复合增长率43.2%，带动中国正极材料出货量从12.2万吨增长到40.4万吨，年复合增长率达34.9%。2016年到2019年，三元动力电池出货量从8.5GWh增长到49.6GWh，年复合增长率高达80%，带动三元材料出货量从5.5万吨增长到19.2万吨，年复合增长率为52.5%。 在政策的影响和乘用车消费者对更强续航能力的需求下，高能量密度的三元电池已经成为市场主流，三元材料市场在未来还将保持增长。 3.2.三元正极材料市场竞争激烈，头部企业进一步抢占市场 新企业不断涌入使得三元正极材料市场竞争较为激烈，行业降本压力较大，头部企业优势逐步显现。近年来，新企业不断涌入三元材料领域，新进入者的加入分食部分市场份额，市场竞争变得更为激烈。目前，下游主流电池企业对正极材料产品性能、产能、持续研发能力要求较高，头部正极材料企业凭借生产工艺及研发技术实力，市场份额占比高，但受下游降本压力影响下话语权弱，没有出现具有明显市场优势的行业领先者。据高工产研锂电研究所（GGII）调研统计，2020年TOP10企业出货量占比69.5%，TOP5企业集中度为42.6%，企业之间市场份额差距并不明显。2020年三元正极材料市场竞争十分激烈，行业降本压力大，部分中小型企业逐步被淘汰出局，头部企业凭借资本实力、技术优势、产能规模及下游客户等综合优势，进一步抢占材料市场。 3.3.公司三元材料市场占有率排名靠前 公司是国内主要三元材料供应商之一，2020年出货量市场占有率排名第八达到5.67%，在小型动力锂电池正极材料领域处于全国领先地位。公司是国内较早从事三元材料及其前驱体研发与