IPO专题：新股精要—国内特种催化剂龙头中触媒

供应商坤恒顺维2022.01.23 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内特种催化剂龙头，与巴斯夫深度合作，为其一级战略合作供应商，欧六及国六等高环保要求标准陆续实施带动公司移动源脱硝分子筛产品迎来业绩爆发，环保政策频出背景下公司业绩有望保持快速增长。公司已有产品布局广阔，在研产品储备丰富，IPO募投帮助公司扩产增效进一步打开盈利空间。（2）公司本次公开发行股票为不超过4405.00万股，发行后总 新股精要—国内网络安全领军企业亚信安全2022.01.18 证券研究报告 新股精要—国内领先的高性能功率器件厂商东微半导2022.01.17 新股精要—全球赤藓糖醇行业龙头企 股本不超过17620.00万股。本次募投项目拟投入资金合计7.84亿元，业三元生物2022.01.17预期项目建成后将实现已有业务在新领域的扩展，提高公司盈利能力 与抗风险能力。 主营业务分析：公司生产的多种分子筛及催化剂产品在国际范围内均具有较强的竞争力，欧六及同等级别排放标准陆续实施带动公司移动源脱硝分子筛产品收入爆发式增长。公司综合毛利率逐年增长，盈利表现良好，规模效应逐渐显现，期间费用率总体呈逐年下降趋势。 行业发展及竞争格局：目前进口产品占据国内催化剂市场主要份额，随着我国催化剂行业生产能力提升，未来国产替代前景广阔。特种分子筛应用场景广阔，环保催化剂和能源化工及精细化工领域催化剂市场规模持续扩增。目前国内催化剂行业发展水平较低，企业数量众多，产品同质化严重，竞争较为激烈，竞争主要集中于低端市场。 可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至1月24日）静态市盈率为43.06倍。根据招股意向书披露，选择万润股份（002643.SZ）、建龙微纳（688357.SH）、国瓷材料（300285.SZ）作为可比公司。截至1月24日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为60.64倍。 风险提示：1）核心产品收入存在波动风险；2）客户集中度过高风险。 1.中触媒：国内特种催化剂龙头企业 公司是国内特种催化剂龙头，欧六及国六标准陆续实施带动公司移动源脱硝分子筛产品收入爆发式增长，毛利率同步上行，环保政策持续收紧背景下行业发展潜力巨大。公司是工业催化剂生产领域主要厂商之一，陆续推出烯烃异构催化剂、己内酰胺催化剂、环氧丙烷催化剂、移动源脱销分子筛、吸附分离分子筛等。公司移动源脱硝分子筛可作为脱销催化剂材料应用于机动车尾气净化处理，在欧六及同等级别排放标准产品中被广泛使用，也符合2019年7月1日起分阶段实施的国六标准要求，受益于国六及欧六标准的实施，公司移动源脱硝分子筛产品2018年下半年开始打开了国内、日本、韩国、印度、泰国等亚太地区以及波兰等欧盟市场销售，带动公司近三年该产品收入爆发式增长，2018、2019、2020年销售收入分别为0.17、1.55、2.54亿元，复合增速达到292%，同时随着业务体量扩大规模效应逐渐显现，公司移动源脱硝分子筛毛利率由2018年的22.39%提升至2021年H1的50.12%，带动公司整体收入及利润率同步上行。目前，国内工业源污染排放量逐年下降但移动源氮氧化物排放量总体持平，2019年为633.6万吨，整体环保压力较大，随着相关政策持续加码，国六新政于2021年7月1日起全面落实，国内柴油车SCR和ASC两个模块中的沸石分子筛市场将成为公司发展增量市场。 公司下游客户优质，深度协同巴斯夫，在研产品储备充足，长期发展动能十足。公司是巴斯夫最重要的一级战略合作供应商，2017年4月7日中触媒与巴斯夫签订了期限为10年折合人民币约38.5亿元的《原料采购合同》，公司分子筛产品给予巴斯夫全球六个国家的下属企业使用，2021H1公司对巴斯夫实现销售2.5亿元，占公司营收78%，根据原料采购合同，巴斯夫2025年需求量将达到3000吨，公司下游客户优质需求稳定。此外，公司2021年8月与巴斯夫签订《第二次联合开发协议》，约定公司拥有独家供应巴斯夫及其附属公司亚洲市场移动源脱硝分子筛的权利，并拥有供应巴斯夫及其附属公司移动源脱硝分子筛及铝源70%全球市场份额的权利，公司与巴斯夫合作稳定，有望为公司长期业绩增长提供助力。公司已有产品布局广阔，覆盖环保、石油催化裂化等多个领域，随着环氧丙烷氯醇法工艺逐步淘汰，公司HPPO工艺(H2O2直接制氧法制备PO)有望实现存量产能个替换和新增产能加速，核心催化剂TS-1分子筛市场有望不断扩张。同时，公司前瞻性的储备了下一代催化剂产品包括甲醇制烯烃催化剂、甲醇制丙烯催化剂、乙二醇催化剂、铂钯双氧水催化剂等，随着IPO募投项目扩增产能及投产新产品，公司后续发展动力较足。 2.主营业务分析及前五大客户 公司生产的多种分子筛及催化剂产品在国际范围内均具有较强的竞争力，欧六及同等级别排放标准陆续实施带动公司移动源脱硝分子筛产品收入爆发式增长特种分子筛及催化剂系列是公司核心产品，。2018-2020 年营业收入分别为14686.56万元、31211.81万元、37893.16万元，收入快速增长。在移动源尾气脱硝分子筛方面，2018年公司开拓多个国外市场，2019年和2020年公司移动源脱硝分子筛产品销售额同比增长837.9%和63.63%，销售收入呈现爆发式增长。钛硅分子筛系列催化剂包括己内酰胺催化剂和环氧丙烷催化剂，公司为我国首批己内酰胺催化剂供应企业之一，目前为我国己内酰胺的主要供应企业，2018-2020年钛硅分子筛系列催化剂销售额分别为7262.54万元、6920.77万元、6033.45万元，呈逐年下降趋势，主要由于己内酰胺催化剂竞争加剧，公司主动调整生产和销售结构。在烯烃异构化催化剂方面，2018-2020年烯烃异构化催化剂销售金额分别为1570.6万元、2166.92万元、744.25万元，营业收入随公司开拓市场速度变化存在一定波动。在吡啶催化剂系列方面，公司于2016年完成吡啶合成催化剂的研发并开始销售，2020年新一代吡啶合成催化剂研发完成并已实现销售，2019年2020年吡啶催化剂系列产品分别实现712.40%和46.43%的销售收入增长，市场前景良好。在石油裂化分子筛方面，2018-2020年石油裂化分子筛产品的销售收入分别为1348.46、3656.71万元、2331.90万元，销售额受市场需求和疫情影响变化较大。在非分子筛催化剂系列方面，2019年和2020年HDC催化剂销售收入实现5.40%和6.99%增长。在技术服务方面，2018-2020年分别实现收入307.46万元、484.38万元、726.04万元，收入逐年增长。 图1：2020年营收及净利润快速增长 图2：特种分子筛及催化剂系列是核心收入来源 公司综合毛利率逐年增长，盈利表现良好。2018-2020年公司主营业务毛利率分别为36.54%、36.49%、44.06%，呈现逐步增长趋势。2020年移动源脱硝分子筛和烯烃异构化催化剂产品单位成本下降致使产品毛利率上升，综合毛利率同比上升7.56%。2018-2020年，规模效应下公司期间费用率逐年下降，整体从32.37%下降至18.13%。 图3：公司综合毛利率呈增长趋势 图4：公司期间费用率整体呈现下降趋势 表1:公司2020年前五大客户 序号 客户名称 巴斯夫（境外）巴斯夫（境内）巴斯夫小计山东昆达聚源化学中催技术优士化学合计 销售额（万元）17618.04 10568.91 28186.95 2294.14 2054.87 1776.39 1459.66 35772.01 占收入比例43.40%26.03%69.43%5.65%5.06%4.38%3.60%88.12% 销售产品 移动源脱硝分子筛、石油裂化分子筛、技术服务收入等吡啶合成催化剂环氧丙烷催化剂己内酰胺催化剂催化剂HDC 2 3 4 5 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.特种分子筛应用场景广阔，环保催化剂和能源化工及精细化工领域催化剂市场规模持续扩增 目前进口产品占据国内催化剂市场主要份额，随着我国催化剂行业生产能力提升，未来国产替代前景广阔。根据中国海关总署公布的数据显示，2020年我国催化剂行业进出口总额为25.03亿美元，贸易逆差为13.99亿美元，下游产业规模扩大驱动催化剂需求增长，贸易逆差呈逐年上升趋势，短期内对进口催化剂产品的依赖性较强。2020年，我国催化剂出口总额为5.52亿美元，较往年有大幅增长，一批国内优秀催化剂研制企业推动国产催化剂产品实现进口替代，并逐步走向国际市场。 环保行业快速发展，我国环保催化剂具有广阔的市场空间。2020年，我国“十三五”完美收官，节能环保产业产值增长至7.5万亿左右，绿色环保行业处于快速成长阶段。根据MarketsandMarkets测算，预计全球污染排放催化剂市场规模将由2019年的211亿美元增至2024年的305亿美元。随着我国环境污染治理力度的加强，我国环保催化剂市场需求将持续扩增。在移动源尾气脱硝方面，2019年，我国机动车保有量达3.48亿辆，较2018年增长13.36%，汽车保有量增长加重环境污染，大气环境治理需求带动分子筛尾气净化催化剂市场需求，移动源尾气脱硝领域市场空间巨大。 能源化工及精细化工领域催化剂市场规模持续扩增。在石油化工领域，90%以上的石油化工反应需要催化剂参与，根据中国石油和化学工业联合会统计，截至2020年底，中国石油化工行业实现营业收入11.08万亿元，同比下降8.7%，实现利润总额5155.5亿元，同比下降13.5%，出口和进口总额分别同比下降7.7%和15.1%，石油化工效益受经济环境影响有所下滑，石油化工行业的产业转型升级需求驱动催化剂行业市场规模进一步扩大。在炼油领域，石油炼制80%以上的过程需要使用催化剂，2017-2020年，全球炼油催化剂需求量年均增速达到3.6%，预计到2025年，炼油催化剂需求将超过58亿美元，市场需求规模不断扩大。在煤化工领域，催化剂是煤炭转化为液态以及煤化工合成方面的重要原料，下游企业对煤化工催化剂企业依赖性强。根据国家统计局数据显示，2019 年我国原煤产量占全国能源总产量比例为68.6%，我国能源结构仍以煤炭为主。 分子筛吸附剂市场呈现逐年增长趋势。根据新思界产业研究中心统计，2019年全球分子筛吸附剂市场规模接近16.4亿美元，预计2023年市场规模将达22.3亿美元，未来分子筛吸附剂市场规模将继续扩大。据统计，2018年全球成人纸尿片、一次性内衣和吸收垫市场规模突破90亿美元，随着老龄化程度逐年提高，成人纸尿裤市场将进一步扩大。根据保险行业协会与社科院人口的报告显示，调查地区有4.8%老人重度失能，7%处于重度失能，25%老人需要全方位照料，我国成人失禁市场规模有望进一步扩增，作为纸尿裤除臭剂使用的分子筛吸附剂迎来新一轮发展机遇。 3.2.国内催化剂行业竞争较为激烈，主要集中于低端市场 目前国内催化剂行业发展水平较低，企业数量众多，产品同质化严重，竞争较为激烈，竞争主要集中于低端市场。 1）环保领域催化剂行业：目前国内环保用途催化剂行业发展水平较低，企业创新能力和服务能力不强，竞争主要集中于产业附加值小、技术门槛低的低端产品领域，产品同质化严重，竞争较为激烈，国际化工集团占有环保用途催化剂的主要市场份额。目前国内竞争对手包括万润股份、国瓷材料、建龙微纳等，巴斯夫、庄信万丰等国际知名企业逐步扩大在中国环保用途催化剂市场的投资规模。 2）石油化工领域催化剂行业：国内石油化工领域催化剂行业发展较为缓慢，行业规模小，企业主要集中于技术水平较低、环境污染较重的低端产品领域，国际大型化工企业在行业内形成寡头垄断局面。 3）炼油领域催化剂行业：我国炼油领域催化剂行业具备较强的自主研发和生产能力，产品性能已达到世界领先水平，形成“以中国石化和中国石油旗下催化剂公司为主，以民营催化剂公司为辅”的市