化工品·甲醇理财年度专刊：甲醇：低价原油环境下的生存考验

理财年度专刊 化工品·甲醇 农产品· 2016年年报 研究中心 张达 徐涛 甲醇：低价原油环境下的生存考验 徐涛 研究中心副经理 TEL：0571- 87213861 EMAIL：tomxu916@hotmail.com 张达 化工品研究员 TEL：0571-87213861 EMAIL：826065133@qq.com 内容摘要： 1、2015年甲醇现货价格总体呈下跌走势，7月后出现滑铁卢式下跌，并达到至2009年以来低位 。 2、总体来看，2015年甲醇产能增速放缓，多集中于山东，新疆及内蒙古等地，以煤制为主，全国全年平均开工率虽有所下滑，但产量依然维持高位，供应压力大，而港口方面，库存始终处于下降状态，至年末时，港口库存已处于历史较低水平。 3、2015年，甲醇传统需求维持弱势，甲醇制烯烃装置的利润则受到低价原油的影响，逐渐走低，但相对而言甲醇制烯烃仍是甲醇最有力的需求端。 4、我们认为，2016年原油仍可能在一定时间内维持弱势，在此前提下，甲醇制烯烃成本优势荡然无存，作为甲醇下游需求的重要部分，甲醇制烯烃的支撑作用仍将面临重大考验。 5. 鉴于原油的弱势，作为甲醇最大的下游，甲醇制烯烃难以获得可观的利润，无法给甲醇市场以支撑，因此短期甲醇价格难以有大幅的上涨空间，上半年趋势或不甚明朗，暂不建议做多；但考虑到未来原油价格上涨预期，远期甲醇制烯烃依然存在较大的利润空间，且2016年有大量的新建甲醇制烯烃装置投产，对甲醇市场以提振，故我们建议可等待时机于9月合约逐步建立多单。 期市有风险 入市须谨慎 152 一、 行情回顾 （一） 现货市场回顾 图1 华东港口地区现货走势 图2 华南港口现货价格 数据来源：wind、浙商期货研究中心 2015年，港口地区现货价格在2014年末的大幅下跌后急速反弹，但很快又重拾跌势，并持续至年末，从4月底的年内高点2550元/吨一线下跌至年末1750元/吨，年内跌幅达到31.4%，价格下跌趋势于年末有所减缓，12月下跌幅度仅5.1%，远小于全年跌幅。 图3 内地其他地区现货价格 数据来源：wind、浙商期货研究中心 就其他地区而言，现货价格的走势与港口走势近似，但波动幅度均不及港口。 （二） 期货市场回顾 期市有风险 入市须谨慎 153 图4 甲醇期价走势 数据来源：wind、浙商期货研究中心 就期货价格而言，2015年初，伴随着ME1501合约结束，并且国际原油价格也逐步回升，甲醇价格迅速上涨。3月下旬至7月初，主力期价在原油价格回升，甲醇产能新增速度放缓及下游MTO装置投产预期下，呈现区间震荡趋势，震荡区间维持在2400-2600之间，并在4月28日达到年内最高价2677元/吨，但随着年中原油重拾跌势以及股市的疯狂下跌，带动烯烃价格再次下行，甲醇制烯烃企业出现亏损，甲醇需求急转直下，期货价格也再次出现滑铁卢式下跌，MA1601在不到2个月时间内急速下跌超过700元，持续创出合约上市以来新低，并在11月23日创下年内低点1731元/吨。截至12月30日，MA1601收于1755元/吨。 （三） 现货价差回顾 1、国际市场价差 图5 国内与东南亚现货价差 数据来源：wind、浙商期货研究中心 进入2015年以来， 东南亚甲醇与国内现货价差幅度先减后增。年初，由于ME1501拉低现货价格，东南亚甲醇和国内现货价差达到60美元/吨以上，刺激转口贸易，对国内甲醇价格产生一定影响，而随着国内甲醇价格在4,5月份达到高点，二者价差不断收敛，甚至东南亚甲醇价格曾短暂贴水于国内现货价格。但之后，在国内甲醇现货价格不断下跌的情况下，二者价差再次拉开，并最终恢复到20-30之间。整体来看，2015年甲醇东南亚价格仍高于国内价格，但价差相对于2014年已有大幅收敛。 期市有风险 入市须谨慎 154 图6 内外盘价差 数据来源：wind、浙商期货研究中心 甲醇进口在2015年大部分时间存在一定的利润，主要是由于甲醇美金进口货源受原油的影响大于国内甲醇。在年初，原油价格处于低位，虽然国内甲醇现货价格受ME1501合约影响，处于较低水平，但甲醇进口仍存在一定利润，而当原油价格在5,6月份达到年内较高水平时，甲醇市场一度出现内外盘倒挂情况，最终，随着原油价格在6,7月份重拾跌势，甲醇进口也再一次出现利润。从波动幅度来看，2015年甲醇进口利润的波动有所缩小，全年大致维持在-120-350之间。 2、国内市场价差 图7 江苏与鲁南价差 图8 鲁南与内蒙价差 数据来源：wind、浙商期货研究中心 江苏地区与鲁南地区的价差较去年有较大下跌，两地套利窗口大多数时间处于关闭状态，甚至江苏地区价格在年中出现过短暂贴水鲁南地区的情况。由此可以看出江苏地区甲醇受甲醇进口影响，供给压力较大，但需求不及山东地区。 鲁南地区与内蒙地区价差波动较为均衡，整体在-250至60元/吨区间，套利窗口同样在大多数时间处于关闭状态，主要是由于西北地区烯烃企业的采购拉动，以及山东地区今年甲醇传统下游利润不佳使得甲醇需求较差说导致的。 期市有风险 入市须谨慎 155 二、 甲醇基本面情况 （一）供给因素 1.国内新产能投放放缓，开工率持续高位，供应压力大 图表9 国内产能产量 图表10 甲醇全国开工率 数据来源：金银岛、浙商期货研究中心 从国内的产能产量来看，2015年国内产能为近8000万吨，较2014年增加约6.7%，产能增速明显放缓。同时全年平均开工率约为58.15%，较2014年下降1.43个百分点，全年产量预估为3900万吨，同比增加约6.1%，整体供应压力依然较大。 图表11 2015年甲醇装置投产情况 企业名称 产能（万吨） 投产时间 河北华丰 15 2015年1月 山东金能 10 2015年1月 河南省卫辉市豫北化工有限公司 20 2015年3月 鄂尔多斯新航 20 2015年5月 河北金石 10 2015年5月 南京惠生 20 2015年7月 新疆天智辰业化工公司 20 2015年8月 新疆巴州东辰 30 2015年9月 鄂尔多斯国泰 40 2015年9月 宁夏宝丰能源 30 2015年9月 兖矿国宏化工有限公司 18 2015年10月 山东阳煤恒通 20 2015年一季度 江苏恒盛 12 总计（万吨） 265 数据来源：金银岛、浙商期货研究中心 从2015年国内装置投产情况来看，新增的主要装置仍为煤制甲醇，投产时间多集中在下半年，这与甲醇利润在4,5月份有所好转有关。同时下半年的烯烃投产也在一定程度上刺激了甲醇新产能的投放。 期市有风险 入市须谨慎 156 图表12 2016年国内装置投产情况 企业名称 产能（万吨） 原料 山西孝义鹏飞 30 焦炉气 西北能源 20 煤炭 山西南耀昌晋源 20 焦炉气 宁夏科威 60 煤炭 山东九泰 60 煤炭 山东大泽 60 煤炭 神华新疆 180 煤炭 安徽临涣 20 焦炉气 青海盐湖 90 煤炭 黑龙江宝泰隆 60 煤炭 宁夏庆华 15 焦炉气 新疆能化众泰煤焦化 20 焦炉气 山西建滔潞宝 30 焦炉气 陕西长青能源化工 90 煤炭 内蒙古圣泰能源 60 煤炭 鄂尔多斯卓正 120 煤炭 新疆新业 60 煤炭 神华宁煤 100 煤炭 合计（万吨） 1095 图表13 甲醇产量及同比 数据来源：wind、浙商期货研究中心 由于2015年，国内有多套甲醇装置未按计划投产，因此我们将未投放的产能与2016年原计划投产的产能合并 期市有风险 入市须谨慎 157 计算，合计产能将增加1095万吨，增长率为13.7%，整体来看2016年甲醇产能投放压力仍大，但通过产量对比，2015年的产量同比增速已经明显放缓，因此我们推断，2016年甲醇产量的同比增速或将进一步放缓，即产量虽然仍将维持高位，但进一步增大的可能性较小。 2.进口量进一步回落，进口依存度逐年下降 图表14 甲醇进口情况 数据来源：wind、浙商期货研究中心 而从进口的层面来看，2015年1-11 月累计进口甲醇 498.84 万吨，同比增加 26.4%；进口依赖度 12.2%，2014 年全年进口依赖度 10.4%，进口依赖度小幅增加。外盘甲醇受原油影响较大，使得甲醇进口产生利润是今年甲醇进口量增加的重要原因。通过与09年以来各月甲醇进口平均量的对比，我们可以发现在往年进口量较小的9,10月份，今年进口量较大，主要就是由于国外甲醇价格受原油影响出现跳水，使得甲醇进口出现较为可观的利润。另一方面，伊朗受到的制裁解禁也是影响我国甲醇进口量变化的重要原因之一。同时，值得注意的是2016年国外甲醇装置将有大量新产能投产，也将对我国的甲醇市场造成一定的冲击。 图表15 2016年国外甲醇新产能 名称 地点 年产能（万吨） 伊朗NPC Kaveh 200 伊朗Kharg Petchem Kharg 140 美国Methanex 盖斯马尔市 100 总计（万吨） 440 3.港口库存持续上升，创历史高位 图表16 港口库存情况 期市有风险 入市须谨慎 158 数据来源：wind、浙商期货研究中心 自2014年12月以来，港口库存持续减少，目前处于历史较低水平，并且曾在11月底的时候出现了14年5月以来的历史低位，但在12月，港口库存又有一定的回升。受季节性淡季需求不振及供应充足影响，2016年上半年港口库存或将上升。 总体来看，2015年甲醇新增产能较少，多集中于中西部地区，以煤制为主，全年开工率稍有下滑，但在产能增加的情况下，产量依然维持高位，供应压力大，不过库存量较低。 （二）需求方面 图17 甲醇下游分布 数据来源：ICIS、浙商期货研究中心 甲醇下游品种众多，主流品种为甲醛、醋酸、二甲醚以及烯烃，2015年这样品种占据了甲醇下游需求的66%。此外，随着甲醇燃料汽车的不断发展，甲醇燃料也是甲醇需求的重要组成部分。由于2016年仍有不少新建甲醇制烯烃装置将投产，预计2016年甲醇制烯烃或有可能将占甲醇下游需求的50%。 1、传统需求 图18 甲醛利润 图19 甲醛装置开工率 期市有风险 入市须谨慎