静待下一阶段增长

新东方在线的东方甄选近期GMV增速有所下滑，从6月的平均日均GMV2,900万元人民币下降至8月的平均日均GMV1,800万元人民币。尽管公司否认了抖音限流的传闻，但我们认为竞争的影响可能大于限流的可能性。新东方在线的战略方向更加清晰，包括：1）提升产品质量的自有品牌战略；2）品类扩张；3）内容差异化。我们维持对新东方在线的中性评级，维持20.9港元目标价不变。主要风险包括监管、竞争、GMV表现和人才留存。