寒冬已过，业绩改善与非瘟疫苗送审预期共振

销量下滑，费用抬升压制短期业绩，反转拐点已现，维持“买入”评级 公司发布2022年中报，上半年公司实现营收5.13亿元（-11.48%）；归母净利润0.80亿元（-50.94%）。单Q2实现营收2.67亿元（-1.16%）；归母净利润0.43亿元（-44.32%）报告期内公司营收同比下滑，主要系养殖行情低迷，导致禽畜疫苗及化药需求下降。基于此下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.14/3.00/3.83亿元（前预测值分别为3.17/4.66/5.95亿元），对应EPS为0.67/0.93/1.19元，当前股价对应PE为51.3/36.6/28.6倍，预计随着猪禽价格上行，动保产品销量转旺，公司业绩有望于2022Q3同比转正；叠加非瘟亚单位疫苗应急审批预期，维持“买入”评级。 2022H1动物化药收入下滑明显，研发活动转入兑现阶段 收入角度看，2022H1公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品销售收入分别为1.79、1.76、1.40亿元，分别同比变动-9.83%、+8.69%、-20.39%，动物化药同比下滑幅度最为显著，主要系猪、禽养殖亏损，行业减少非必要疫病治疗投入。 盈利角度看，产线满产率下降及厂房升级折旧增加抬升营业成本；加大客户开发及部分产线改造停产，导致公司报告期内销售及管理费用同比增加；公司委外研发费用减少压低公司报告期内研发费用，标志公司前期研发投入转入兑现阶段。 公司投资研发的非瘟疫苗有望于年内申报应急审批，受益确定性高 目前，公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗正按照农业农村部应急评价要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，有望于2022 H2 完成材料上报，进入临床试验环节，若顺利通过审批公司受益确定性高。此外，公司猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗、高致病性禽流感（H5型+H7型）重组三价亚单位疫苗等前期重点研发投入的大单品均进展顺利。 风险提示：临床试验结果不确定性，商业化推广渗透率不确定性等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要