Q2业绩环比改善，力争提交非瘟疫苗应急评价申请

普莱柯（603566） 公司研究/公司点评 Q2业绩环比改善，力争提交非瘟疫苗应急评价申请 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-10 收盘价（元） 34.60 近12个月最高/最低（元） 34.60/17.40 总股本（百万股） 321 流通股本（百万股） 321 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 111 流通市值（亿元） 111 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 85% 55% 25% -5% -35% 普莱柯沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.普莱柯(603566.SH)深度报告：养殖业步入上行周期，主力产品销量有望重回快车道2022-08-01 主要观点： 1H2022归母净利润0.8亿元，同比下降50.9%。 公司发布2022年中报：上半年实现营业收入5.13亿元，同比下降 11.5%，归母净利润0.8亿元，同比下降50.9%，扣非后归母净利润0.73亿元，同比下降50.7%。公司收入下降主要是畜禽业行情低迷，导致公司猪用、禽用疫苗及化药销售额下降所致；公司净利润下降主要是受收入下降，而同时加大养殖客户开发力度导致销售费用同比增加、部分生产线因新版兽药GMP改造停工导致管理费用同比增加。 Q2公司业绩环比改善，主要猪用疫苗批签发数据环比改善。 分品类看，1H2022猪用疫苗收入1.79亿元，同比下降9.8%，禽用疫苗及抗体收入1.76亿元，同比下降8.7%，化药收入1.4亿元，同比下降20.4%。分季度看，Q1、Q2公司分别实现收入2.45亿元、2.67亿元，同比分别下降20.7%、1.5%；Q1、Q2分别实现归母净利润0.38亿元、0.43亿元，同比分别下降56.3%、44.2%。生猪价格从今年3月下旬开始企稳回升，而生猪养殖业从今年6月逐步开始盈利，猪用疫苗景气度从6月开始回升，公司Q2收入、利润及增速较Q1有所改善。根据批签发数据，Q1、Q2猪圆支二联苗同比增速分别为-50%、-44%，猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗增速分别为-80%、-69%，猪圆环病毒2型灭活疫苗（SH株，II）分别为-50%、-33%，猪胃腹二联苗分别为-25%、200%，猪瘟疫苗分别为-20%、-60%，公司主要猪用疫苗批签发数据Q2基本出现不同程度的改善。 2020年圆环苗批签发大增277%，猪瘟、胃腹二联、伪狂数据靓丽。 在重大动物疫病基因工程亚单位疫苗研制方面，公司持续推进与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，力争早日提交应急评价申请；同时，猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证，目前处于临床前研究收尾阶段；公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）目前正按照要求在吉林、山东和河南等3个省份开展临床试验，项目整体进展顺利。在下游养殖业疫病防控迫切需求的重点产品开发方面，公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗 （HN1201-R1株）目前处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺�联灭活疫苗按照有关评审意见对新兽药注册资料进行补充完善；新支流减腺�联灭活疫苗已完成临床试验，目前正按照相关要求整理新兽药注册申报资料。 投资建议 公司是我国兽用疫苗行业龙头企业，从行业趋势看，将受益于猪用疫苗景气度快速提升，与此同时，非瘟疫苗进展值得期待。预计2022-2024 年公司实现主营业务收入11.09亿元、13.79亿元、16.82亿元，同比增长1.0%、24.3%、22.0%，对应归母净利润2.32亿元、3.08亿元、 3.98亿元，同比增速为-5.1%、32.8%、29.5%，对应EPS分别为0.72元、0.96元、1.24元。我们给予公司2023年40倍PE，合理估值38.4元，维持“买入”评级。 风险提示 养殖亏损；政策变化。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入1099 1109 1379 1682 收入同比（%）18.3% 1.0% 24.3% 22.0% 归属母公司净利润244 232 308 398 净利润同比（%）7.2% -5.1% 32.8% 29.5% 毛利率（%）65.4% 63.8% 64.9% 65.6% ROE（%）13.6% 11.4% 13.1% 14.5% 每股收益（元）0.78 0.72 0.96 1.24 P/E28.33 48.02 36.15 27.93 P/B3.95 5.47 4.75 4.06 EV/EBITDA21.52 16.48 12.52 10.02 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 733 1049 1773 2352 营业收入 1099 1109 1379 1682 现金 169 521 1144 1647 营业成本 380 402 484 578 应收账款 292 266 292 327 营业税金及附加 11 11 14 17 其他应收款 4 16 12 43 销售费用 300 288 345 404 预付账款 6 5 6 8 管理费用 92 93 115 141 存货 171 171 209 227 财务费用 -2 0 0 0 其他流动资产 92 70 111 99 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1435 1315 1039 924 公允价值变动收益 20 0 0 0 长期投资 184 196 203 206 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 445 224 -74 -369 营业利润 285 271 367 475 无形资产 276 307 311 378 营业外收入 3 5 5 8 其他非流动资产 530 587 599 708 营业外支出 3 2 3 1 资产总计 2168 2364 2812 3275 利润总额 284 274 369 481 流动负债 346 310 450 515 所得税 40 42 61 83 短期借款 0 0 0 0 净利润 244 232 308 398 应付账款 49 49 78 67 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 297 261 373 448 归属母公司净利润 244 232 308 398 非流动负债 22 22 22 22 EBITDA 322 643 797 945 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.78 0.72 0.96 1.24 其他非流动负债 22 22 22 22 负债合计 368 332 473 537 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 321 321 321 321 成长能力 资本公积 473 473 473 473 营业收入 18.3% 1.0% 24.3% 22.0% 留存收益 1006 1237 1545 1943 营业利润 15.4% -4.8% 35.4% 29.4% 归属母公司股东权 1800 2032 2340 2738 归属于母公司净利 7.2% -5.1% 32.8% 29.5% 负债和股东权益 2168 2364 2812 3275 获利能力毛利率（%） 65.4% 63.8% 64.9% 65.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.2% 20.9% 22.3% 23.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.6% 11.4% 13.1% 14.5% 经营活动现金流 213 577 813 826 ROIC（%） 12.5% 11.4% 13.1% 14.5% 净利润 244 232 308 398 偿债能力 折旧摊销 59 369 429 464 资产负债率（%） 17.0% 14.0% 16.8% 16.4% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 20.4% 16.3% 20.2% 19.6% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.12 3.39 3.94 4.57 营运资金变动 -86 -20 79 -30 速动比率 1.61 2.82 3.46 4.11 其他经营现金流 324 248 225 421 营运能力 投资活动现金流 -131 -225 -190 -323 总资产周转率 0.51 0.47 0.49 0.51 资本支出 -316 -210 -128 -330 应收账款周转率 3.77 4.17 4.73 5.14 长期投资 178 -14 -62 6 应付账款周转率 7.76 8.19 6.24 8.63 其他投资现金流 8 -1 0 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -158 0 0 0 每股收益 0.78 0.72 0.96 1.24 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.66 1.80 2.53 2.57 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.60 6.32 7.28 8.52 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 0 0 0 P/E 28.33 48.02 36.15 27.93 其他筹资现金流 -162 0 0 0 P/B 3.95 5.47 4.75 4.06 现金净增加额 -76 352 623 503 EV/EBITDA 21.52 16.48 12.52 10.02 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。