2022半年报点评：农化景气高位奠定业绩基础，磷酸铁投产深化新能源材料布局

事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入96.17亿元，同比+43.44%；实现归母净利润9.21亿元，同比+31.57%。其中Q2公司实现营业收入50.72亿元，同比+49.48%，环比+11.60%；实现归母净利润5.13亿元，同比+38.14%，环比+26.04%。 公司主营产品景气度高企。根据Wind及百川盈孚，2022年上半年公司主营产品复合肥和磷酸一铵市场均价分别为3503、3652元/吨，同比分别+55.67%、+46.8%；其中Q2复合肥和磷酸一铵市场均价分别为3926、4174元/吨，同比分别+65.8%、+54.2%，环比分别+23.2%、+34.1%。二季度主营产品价格价差的进一步提升奠定了业绩的增长基础。 布局新能源行业，拓宽磷化工产业链。当前公司已规划投资约60亿元建设30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目，其中与龙蟠科技下属子公司合作的一期5万吨磷酸铁项目已于二季度顺利投产。当前磷酸铁市场价约2.4万元/吨，且预计未来半年至一年供需格局仍将较为紧张，预期盈利能力可观。 此外，公司分别计划于江西瑞昌、湖北荆门投资扩充新能源材料产能，共包含25万吨净化磷酸、10万吨高档阻燃剂、6万吨无水氟化氢、4万吨白炭黑、2万吨六氟磷酸锂等产能。以上新能源材料项目将扩大公司在磷化工产业链的经营规模，发挥与现有磷矿石、磷复肥业务的高度协同作用，巩固公司的行业领先优势，打开除磷复肥主业外的全新增长曲线。 产业链垂直一体化战略不断深化，巩固成本优势护城河。2022年7月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司。竹园沟矿业拥有竹园沟磷矿的采矿权，经评估当前磷矿储量9050万吨，平均品位24.93%。2022年7月，公司荆门基地30万吨/年合成氨技改项目开启试生产，该项目采用先进的水煤浆气化工艺，可进一步降本增效。我们看好公司持续完善产业链一体化布局，巩固磷复肥主业核心竞争力，推动公司可持续发展。 新型肥增量显著，产品结构持续升级。公司把握复合肥行业的长期发展趋势，向新型复合肥不断转型升级，2016-2021年新型复合肥销量年复合增速达21.9%，今年上半年新型复合肥收入端实现49.9%的同比增长。同时，甘肃的60万吨新型肥项目将于下半年实现投产。公司销售渠道业内领先，重研发同时深耕精细化服务，未来将从单一的化肥制造商和销售商，向以服务为主的种植业解决方案提供商转型。 投资建议：我们看好公司向上不断深化产业链一体化布局、向下向新能源材料、新型复合肥等高附加值产品转型升级。今年以来公司主要产品景气高增，盈利能力较强，故我们调整公司盈利预测，将公司2022-24年归母净利润预期由此前16.49亿、20.16亿、23.23亿元调整为16.90亿、21.08亿、25.64亿元，对应PE分别为13x、10x、8x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2022年18倍目标PE，对应目标价23.40元，维持“强推”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；农产品大幅波动影响需求；原材料价格快速上涨。 主要财务指标