业绩符合预期，一体化布局助力绿色发展

2022年8月10日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)16.00 公司基本信息 产业别化工 A股价(2022/8/9)13.83 深证成指(2022/8/9)12331.09 股价12个月高/低19.3/11.74 总发行股数(百万)7333.36 A股数(百万)2158.30 A市值(亿元)298.49 主要股东宁夏宝丰集团有限公司(35.57%) 每股净值(元)4.45 股价/账面净值3.11 一个月三个月一年股价涨跌()-0.2-3.6-15.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.04.26 12.67 买进 2022.03.10 16.70 买进 产品组合 焦化产品 54.0 烯烃产品 48.5 精细化工产品 12.7 机构投资者占流通A股比例 基金2.0一般法人11.4 股价相对大盘走势 A 宝丰能源(600989.SH)Buy买进 业绩符合预期,一体化布局助力绿色发展结论与建议： 事件：公司发布2022年半年报，公司22年H1实现营收143.95亿元，yoy+37.53%，归母净利润40.15亿元，yoy+7.53%，符合预期。Q2单季实现营收78.80亿元，yoy+43.60%，qoq+20.97%，归母净利润22.68亿元，yoy+13.11%，qoq+29.90%。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，技术水平领先，并且提前布局氢能产业，未来将迈向更高质量的绿色发展之路，维持“买进”评级。 主营产品量价齐升，营收业绩双增长：22年H1受疫情和国际局势的影响，全球基础能源、大宗材料价格大幅上涨，通货膨胀加剧，市场需求减弱，经济增速下滑。国内新冠疫情造成较大影响，对全国多个行业造成不利 影响，公司克服困难，实现营收和业绩双增长。公司经营数据显示22年H1公司PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE销售均价分别为7691.45元/吨/7616.90元/吨/2361.31元/吨/6952.81元/吨/5267.92元/吨 /6634.79元/吨，yoy分别为 +7.44%/+0.29%+39.68%+29.95%+56.58%+35.42%。公司主营产品销量也有 增加，上半年PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE销量分别为37.11/34.08/260.42//3.91/5.48/4.98万吨，yoy分别为 +2.71%/24.97%/13.84%/-6.24%/+20.70%/+2.68%。公司主营产品量价齐 升，带动公司业绩稳步增长。 原料价格上涨影响毛利，费用控制合理：公司业绩增长不及营收，主要是原材料价格大幅上涨，毛利率同比下滑，22年H1公司毛利率同比下滑11.61pct至39.98%。上半年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力 煤/煤焦油/粗苯平均采购均价分别为692.29/1719.98/509.74/4168.12/5437.23元/吨，yoy分别为 +36.26%/113.59%/43.13%/47.70%/49.69%。费用方面，22年H1公司研发 费用率同比增加0.02pct达0.63%；销售费用率同比下降2.15pct达0.23%，主要是统计口径变化，运输费、装卸费计入营业成本；管理费用率同比下降0.49pct达2.18%，财务费用率同比下降0.58pct达0.77%。 在建项目丰富，一体化布局加深成本护城河：2022年上半年公司300万吨/年焦化多联产项目成功投产，产能将持续释放。正在建设的20万吨/年苯乙烯项目，力争2022年末建成投产。宁东三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA）建设进程顺利，其中煤制甲醇项目计划于2022年末投料试车。宁东四期50万吨/年煤制烯烃 项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。内蒙400万吨/ 年（一期300万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已经完成，项目审批已经进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。公司整体规划项目节奏稳定，深化一体化布局，在成本和能耗上的优势进一步凸显。 加码绿色产业，保障长期成长：公司在绿色发展方面持续加码，作为行业领先的能效标杆企业，公司持续技改，降低原材料和能源消耗。22年H1公司甲醇二厂每吨甲醇原料煤单耗1.3727吨（折5400千卡/千克煤），较上年降低0.0015吨。烯烃一厂每吨烯烃甲醇单耗2.894吨，比上年同 期降低0.008吨。公司还积极布局氢能产业，22年上半年第一批太阳能电解水制氢装置全部建成投产，助力公司绿色发展。该项目年产的2.4 亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”将直供化工装置，替代原料煤、 燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5。此外公司还规划从2022年起，每年新增30-40台电解槽制氢设备投入运营，每 年新增绿氢产量3亿方左右，在“碳中和”背景下，公司长期价值进一步提高。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2022/2023/2024年实现净利润79/103/133亿元，yoy+11/+30+30，折合EPS为1.07/1.40/1.81元，目前A股股价对应的PE为13/10/8倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 4,623 7,070 7,873 10,254 13,292 同比增减 ％ 21.59 52.95 11.35 30.25 29.63 每股盈余(EPS) RMB元 0.63 0.96 1.07 1.40 1.81 同比增减 ％ 21.59 52.95 11.35 30.25 29.63 A股市盈率(P/E) X 21.94 14.34 12.88 9.89 7.63 股利(DPS) RMB元 0.26 0.32 0.36 0.46 0.56 股息率(Yield) ％ 1.91 2.31 2.60 3.33 4.05 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤首次评等潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤首次评等潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 15928 23300 28832 34841 42036 经营成本 8745 13466 17702 20616 23890 研发费用 100 133 164 198 239 营业税金及附加 211 352 436 527 636 销售费用 537 60 74 89 108 管理费用 517 598 740 894 1078 财务费用 300 259 320 387 467 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 4 0 0 0 0 营业利润 5536 8421 9384 12119 15608 营业外收入 25 41 44 46 48 营业外支出 313 341 341 341 341 利润总额 5249 8121 9042 11778 15267 所得税 626 1050 1169 1523 1975 少数股东损益 0 0 0 归属于母公司股东权益 4623 7070 7873 10254 13292 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3087 1451 3674 8934 15916 应收账款 20 38 40 42 44 存货 803 940 959 1055 1161 流动资产合计 4864 3331 5680 11109 18275 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 25179 23630 25993 28593 31452 在建工程 2532 8344 9178 10096 11106 非流动资产合计 33241 41042 44543 48302 52425 资产总计 38105 44374 50223 59411 70701 流动负债合计 5635 7976 8285 7781 6282 非流动负债合计 6570 5708 6016 5452 4949 负债合计 12205 13684 14300 13234 11231 少数股东权益 0 0 0 股东权益合计 25900 30690 35923 46177 59470 负债及股东权益合计 38105 44374 50223 59411 70701 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 5184 6488 7137 8207 9438 投资活动产生的现金流量净额 -2453 -5458 -3275 -1965 -1867 筹资活动产生的现金流量净额 -1269 -2730 -1638 -983 -590 现金及现金等价物净增加额 1462 -1702 2224 5259 6982 1 2022年8月10日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。