二氧化碳需求向好、电子特气未来可期

公司深度报告 2022年08月10日 二氧化碳需求向好、电子特气未来可期 ——凯美特气（002549.SZ）首次覆盖报告 核心观点 深耕气体行业，业绩大幅增长。深耕气体行业多年，公司逐渐发展为中国食品级液体二氧化碳行业龙头企业。上游为大型石油化工企业工业废气，下游为可口可乐和百事可乐等大型食品饮料客户。目前公司除拥有液体二氧化碳产能56万吨/年以外，还布局了可燃气、氢气、双氧水等产品，并且于2020年正式进入电子特气赛道，2021年实现首次销售。传统二氧化碳和新兴电子特气行业双景气下，公司归母净利润2021年实现同比增长92.3%；2022H1实现同比增长41.69%。 二氧化碳：需求持续向好，价格有望上行。2020年碳酸饮料及啤酒对食品级二氧化碳的需求量占比达90.3%。2017-2021年我国碳酸饮料产量年均复合增长率达10.2%。2021年我国啤酒产量为3562.4万千升，同比增长4.4%。截至2022年8月9日，二氧化碳国内价格较5月初上涨17.5%。 电子特气：下游加速发展，国产替代空间广阔。2019-2021年我国 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 集成电路销售额年均复合增长率达17.6%。在中国电子特气市场中，外 资企业占比较大，国产替代空间广阔。目前公司特气产品已取得液空、相干认证，同时公司正推进阿斯麦等多个认证。2022年公司特气销售额大幅增长，1-6月公司特气销售额为6607.8万元，相较于2021年全年的 1938.1万元增长超2倍。截至2022年8月9日，氙气、氪气、氖气国内市场价较年初分别上涨107.5%、124.8%、613.3%。特气价格的上涨有望带动公司盈利能力增强。 新增项目稳步推进，打造闭环产业链。目前公司共计划新增80万吨/年二氧化碳、15套电子特气和混配气体装置、60万吨/年双氧水及6000吨/年氢气。此外，公司在建的巴陵9万空分稀有气体提取装置将实现原料气自给自足。随着在建项目的陆续投产，公司有望打开第二增长曲线。 投资建议 公司在建项目稳步推进，结合行业景气周期上行，我们预期2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为2.43/4.22/5.51亿元，对应EPS分别为0.39/0.68/0.88元。以2022年8月9日收盘价17.58元为基准，对应PE分别为45.14/25.96/19.90倍。结合行业景气度，看好公司的发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 气源供应异常变化、电子特气认证推进不及预期、产能建设不及预期等。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股) 623.70 流通A股/B股(百万股) 623.70/0.00 资产负债率(%) 38.49 每股净资产(元) 1.62 市净率(倍) 10.53 净资产收益率(加权) 5.97 12个月内最高/最低价 18.61/11.80 相关研究 公司研究 ·凯美特气 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 667.51 894.89 1279.64 1746.83 增长率（%） 28.68 34.07 42.99 36.51 归母净利润 138.81 242.90 422.43 550.90 增长率（%） 92.34 74.99 73.91 30.41 EPS（元/股） 0.22 0.39 0.68 0.88 市盈率（P/E） 76.64 45.14 25.96 19.90 市净率（P/B） 9.79 8.44 6.37 4.83 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价为 2022年8月9日收盘价 正文目录 1.公司：聚焦气体行业，业绩大幅增长3 1.1.深耕二氧化碳，进军电子特气3 1.2.浩讯科技控股，股权结构清晰6 1.3.业绩大幅提升，盈利能力增强7 2.行业：下游需求持续向好，行业景气有望上行9 2.1.二氧化碳：规模稳步增长，需求持续向好9 2.2.电子特气：需求快速增长，国产替代空间大12 3.优势：布局电子特气，打开增长空间14 3.1.积极完善产品布局，打开业绩增长空间14 3.2.打造产业链闭环，物流优势显著15 3.3.认证持续推进，市场空间广阔17 4.盈利预测18 5.风险提示19 图表目录 图表1.公司持续加码气体行业布局3 图表2.2021年公司及各全资子公司主营产品产能4 图表3.公司控股子公司凯美特电子特种气体公司电子特气产能5 图表4.公司上下游产业链6 图表5.公司股权结构6 图表6.2022H1营业收入同比增长20.74%7 图表7.2022H1归母净利润同比增长41.69%7 图表8.2021年液体二氧化碳营业收入占比达42.7%8 图表9.2021年液体二氧化碳毛利润占比达53.3%8 图表10.2020-2022年公司盈利能力持续提升8 图表11.2021年公司液体二氧化碳毛利率为52.4%8 图表12.2021年三费总费用率为23.4%9 图表13.2021年销售、管理、财务费用率有所下降9 图表14.2021年二氧化碳产业链9 图表15.2013-2020年中国食品级二氧化碳产量10 图表16.2013-2020年中国食品级二氧化碳规模10 图表17.2010-2021年中国碳酸饮料产量11 图表18.2010-2021年中国啤酒产量11 图表19.2021-2022年二氧化碳价格11 图表20.2011-2021年中国碳排放量12 图表21.电子特气产品种类丰富12 图表22.2021年半导体产业材料的市场规模13 图表23.2017-2021年全球半导体市场规模13 图表24.2017-2021年中国集成电路产业销售额增长情况13 图表25.公司项目储备丰富15 图表26.公司力求打造原料、生产、包装、检测的产业链闭环16 图表27.公司生产主要覆盖我国东南部地区17 图表28.2021年-2022年6月公司电子特气销售情况18 图表29.2022年以来氙气价格持续上涨18 图表30.2022年3月以来氪气、氖气价格高位运行18 1.公司：聚焦气体行业，业绩大幅增长 1.1.深耕二氧化碳，进军电子特气 深耕气体行业三十多年，公司规模发展壮大。公司成立于1991年，于 2011年上市，成立至今深耕气体行业，成为以石油化工尾气(废气)火炬气回收利用的专业环保企业，并持续加码行业布局。自上市以来，公司逐步扩大区域布局，相继在湖南岳阳、安徽安庆、广东惠州、福建泉州、海南洋浦、湖南宜章等地设立生产基地。截至目前，公司设立多个子公司和分公司，涉及产品种类众多，主要包括二氧化碳、可燃气、氢气、干冰、氧氮氩、电子特气等。 食品级液体二氧化碳行业龙头企业，逐步延伸至电子特气领域。公司主要从事二氧化碳等工业气体的研发、生产和销售业务。食品级二氧化碳是公司的传统业务，主要应用于可口可乐、百事可乐以及啤酒，是国内最大的食品级二氧化碳供应商之一。此外，2020年7月公司岳阳电子特种稀有气体项目投产，并于2021年2月通过法国液化空气集团电子特气审核，目前已生产出多种高纯度电子特气产品，进一步延伸了公司的产业链。 图表1.公司持续加码气体行业布局 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 传统业务产品以二氧化碳为主，其他气体辅助发展。2021年公司现有产品产能包括液体二氧化碳56万吨/年、优质干冰2.3万吨/年、高纯态二 氧化碳10万标瓶/年、氢气5066.8万Nm3和1.548万吨/年、燃料气7144 万Nm3和17.9万吨/年、转化炉用燃料气15.2万吨/年、氮气5.24万吨/ 年、液化可燃气5.21万吨/年、液氮4.5万吨/年、液氩2.29万吨/年、液 氧1.5万吨/年、戊烷工业烃1.14万吨/年。 产品 产能 子公司 液体二氧化碳 20万吨10万吨13万吨10万吨3万吨 湖南凯美特安庆凯美特惠州凯美特福建凯美特海南凯美特 合计 56万吨 1852.8万Nm3 福建凯美特 3214万Nm3 安庆凯美特 合计 0.476万吨1.072万吨 1.548万吨+5066.8Nm35564万Nm3 岳阳长岭凯美特海南凯美特安庆凯美特 1580万Nm3 福建凯美特 10.6万吨 7.3万吨 岳阳长岭凯美特海南凯美特 合计 7144万Nm3+17.9万吨 转化炉用燃料气 15.2万吨 海南凯美特 液化可燃气 5.208万吨 安庆凯美特 液氧 1.5万吨 湖南凯美特 液氮 4.5万吨 湖南凯美特 液氩 2.29万吨 湖南凯美特 2万吨 惠州凯美特 0.3万吨 福建凯美特 合计 2.3万吨 氮气 5.24万吨 海南凯美特 戊烷工业烃 1.14万吨 安庆凯美特 高纯态二氧化碳 10万标瓶 惠州凯美特 图表2.2021年公司及各全资子公司主营产品产能 氢气 燃料气 优质干冰 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 电子特气技术领先，目前已实现量产领先。公司于2018年1月成立电 子特气项目，经过两年的布局，于2020年取得生产许可证正式进入电子特 气赛道，并于2021年实现销售收入。目前公司已建成并投入12套电子特种气体生产及辅助装置。公司电子特气采用深冷精馏、物理化学吸附等先进技术设备，生产超高纯气体和混合多元气，纯化处理水平远高于国内水平。同时公司拥有专业检测分析人员、分析实验室以及自主研发的钢瓶处理技术。2021年公司现有电子特气产品产能：360000Nm3/年二氧化碳、144000Nm3/年氦气、68000Nm3/年氖气、144000Nm3/年氩气等高纯气体以及14000Nm3/年氟基激光混配气、3600Nm3/年氯化氢基激光混配气、8600Nm3/年动态混配气混合气体。 图表3.公司控股子公司凯美特电子特种气体公司电子特气产能 电子特气 设计产能 纯度 二氧化碳 360000Nm3/年 99.99996% 氦气 144000Nm3/年 99.9999% 氖气 68000Nm3/年 99.999% 氩气 144000Nm3/年 99.9999% 氪气 11750Nm3/年 99.999% 氙气 900Nm3/年 99.9995% 一氧化碳 25000Nm3/年 99.997% 氮气 144000Nm3/年 99.9999% 氢气 144000Nm3/年 99.9999% 氟基激光混配气 14000Nm3/年 - 氯化氢基激光混配气 3600Nm3/年 - 动态混配气 8600Nm3/年 - 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 上游以石油化工尾气（废气）、火炬气为原料，下游应用广泛。公司上游为国际知名的特大型石化、石油公司，这些企业生产经营稳定，可以为公司提供足量、稳定的石油化工尾气（废气）、火炬气等原料来源。公司主要产品广泛应用于饮料、冶金、食品、烟草、石油、农业、化工、电子等多个领域，已与多家下游企业建立了长期、稳定的合作关系。公司食品级液体二氧化碳产品，被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，并为杭州娃哈哈集团、屈臣氏集团、百威英博啤酒集团、青岛啤酒、华润雪花啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒集团、中烟集团等众多知名食品饮料烟草客户广泛应用。 图表4.公司上下游产业链 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 1.2.浩讯科技控股，股权结构清晰 公司第一大股东为浩讯科技，实际控制人为祝恩福。公司第一大控股股东为浩讯科技有限公司，持股比例为41.66%。公司股权结构集中，前四大股东持股比例合计达61.53%。祝恩福为公司董事长、实际控制人，直接和间接持有公司42.22%股份。 图表5.公司股权结构 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所，注：截止日期为2022年6月 控股子公司全面布局传统气体及电子特气领域。公司有七家全资/控股子公司，其中全资子公司宜章凯美特特