新股专题覆盖：振华风光、汉仪股份（2022年第89期）

2022年08月09日 策略类●证券研究报告 新股专题覆盖:振华风光、汉仪股份（2022年第89期） 新股专题报告 （新股专题覆盖报告旨在针对本周询价上市公司进行简单的研究梳理）投资要点周四（8月11日）有一家创业板上市公司“汉仪股份”、周五（8月12日）有一家科创板上市公司“振华风光”询价。振华风光（688439）：公司专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品。公司2019-2021年分别实现营业收入2.57亿元/3.61亿元/5.02亿元，YOY依次为46.61%/40.59%/38.97%,三年营业收入的年复合增速42.02%；实现归母净利润0.69亿元/1.05亿元/1.77亿元，YOY依次为86.64%/52.26%/67.80%，三年归母净利润的年复合增速68.32%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入4.01亿元，同比增长49.67%；实现归母净利润 1.66亿元，同比增长48.62%。2022年1-9月公司预计归母净利润为19,611.17万元至23,450.38万元，同比增长25.97%至50.64%。 投资亮点：1、公司专注于军用集成电路领域，数十年来一直承担国防相关产品的研制和生产工作，信号链及电源管理领域的多个细分产品已取得领先优势。公司前身国营第四四三三厂拥有50年集成电路研制生产历史，多年来一直承担着武器装备和国防重点工程配套产品的研制和生产任务；与各大军工集团及科研院所建立了良好稳定的合作关系。近5年来，公司承担了上百项纵向国家科研项目和数十项横向自主开发项目，成功研发放大器、接口驱动等产品50余项。目前多项相关技术及产品处于国内领先地位。2、公司拟自建6英寸晶圆产线，向IDM模式转变，提升公司业务的自主可控程度。公司目前业务范围包括芯片的设计及封装测试环节，目前已拥有完善的芯片设计平台、SiP全流程设计平台和高可靠封装设计平台，具备多种形式的高可靠封装能力以及完整的检测试验能力，但晶圆制造主要通过外协方式进行加工生产。公司拟通过新增一条6寸晶圆制造工艺产线（产能规划为3000片/月），使公司经营模式转变为IDM模式。在国防装备国产化大趋势下，IDM模式可保障晶圆产能的稳定供应，实现产品制造全链条的自主可控，进一步夯实公司在高可靠集成电路领域的行业地位。同行业上市公司对比：选取产品较为相似的圣邦股份、力芯微、芯朋微、思瑞浦及产品应用领域同为军工电子的景嘉微、振芯科技、智明达作为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为10.61亿元，平均PE-TTM为70.07X，平均销售毛利率为53.79%。相较而言，公司收入规模低于行业平均，但销售毛利率高于可比公司。 汉仪股份（301270）：公司的主营业务包括字体设计、字库软件开发和授权、提供字库类技术服务和视觉设计服务，以及以IP赋能方式开展的IP产品化业务。公司2019-2021年分别实现营业收入2.12亿元/1.97亿元/2.20亿元，YOY依次为24.28%/-6.88%/11.29%,三年营业收入的年复合增速8.80%；实现归母净利润0.58亿元/0.51亿元/0.68亿元，YOY依次为118.63%/-12.50%/32.79%，三年归母净利润的年复合增速36.45%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入0.98亿元，同 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告事件驱动新股定价有过热迹象，警惕波动分化加剧-新股周报2022.8.8新股专题覆盖:丛麟科技（2022年第87期）-新股专题报告2022.8.5新股专题覆盖:帝奥微、金禄电子（2022年第86期）-新股专题报告2022.8.4新股专题覆盖:胜通能源、博纳影业（2022年第85期）-新股专题报告2022.8.1新股分化或将加剧，关注业绩和估值性价比-新股周报2022.7.31 比增长3.63%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长3.71%。公司预计2022年 1-9月实现归母净利润为4,450.00万元至4,850.00万元，同比增长6.07%至 15.61%。 投资亮点：1、公司为少有的字库领域上市公司，是国内最大的中文字库产品供应商之一。公司为国内较早从事专业字体设计的企业，是国内字库软件行业两强之一；多年来公司积淀了较强的技术及丰富的产品种类。（1）公司FullType多语种超小字库技术可保证字体在手机、PC等嵌入式设备上流畅运行，同时减轻设备的存储压力；在FullType基础上公司开发了矢量彩色字体技术和矢量动态字体技术，可实现清晰的渲染效果及较高的硬件资源使用效率。（2）公司的字体产品曾多次斩获国内外重要设计奖项。公司产品种类丰富，截至2021年底，公司已经推出具有著作权的B端字体700余款，并开发形成1,700余套字库产品（含字由业务字体）；在C端平台已上线字库16,000余款，海外C端平台上线字库2,600余款。公司早期设计的以汉仪菱心体、汉仪秀英体、汉仪中宋体等经典字体至今仍活跃在大众视野，近年发布的汉仪旗黑、汉仪润圆等被广泛应用于各类产品的市场宣传。2、凭借在字体领域的长期积累，公司持续投入图像文本检测与识别领域并已取得一定成果，正在探索商业应用落地。文本检测与识别领域潜在商业机会巨大，已有包括腾讯等互联网巨头在内的众多公司即将或已经进入该领域。公司自主研发的基于深度网络的文本检测与识别系统技术，在测试中可以对复杂条件下的纸质表单中的文字实现99%以上的识别准确率，并且在阿里云天池网络图像识别长期赛等多项文本行检测和文本行识别赛事中排名前列。在厦门市2020年卷 烟32位喷码采集设备招标中，采用汉仪文本检测识别技术的烟草防伪码识别设备获得了技术得分第一名的成绩。公司正在积极拓展文本识别技术的商业应用落地，目前已成功成为京东线上字体版权服务提供方。 同行业上市公司对比：公司核心业务为字库业务，目前业内无业务结构较为相似的上市公司，故选取同属软件和信息技术服务行业的金山办公、福昕软件。我们倾向于认为上述公司的可比性较差。根据目前选取的两家公司计算，平均收入规模为19.11亿元，平均销售毛利率为91.74%。相较而言，公司收入规模及销售毛利率均低于其平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 内容目录 一、振华风光4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 二、汉仪股份9 （一）基本财务状况9 （二）行业情况10 （三）公司亮点12 （四）募投项目投入13 （五）同行业上市公司指标对比13 （六）风险提示14 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化5 图2：公司归母净利润及增速变化5 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球模拟集成电路市场规模（亿美元）及增长率6 图6：中国模拟集成电路市场规模（亿元）及增长率6 图7：2010年-2021年我国国防预算支出（单位：亿元）6 图8：2021年-2025年我国军工电子行业市场规模预测（单位：亿元）6 图9：公司收入规模及增速变化9 图10：公司归母净利润及增速变化9 图11：公司销售毛利率及净利润率变化10 图12：公司ROE变化10 图13：2014-2019年全国电影票房及增速11 图14：中国IP授权行业市场规模及增速12 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 表3：公司IPO募投项目概况13 表4：同行业上市公司指标对比14 一、振华风光 公司专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品。公司成立以来深耕于军用集成电路市场，通过不断研发创新，目前已拥有完善的芯片设计平台、SiP全流程设计平台和高可靠封装设计平台，具备陶瓷、金属、塑料等多种形式的高可靠封装能力，以及电性能测试、机械试验、环境试验、失效分析等完整的检测试验能力。 近年来，公司顺应国产化发展趋势，通过新产品拓展迭代，能够长期、稳定地为用户提供多品种、小批量、性能稳定的产品。公司主要产品包括信号链产品及电源管理器，产品型号达160余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中，可满足全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。公司产品作为配套器件应用于多个型号装备中，并亮相于70周年国庆阅兵的多个方阵。近5年来，公司承担了上百项纵向项目的研制任务，涵盖各军兵种，参与了载人航天、北斗卫星导航、长征系列运载火箭、新一代战机等国家重大工程的相关配套产品研制，为集成电路国产化做出了贡献。 公司客户遍布华东、华北、西南、西北等多个区域，涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等各领域，现有客户400余家，包括中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团、兵器集团、中国电科集团、兵装集团、中船重工集团、中核集团等军工集团的下属单位和科研院所。公司先后被各大军工集团及其下属单位认定为“航天产品用电子元器件定点供应单位”、“中国航天元器件合格供应商”、“中航工业集团西安航空计算技术研究所优秀供应商”、“客户A6金牌供应商”、“中国航天电子技术研究院优秀供应商”，多次受到中国载人航天工程办公室、各大军工集团的下属单位和科研院所的表彰嘉奖。公司与各大军工集团及科研院所合作40余年，建立了良好、稳定的合作关系。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入2.57亿元/3.61亿元/5.02亿元，YOY依次为46.61%/40.59%/38.97%,三年营业收入的年复合增速42.02%；实现归母净利润0.69亿元/1.05亿元/1.77亿元，YOY依次为86.64%/52.26%/67.80%，三年归母净利润的年复合增速68.32%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入4.01亿元，同比增长49.67%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长48.62%。 2021年，公司主营业务收入按是否自有可分为自有产品销售（97.45%）及代理产品销售 （2.55%）。其中自有产品按产品类型可分为信号链产品（4.13亿元，84.57%）、电源管理器（0.62亿元，12.70%）及其他电路（0.13亿元，2.73%）。报告期内，信号链产品为公司核心产品，占自有产品收入比重保持在83%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于军用高可靠集成电路设计、封装、测试及销售。按产品类型分，公司隶属于模拟集成电路行业；按应用领域分，公司隶属于军用电子行业。 1、模拟集成电路行业 在5G通信、智能汽车、安防和工业控制等成长型新兴应用领域强劲需求的带动下，模拟集成电路产业将维持高速发展。Wind数据显示，2013年至2020年，全球模拟集成电路的市场规模从401亿美元提升至540亿美元，年均复合增长率达到4.34%。随着电子产品应用领域的不断扩展和市场需求的深层次提高，拥有“品类多、应用广”特性的模拟集成电路将成为电子产业创新发展的新动力之一。 随着经济的不断发展，我国已成为全球最大的电子产品生产市场，衍生出了较大的集成电路器件需求。根据Frost&Sullivan统计，我国模拟集成电路市场规模在全球范围占比达50%以上，为全球最主要的模拟集成电路消费市场，且增速高于全球模拟集成电路市场整体增速。2020年，我国模拟集成电路行业市场规模约为2,504