业绩符合预期，疫情下持续稳健增长

羚锐制药（600285） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，疫情下持续稳健增长 2022-08-09 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）11.76 近12个月最高/最低（元）16.55/9.33 总股本（百万股）567 流通股本（百万股）559 流通股比例（%）98.57 总市值（亿元）67 流通市值（亿元）66 公司价格与沪深300走势比较 40% 15% -10%8/21 11/21 2/225/228/22 -34% 64% 羚锐制药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】羚锐制药深度报告：营销改革+品种多元，中药贴膏龙头行稳致远2022-07-24 主要观点： 事件： 公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入15.03亿元，同比增长10.86%；归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比增长23.15%。 分析点评 疫情下增长稳健，费用控制降低成本提升影响 收入端：公司上半年实现营业收入15.03亿元，同比+10.86%。Q2单季度收入为8.21亿元，同比增长7.11%。主要系受疫情影响，上海地区营业收入1.20亿元，较上年同期减少34.42%。 利润端：公司上半年实现归母净利润2.71亿元，同比+23.15%；扣非 归母净利润2.39亿元，同比+15.31%。Q2单季度归母净利润为1.40 亿元，同比+13.53%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比+14.78%。其中非经常性损益中投资收益本期发生额较上期发生额增加188.06%，主要是联营企业投资收益增加所致，公司联营公司信阳悦合房地产有限公司（持股40%）上半年利润为1.27亿元，影响公司投资损益约0.51亿元。 费用端：上半年公司整体毛利率为72.62%，主要受直接材料成本上涨，毛利率同比减少2.53个百分点。但公司通过“保供应、调结构、增效益”的方式，费用端也得到控制。上半年公司期间费用率为55.87%，同比减少0.36个百分点；其中销售费用率为48.07%，同比减少0.82个百分点。 贴膏剂稳健增长，片剂、软膏剂表现亮眼 分产品来看，贴膏剂部分收入为9.36亿元，同比增速为+11.31%；毛利率为76.21%，基本持平。其中，“两只老虎”牌膏药系列作为公司发展新阶段优化市场策略和实施品牌OTC发展战略的重点，产品10年累计销售量突破100亿贴，销量位居中国膏药产品畅销榜前列，具有较好的OTC品牌知名度和市场基础。通过极具性价比的“两只老虎”牌膏药系列产品，推动公司品牌价值和收入质量的进一步提升。 片剂和软膏剂表现亮眼。片剂部分收入为0.97亿元，同比增速为 +42.90%；软膏剂部分收入为0.92亿元，同比增速为+33.98%。增速较快的原因主要系丹鹿通督片和糠酸莫米松乳膏营业收入增加。 电商销售优化服务，研发推进中药现代化 销售上，公司电商部门持续优化服务，积极搭建私域流量平台，累计接待客户13.1万人次,复购客户平均客单价较去年提升124%。公司积极参与“年货节”“38女�节”“618年中大促”等平台活动，京东羚锐官方旗舰 店在“618年中大促”中取得贴膏剂产品销售第一名的成绩。 研发方面，公司牵头组建河南省中药现代化产业研究院，取得盐酸洛美沙星乳膏药品再注册批件，青石颗粒录入2022年度国家药品标准提高课题目录。并且公司借助信息化系统，持续加强销售订单与均衡生产的智慧化管理，建立起库存物料动态会审机制，缩短了下达订单指令到交货的周期。 投资建议 公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别31.5/36.1/41.3亿元，分别同比增长16.8%/14.6%/14.4%，归母净利润分别为4.5/5.5/6.6亿元，分别同比增长24.8%/21.3%/19.9%，对应估值为15X/12X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2694 3146 3606 4125 收入同比（%） 15.5% 16.8% 14.6% 14.4% 归属母公司净利润 362 451 548 656 净利润同比（%） 11.1% 24.8% 21.3% 19.9% 毛利率（%） 74.3% 75.1% 75.4% 75.5% ROE（%） 15.9% 16.5% 16.7% 16.7% 每股收益（元） 0.65 0.80 0.97 1.16 P/E 24.31 14.79 12.19 10.17 P/B 3.94 2.44 2.04 1.70 EV/EBITDA 17.64 9.14 6.85 4.95 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2131 2753 3491 4377 营业收入 2694 3146 3606 4125 现金 801 1291 1885 2606 营业成本 693 782 888 1011 应收账款 173 202 231 265 营业税金及附加 38 45 51 58 其他应收款 9 11 13 14 销售费用 1301 1520 1731 1959 预付账款 25 28 31 36 管理费用 189 220 245 268 存货 428 484 549 625 财务费用 -10 0 0 0 其他流动资产 695 738 782 832 资产减值损失 -9 -14 -7 -10 非流动资产 1662 1660 1666 1666 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 117 143 165 189 投资净收益 31 36 41 47 固定资产 698 661 624 584 营业利润 435 532 646 774 无形资产 237 234 234 233 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 610 622 643 659 营业外支出 24 2 2 2 资产总计 3793 4413 5157 6043 利润总额 413 532 646 774 流动负债 1438 1605 1800 2028 所得税 51 80 97 116 短期借款 126 126 126 126 净利润 362 452 549 658 应付账款 78 88 100 114 少数股东损益 1 1 1 2 其他流动负债 1233 1391 1574 1788 归属母公司净利润 362 451 548 656 非流动负债 69 69 69 69 EBITDA 471 604 719 849 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.65 0.80 0.97 1.16 其他非流动负债 69 69 69 69 负债合计 1507 1674 1869 2097 主要财务比率 少数股东权益 8 9 10 12 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 568 567 567 567 成长能力 资本公积 272 272 272 272 营业收入 15.5% 16.8% 14.6% 14.4% 留存收益 1439 1891 2438 3095 营业利润 18.5% 22.4% 21.3% 19.9% 归属母公司股东权 2279 2730 3278 3934 归属于母公司净利 11.1% 24.8% 21.3% 19.9% 负债和股东权益 3793 4413 5157 6043 获利能力毛利率（%） 74.3% 75.1% 75.4% 75.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.4% 14.3% 15.2% 15.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 15.9% 16.5% 16.7% 16.7% 经营活动现金流 846 538 641 760 ROIC（%） 14.3% 15.7% 16.0% 16.1% 净利润 362 451 548 656 偿债能力 折旧摊销 77 73 74 76 资产负债率（%） 39.7% 37.9% 36.2% 34.7% 财务费用 3 0 0 0 净负债比率（%） 65.9% 61.1% 56.9% 53.1% 投资损失 -31 -36 -41 -47 流动比率 1.48 1.72 1.94 2.16 营运资金变动 420 35 51 62 速动比率 1.17 1.40 1.62 1.83 其他经营现金流 -44 431 504 606 营运能力 投资活动现金流 -546 -48 -47 -39 总资产周转率 0.71 0.71 0.70 0.68 资本支出 -76 -58 -65 -62 应收账款周转率 15.58 15.58 15.58 15.58 长期投资 -30 -26 -22 -24 应付账款周转率 8.88 8.88 8.88 8.88 其他投资现金流 -439 36 41 47 每股指标（元） 筹资活动现金流 -231 0 0 0 每股收益 0.65 0.80 0.97 1.16 短期借款 106 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.49 0.95 1.13 1.34 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.01 4.81 5.78 6.93 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -48 0 0 0 P/E 24.31 14.79 12.19 10.17 其他筹资现金流 -290 0 0 0 P/B 3.94 2.44 2.04 1.70 现金净增加额 69 489 594 721 EV/EBITDA 17.64 9.14 6.85 4.95 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关