业绩持续高增长，在手订单饱满

阳光诺和（688621） 公司研究/公司点评 业绩持续高增长，在手订单饱满 2022-08-10 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）103.29 近12个月最高/最低（元）188/75 总股本（百万股）80 流通股本（百万股）56.93 流通股比例（%）71.16 总市值（亿元）82.63 流通市值（亿元）54.33 公司价格与沪深300走势比较 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 阳光诺和沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】阳光诺和（688621）深度报告：深耕仿制药CRO一体化，拓展创新药CRO版图2022-04-07 2.【华安医药】阳光诺和（688621）点评报告：业绩快速增长，盈利能力进一步提升2022-04-29 主要观点： 事件概述 2022年8月9日，阳光诺和披露2022年半年度报告：公司2022年1-6月实现营业收入3.24亿元，同比增长44.71%；归属于上市公司股东的净利润8738.25万元，同比增长48.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8166.89万元，同比增长42.62%；基本每股收益1.09元/股，同比增长11.22%。 事件点评 2022H1业绩符合预期，药学研究服务表现突出 2022年上半年收入、利润端均保持快速增长：营业收入同比增长44.71%，归母净利润同比增速为48.19%，毛利率为58.37%，净利率为26.84%。2022年单二季度实现营收1.76亿元，同比整长37.40%；实现归母净利 润0.54亿元，同比增长40.47%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长 35.94%。 分版块来看，2020上半年：药学研究服务实现营收2.3亿元，同比增长74.24%；临床试验和生物分析服务实现营收0.9亿元，同比增长2.37%，由于受国内疫情影响，临床项目各项目中受试者入组工作效率下降、项目进度减慢，进而出现营业收入增长率放缓，预计随着全国疫情缓解，增速将有望回升。 团队规模扩张，订单客户持续增长 公司持续扩张团队规模，提升项目订单承接能力。团队建设方面：截至 2022年上半年，公司员工982人，同比增长24.94%。其中，药学研究 板块人员735人，同比增长31.48%，临床试验和生物分析板块人员247人，同比增长8.33%。订单方面：截至2022年上半年底公司累计存量订单17.89亿元，同比增长32.81%，新增订单5.45亿元，同比增长24.15%。客户方面：公司先后为国内520余家客户提供药物研发服务，2022H1 新增客户19家。持续高增长的订单及客户需求为业绩增长提供充分保障。 不断加大研发投入，持续加码创新药业务板块 2022上半年，公司研发投入3612.80万元，同比增长82.69%，占营收的比重为11.14%。公司持续加大自主立项创新药、改良型新药以及特色仿制药研发投入。截至2022上半年底公司在研项目累计已超170项。创新药药学研究中，公司聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，子公司诺和晟泰自主立项在研项目“STC007注射液”于2022年7月11日获得临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线。创新药临床项目中，公司目前有5项进I期临床试验，1项进II期临床试验，7项已进入Ⅲ期临床试验，有3项IV期临床和4项器械临床已经启动。 投资建议 考虑到公司在仿制药领域积累的丰富经验，形成了“药学研究+临床试验 +生物分析”综合药物研发服务优势，并逐渐加大在创新药CRO板块的投入力度，随着公司在创新药平台的布局，预计未来创新药相关服务订单具备较强的增长潜力。我们维持业绩预测，预计公司2022~2024年营收分别为6.88/9.33/12.34亿元；同比增速为39.4%/35.6%/32.3%；归母净利润分别为1.53/2.15/2.95亿元；净利润同比增速44.8%/40.7%/36.9%；对应2022~2024年EPS为1.91/2.69/3.68元/股；对应PE为54X/38X/28X。我们维持“买入”评级。 风险提示 疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；创新药研发进展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 494 688 933 1234 收入同比（%） 42.1% 39.4% 35.6% 32.3% 归属母公司净利润 106 153 215 295 净利润同比（%） 45.8% 44.8% 40.7% 36.9% 毛利率（%） 53.4% 52.6% 53.3% 54.0% ROE（%） 13.9% 16.7% 19.0% 20.7% 每股收益（元） 1.51 1.91 2.69 3.68 P/E 80.53 53.99 38.38 28.03 P/B 12.77 9.03 7.31 5.80 EV/EBITDA 60.13 44.36 31.26 22.32 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 942 987 1244 1625 营业收入 494 688 933 1234 现金 490 485 610 831 营业成本 230 326 436 567 应收账款 109 147 192 261 营业税金及附加 1 1 1 2 其他应收款 12 12 17 23 销售费用 17 24 32 41 预付账款 26 34 46 61 管理费用 69 103 131 173 存货 8 11 15 19 财务费用 3 -4 -7 -10 其他流动资产 296 297 364 430 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 301 375 453 525 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 2 2 3 固定资产 87 124 158 183 营业利润 123 176 247 339 无形资产 3 4 5 6 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 211 247 290 335 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1243 1362 1697 2149 利润总额 122 176 247 339 流动负债 418 381 494 644 所得税 13 19 26 36 短期借款 138 0 0 0 净利润 109 157 221 302 应付账款 18 28 36 47 少数股东损益 3 4 6 8 其他流动负债 261 352 458 597 归属母公司净利润 106 153 215 295 非流动负债 55 55 55 55 EBITDA 157 177 247 336 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.51 1.91 2.69 3.68 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 473 436 549 700 主要财务比率 少数股东权益 8 11 17 25 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 80 80 80 80 成长能力 资本公积 500 500 500 500 营业收入 42.1% 39.4% 35.6% 32.3% 留存收益 182 335 550 845 营业利润 48.1% 43.3% 40.7% 37.0% 归属母公司股东权 762 915 1130 1425 归属于母公司净利 45.8% 44.8% 40.7% 36.9% 负债和股东权益 1243 1362 1697 2149 获利能力毛利率（%） 53.4% 52.6% 53.3% 54.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.4% 22.2% 23.1% 23.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.9% 16.7% 19.0% 20.7% 经营活动现金流 88 220 218 311 ROIC（%） 11.3% 14.8% 16.9% 18.6% 净利润 106 153 215 295 偿债能力 折旧摊销 33 12 16 20 资产负债率（%） 38.1% 32.0% 32.4% 32.5% 财务费用 1 3 1 1 净负债比率（%） 61.5% 47.0% 47.9% 48.3% 投资损失 -2 -2 -2 -3 流动比率 2.25 2.59 2.52 2.52 营运资金变动 -63 50 -18 -9 速动比率 1.88 2.15 2.02 2.01 其他经营现金流 181 107 239 312 营运能力 投资活动现金流 -276 -85 -92 -89 总资产周转率 0.40 0.51 0.55 0.57 资本支出 -85 -86 -94 -92 应收账款周转率 4.51 4.67 4.86 4.74 长期投资 -193 0 0 0 应付账款周转率 12.53 11.53 12.05 11.95 其他投资现金流 2 2 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 568 -141 -1 -1 每股收益 1.51 1.91 2.69 3.68 短期借款 115 -138 0 0 每股经营现金流薄） 1.10 2.76 2.72 3.89 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.52 11.44 14.13 17.81 普通股增加 20 0 0 0 估值比率 资本公积增加 447 0 0 0 P/E 80.53 53.99 38.38 28.03 其他筹资现金流 -13 -3 -1 -1 P/B 12.77 9.03 7.31 5.80 现金净增加额 381 -5 125 221 EV/EBITDA 60.13 44.36 31.26 22.32 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分