一文读懂债券投资的税收成本及其影响

债券专题 一文读懂债券投资的税收成本及其影响 2022年8月10日 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张君瑞投资咨询资格编号 S1060519080001 ZHANGJUNRUI748@pingan.com.cn 摘要： 研究背景。税收相当于债券投资的外生变量，属于不可抗力。税收成本的差异是造成不同债券投资者投资风格差异的重要原因之一。 债券投资的一般税收政策。债券投资的税收主要是增值税及附加税和所得税，这两类税收的税基均包括利息和转让价差两部分。债券投资的增 值税率一般是6%，同时还要缴纳12%的增值税附加税，于是债券增值税及附加税的税率为6.34%。机构投资债券投资的所得税率一般是25%，但征税对象是“净收入”，因此所得税的税率为（1-6.34%） *25%=23.42%。 债券投资的税收优惠政策包含三类。1）针对特定券种的税收优惠政策：国债和地方债的利息收入免增值税和所得税；铁道债的利息所得税率减 半，即企业所得税为12.5%，个人所得税为10%。2）针对特定投资者的税收优惠政策：公募基金取得的利息收入增值税率3%，免所得税，转 让价差免增值税和所得税；国内其他资管产品取得的利息收入和转让价 差的增值税率均为3%；合格境外投资者取得的利息收入免增值税和所得税，转让价差免增值税；个人取得的转让价差免增值税。3）针对特定投资者投资特定券种的税收优惠政策：金融机构自营和多数资管产品购买 政策金融债、金融债和同业存单时获得的利息收入免增值税。 四大类投资者投资各类债券的税率总结与对比。结合一般税收政策和税 收优惠政策，我们能够得到四大类投资者投资各类债券的税率表。从这个表格可以发现：1）同一个投资者转让不同债券的综合税率没有差异，但不同投资者转让债券的综合税率差异较大，其中公募基金的转让价差综合税率为0，明显低于其余投资者；2）同一投资人投资不同券种的利息的综合税率差异较大，其中国债和地方债的税收成本最低；3）不同投资人投资政府债券之外券种的利息的综合税率差异较大，其中合格境外投资者和公募基金的利息综合税率明显更低，基本为0。 税收成本对债券投资者行为的影响。1）债券转让价差税率的差异会导致公募基金投资风格更偏交易，这也正是公募基金成为债市最活跃投资者 的重要原因。2）利息税率的差异会带来不同投资者投资同一债券的税后收益不同，进而会影响投资者的券种偏好。3）利息和转让价差税收成本综合起来会间接影响投资者风险偏好。4）金融机构自营可以通过投资公募基金间接投资债券来合理避税。 风险提示：1）税收优惠政策取消；2）货币政策收紧；3）监管政策升级。 债 券报告 债 券动态跟踪报告 证券研究报告 税收相当于债券投资的外生变量，属于不可抗力。税收成本的差异是造成不同债券投资者投资风格差异的重要原因之一。本文将详细分析债券投资中的税收政策，并举例说明各类投资者投资各类债券的具体税收成本和税收回报，为债券投资提供参考。 债券投资的一般税收政策 债券投资的相关税收主要是增值税及附加税和所得税，这两类税收的税基均包括利息和转让价差两部分。 1）增值税及附加税。增值税是以商品在流转过程中产生的增值额作为计税依据而征收的一种流转税，而债券投资的 增值额就包括利息和转让价差两部分，为了避免重复征税，此处的转让价差应是按照债券净价计算。增值税属于价外税，最终承担者是债券购买者。债券投资的增值税率一般是6%，但这个税率是针对不含税收入的，因此债券利息or转让价差应缴纳的增值税=含税利息or转让价差*6%/(1+6%)=含税利息or转让价差*5.66%。增值税附加税是按照增值税税额的一定比例征收的税，主要包括城市维护建设税、教育费附加、地方教育费附加三种，税率分别是7%、3%和2%，合计12%。于是债券利息or转让价差应缴纳的增值税及附加税=利息or转让价差增值税*112%=含税利息or转让价差*6.34%。 2）所得税。所得税分为企业所得税和个人所得税，是以纯所得为征税对象，债券投资的纯所得也包括利息和转让价差两部分。增值税及附加税是价外税，因此在计算债券投资的纯所得时要扣除已经缴纳的增值税及附加税。企业所得税率一般是25%，是金融机构和非金融企业需要缴纳的税率，而个人获得的利息的所得税率是20%。于是机构投资 者应缴纳的利息or转让价差所得税=（含税利息or转让价差-利息or转让价差对应的增值税及附加）*25%=含税利息 *23.42%。 图表1一般情况下，债券投资的税收计算方法 税基 税种 税收计算公式 利息收入 or转让价差 增值税及附加 =税基*6%*112%/(1+6%)=税基*6.34% 所得税 企业所得税=（税基-税基对应的增值税及附加）*25%=税基*23.42%个人所得税=（税基-税基对应的增值税及附加）*20%=税基*18.73% 综合税收 企业综合税收=增值税及附加+所得税=税基*29.75%个人综合税收=增值税及附加+所得税=税基*25.07% 资料来源：政策文件，平安证券研究所 债券投资的税收优惠政策 债券投资的税收优惠政策包含三类，分别是针对特定券种的税收优惠政策、针对特定投资者的税收优惠政策和针对特定投资者投资特定券种的税收优惠政策，详细政策依据请参见附件。 针对特定券种的税收优惠政策：1）国债和地方债的利息收入免增值税和所得税；2）铁道债的利息所得税率减半，即企业所得税为12.5%，个人所得税为10%。 针对特定投资者的税收优惠政策：1）公募基金取得的利息收入增值税率3%，免所得税，转让价差免增值税和所得税； 2）其他资管产品取得的利息收入和转让价差的增值税率均为3%；3）合格境外投资者取得的利息收入免增值税和所得税，转让价差免增值税；4）个人取得的转让价差免增值税。 针对特定投资者投资特定券种的税收优惠政策：金融机构自营和绝大多数的资管产品（包括公募基金、银行理财、券商资管、保险资管、信托产品、基金专户等，不包括期货资管产品和私募基金）购买政策金融债、金融债和同业存单 时获得的利息收入免增值税。 四大类投资者投资各类债券的税率总结与对比 结合一般税收政策和税收优惠政策，我们能够得到四大类投资者投资各类债券的税率表。从这个表格可以发现：1）同一个投资者转让不同债券的综合税率没有差异，但不同投资者转让债券的综合税率差异较大，其中公募基金的转让 价差综合税率为0，明显低于其余投资者；2）同一投资人投资不同券种的利息的综合税率差异较大，其中国债和地方债的税收成本最低；3）不同投资人投资政府债券之外券种的利息的综合税率差异较大，其中合格境外投资者和公募基金的利息综合税率明显更低，基本为0。 图表2合格境外投资者和公募基金的利息税率明显更低图表3公募基金的转让价差综合税率明显更低 资料来源：政策文件，平安证券研究所资料来源：政策文件，平安证券研究所 图表4不同投资者的债券投资税率 投资者类型 券种利息收入税率转让价差税率 增值税及附加 所得税 合计 增值税及附加 所得税 合计 公募基金 国债+地方债 0 0 0 0 0 0 政策金融债+金融债+NCD 0 0 0 0 0 0 铁道债 3.26% 0 3.26% 0 0 0 非金融企业债 3.26% 0 3.26% 0 0 0 其他资管产品（由财政部认定的金 融机构管 理） 国债+地方债 0 0 0 3.26% 25% 27.45% 政策金融债+金融债+NCD 0 25% 25% 3.26% 25% 27.45% 铁道债 3.26% 12.50% 15.35% 3.26% 25% 27.45% 非金融企业债 3.26% 25.00% 27.45% 3.26% 25% 27.45% 金融机构自营 国债+地方债 0 0 0 6.34% 25% 29.75% 政策金融债+金融债+NCD 0 25% 25% 6.34% 25% 29.75% 铁道债 6.34% 12.50% 18.05% 6.34% 25% 29.75% 非金融企业债 6.34% 25% 29.75%· 6.34% 25% 29.75% 合格境外投资者（即QFII） 国债+地方债 0 0 0 0 25% 25% 政策金融债+金融债+NCD 0 0 0 0 25% 25% 铁道债 0 0 0 0 25% 25% 非金融企业债 0 0 0 0 25% 25% 资料来源：政策文件，平安证券研究所; 税收成本对债券投资者行为的影响 第一：债券转让价差税率的差异会导致公募基金投资风格更偏交易，这也正是公募基金成为债市最活跃投资者的重要原因。同一投资者投资各类债券的转让价差的税率一样，因此在做交易策略时投资者并不会考虑各券种的税收差异。 但不同投资者转让债券的价差的税率差异较大，这会导致不同投资者交易频率的不同。公募基金的转让价差综合税率为0，因此公募基金的投资风格会更偏交易而不是配置。其余三类主要投资者的转让价差的税率都比较高，这会限制他们的交易频率。 第二：利息税率的差异会带来不同投资者投资同一债券的税后收益不同，进而会影响投资者的券种偏好。投资者投资不同债券的税收成本不同，而投资者买债更应看税后票面利率，因此税收成本会影响投资者的券种偏好。例如国债利率虽然较低，但是对金融机构自营而言，国债与铁道债之间的利差只要不超过铁道债利率的18.05%，那么投资国债 的税后收益就更高。我们以7月18日各券种利率为例来说明税率差异带来的投资者的券种偏好，具体如下： 1）利率债方面，公募和QFII投资政策金融债的税收票息最高，其他资管产品和金融机构自营投资地方债的税收票息最高。由于国债和地方债是免税品种，因此各个投资者的利息税收成本都为0。政金债不免税，但公募和QFII能借助自身税收优惠政策而不用交税，其他资管产品和金融机构自营则需要付出49BP的税收成本。扣除税收成本后， 公募基金及QFII投资政金债的收益率要比国债和地方债高11BP和6BP，其他资管产品及金融机构自营投资国债和地方债的收益率要比政金债高38BP和43BP。 2）信用债方面，公募投资金融债的税后票息最高，QFII投资非金融企业债的税后票息最高，其他资管产品及金融机构自营投资铁道债的税后票息最高。信用债中铁道债利息税收成本最低，但QFII不用交这个税收，公募基金投资铁道债的税收成本也只有7BP，明显低于其他资管产品和金融机构要付出的34BP和40BP。扣除税收成本后，QFII投资 非金融企业债的收益率分别要比金融债、铁道债和同存高8BP、13BP和4BP，公募基金投资金融债的收益率要比非金融企业债、同业存单和铁道债高3BP、9BP和11BP，其他资管产品投资铁道债的收益率要比金融债、非金融企业债和同业存单高19BP、22BP和25BP，金融机构自营投资铁道债的收益率要比金融债、同业存单和非金融企业债高12BP、19BP和20BP。 图表5QFII和公募基金的债券利息税收成本最低1图表6外资和公募基金的债券税后票息最高 资料来源：政策文件，平安证券研究所 注：收益率数据为2022年7月18日数据 资料来源：政策文件，平安证券研究所 注：收益率数据为2022年7月18日数据 第三：利息和转让价差的税收成本综合起来会间接影响投资者风险偏好。 1地方债收益率取财政部地方债曲线数据，政策金融债收益率取中债国开债曲线数据，金融债取隐含AAA银行普通债曲线数据，同业存单取中债隐含AAA同业存单曲线数据，铁总所有存续债取中债减税铁道债曲线数据，非金融企业债取中债隐含AAA中短票曲线数据 1）税收成本会促使公募基金偏好利率债和高等级信用债。公募基金投资债券的利息的税收成本很低，使得公募基金投资利率债和高等级信用债的税收收益率就能获得比其他类型投资者高很多的回报。而转让价差无税收成本的优势也 使得公募基金能够更好地通过灵活的交易来赚钱，而中低等级信用债的流动性普遍较差，做交易难度大