智能电动重点公司深度拆解+预测：伯特利

证券研究报告 行业报告丨行业专题研究2022年08月05日 汽车零部件 智能电动重点公司深度拆解+预测：伯特利 作者： 分析师于特SAC执业证书编号：S1110521050003 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 天风证券 【综合金融服务专家】 行业评级：强于大市 投资摘要 观点： ·制动系统是所有汽车零部件中技术难度最高的部件之一，自前海外厂商仍占据绝对优势：制动系统因涉及到整车制动控制，与驾驶员及乘客的生命安全息息相关，产品涉及到电子控制应对不同道路情况的算法、液压回路控制等机电液相关的学科，具有极高的技术壁垒，同时对产品成熟稳定性有很高的要求。而在汽车行业的发展过程 中海外制动系统零部件公吉产品与国际整车公经过多年验证，产品成熟及稳定性高，有较大的出货量，也具 有一是的性价比优势，自前在国内市场海外厂商占据较天的优势。 ·随着国内公司技术和能力的不断提升，加缺芯给予了国内制动厂商发展良机，自前制动产品国产化进度显：随着我国汽车零部件行业公司技术能力的整体提升，以佰特利为首的国产供应商逐开发出ABS、ESC及线控制动系统等电控制动系统产品。而从去年开始的行业缺芯事件让国内主机广意识到了拓展本土供应商的重要性，从自前来看国内制动系统零部件国产化进度开始加快，给予了制动系统零部件公司较好的发展机会。 ·公司是底盘系统的龙头公司，从机械部件到电控部件，公司研发能力较强，具有极强的内生增长动力：在公司的历史发展过程中，最早从事机械制动零部件产品的销售，随后从底盘机械部件入手，切入底盘轻量化产品业务。公电控类产品2012年EPB及ABS产品量产，而后2021年线控制动及2022年4月ADAS辅助驾驶产品量产，同 时2022年5月公司收购万送转向，补齐PS业务板块。公司产品不断更新迭代，面同底盘域控，产品复杂度显著 提升，显示出公司增长的强劲动力与强大潜力。 天风汽车团队天风证券 投资摘要 观点： ·线控制动系统及智能驾驶产品相互配合，有望打造公司第二及第三增长曲线：公司从线控制动系统研发之初即确是了ne一Bo的技术路线，显示出了对未来技术路线的前瞻判断性，而受于智能驾驶及新能源汽车的发展，线控制动系统及智能驾驶渗透率有望迁速提升。同时智能驾驶系统在对车辆的控制过程中需要调用线控制动系统未来公司的线控制动系统产品和智育驾驶产品有望协同配合，实现十>2的效果，共司括造公司的第二及第三增 长曲线。 ·管理层拥有海外及大公司丰富的工作经历，立足本土未来有望走向世界：公司创始人袁永彬及新任公司总经理颜王富都具有较长时间海外或大公司的工作经验，同时公司在不断的发展过程中积累了通用、福特、长城、比亚迪等国内外一线主机厂客户，随着公司产品线的不断完善及技术能力的不断提升，我们认为公司未来有望在获取更 大的本王市场份额的司时也可以走向海外，成为底盘系统的头部公可。 厂投资建议：我们认为公司研发能力较强，在国内制动领域具有技术领先优势，考思到制动产品国产化进度显著 未来智能驾驶渗透率提开，公司在手订单充裕：未来收入增长有较大的可能性。我们预计公司2022一2023年收入 为46.89亿元、61.30亿元，归每净利润为6.90亿元、9.75亿元。 风险提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、智能驾驶技术及新能源汽车渗透率增长不及预期、新客户开拓不顶利、公司产品产生质量风险、测算具有一定主观性、存货跌价风险、应收账款回收风险。 3 天风汽车团队天风证券 1.1发展历程 业从事汽车安全系统和高级驾驶辅助系统相关产品研发、制造与销售的国家级高新技术企业。公司以制动产品为基础，2005年公司的第一个制动器总成批量投产：2007年公司首个EPB样件造出：2008年公司的综合驻车制动卡钳和真空助力器/主缸产品量产： 2012年公司液压ABS和日PB产品实现量产，威海特利是上汽通用、韩国通用等主机厂的一级供应商，并 自与美国萨克迪公司合资成立威海佰特利萨克迪，尚美国萨克迪供应铸铝轻量化产品毛环件，成为通用全 球、福特全球的二级供应商：2014年公司的铝制转可节量产：2016年公司的SC产品量产： 2018年伯特利在上交所上市；2019年公司的第一代线控制动产品WCBS发布：2020年公司第100个EPB 配套项自实现量产，ADAS产品完成A轮装车测试：2021年公司在墨西哥建设轻量化零部件工厂，设计年 产能400万套，将于2022年三季度投入使用，首款搭载WCBS的车型将量产。 2004年2005年2008年2012年2014年2018年2019年2020年2021年 公司成立公司第一个公司开始批公司液压公司铝制转公司于上交公司发布线公司的第100公司墨西司制动器总成量生产综合ABS产品与向节批量生所成功上市控制动产品个EPB配套工厂开始建批量投产驻车制动卡EPB产品实产WCBS，通项目量产，设，首款搭 钳和真空助现量产，合资用T1XX项目ADAS完成A载WCBS的 力器/主缸产成立威海伯特正式批量供轮装机装车车型量产 品利萨克迪货，设立伯测试 特利美国公 司 资料来源公同言网及年服、天风迁券开究所 天风汽车团队天风证券 FSECURITIES 1.2公司股东 ·公司在历史发展过程中得到了外部风险投资人的支持，公司融资历程如下：2010年3月，安益资本参与公司股权融资：2011年12月，公司获创东方富锦、世纪江东、江南汇丰及和润福等以1.8亿元A轮融资：2014年3月，公司获得正海资本股权融资：2016年5月，公司获得稳正资产股权融资， 向稳正资产、北汽产投、创东方投资等非公开发行股票1.25亿元：2016年9月，公司向毅达资本、同华投资、 创东方投资定向增发股票： ：2018年4月，公司首次公开发行，募资6.17亿元； 2018年9月：公司同中信证券可增发股票： ·2021年3月，公司向招商证券定向增发股票； 2010 2011 2014 2016 2016 2016 2016 2018 2018 2021 03-01 12-16 03-25 03-01 05-16 05-19 09-30 04-27 09-30 03-31 股权融资 A轮融资 股权融资 股权融资 股权融资 定向增发 定向增发 IPO上市 定向增发 定向增发 投资人： 投资人： 投资人： 投资人： 投资人： 投资人： 投资人： 公开发行 投资人： 投资人： 安益资本 创东方投资 正海资本 金通资本 稳正资产 稳正资产 毅达资本 中信证券 招商证券 中南创投 北汽产投创东方投资 同华投资 创东方投资 尚顾资本 瑞业投资 资料来源：公司直网及年服、天风迁券开究所 天风汽车团队天风证券5 TFSECURITIES 1.2公司股东 公司控股股东、实际控制人为袁永彬先生，截至2022年3月17日，控股19.34%，与公司第三大股东熊武先 生和第四大股东佰特利投资公司为一致行动人，三方共同持股比例为34.35%，股权结构相对集中。 ，袁永彬，1962年9月生，博学历，美国国籍。1979年至1991年先后获得华东程学院机械制造专业学王 日本东北大学材料强度专业硕王、美国密州理工大学机械工程博王学位。1991年至1998年初在Abex公司 （AbexInc.）任工程师、开发部经理。1998年至2004年在天合汽车集团（TRWAutomotiveHoldingsCorp.）北美技术中心任高级经理、亚太区基础制动总工程师。2004年6月至今，担任伯特利有限及股份公司的总经理。2011年12月至今，担任伯特利有限及股份公司的董事长 袁永彬芜湖奇瑞科技熊立武 芜湖伯特利投资 管理中心 唐山方舟实业 19.34%16.25%8.88%6.13%2.25% 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司 100%100%100%100%100%100%100%10% 芜湖伯特利电子控安数迪亚拉汽车芜滤伯特利材料唐山伯特利汽车安威海伯特利汽车安沂南县岸堤锁遂宁伯特利汽车安关滤高新达中小企业创制系统有限公司部件有限公司科技有限公司全系镜有限公司全系统有限公司婚子加油站全系统有限公司业投资基金（有微合伙） 资料来源：公同言网及年服、天风迁券开究所 天风汽车团队天风证券 FSECURITIES 1.3公司专注底盘领域相关产品 ：公司紧抓电动化、智能化发展潮流，机械制动系统与电控制动系统不断升级，带动客户群体不断扩大。 ：公司的主营业务为汽车制动系统和汽车智能驾驶相关产品的研发、生产和销售，主要产品分为机械制动产品 和智能电控产品两大类。 机械制动产品主要包括盘式制动器、轻量化制动零部件： ·电控制动产品主要包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统WCBS、电动尾门开闭系统（ELGS)以及基于前视摄像系统的ADAS系统集成。 智能电控产品主要包括、线控制动系统（WCBS）和ADAS系统：在线控制动系统（WCBS）方面，公司在2O20年底完成30万套产能的产线建设，2021年6月初实现首个车型线控制动系统批量生产：基于前视摄像系统的ADAS系统研发工作进展顺利，目前A轮样机已经装车测试，：并已获得4家主机厂定点项目，已于2022上半 年投产。 2005年2006年2007年2008年2012年2013年2019年2020年机械制动智能驾驶 电控制动 前盘式制盘带鼓式制综合驻车制真空助力器电子驻车制铝制转向节、双控EPB高级辅助驾 动器、鼓式动器带主缸总成动系统EPB液压ESC一体式驶系统置车制动产品行车制动产品制动器液压防ABS线控制动ADAS WCBS 盘式制动器 电子驻车制动 EPB ABS/ESC ADAS 轻量化制动产品线控制动WCBS 资料来源：公同言网及年服、天风迁券开究所 天风汽车团队天风证券 TFSECURITIES 1.4客户群体包含主流车企，深度绑定造车新势力 ·公司客户王要为下游主机厂商，前五大客户为：通用汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车、北汽。 ·其他客户包括上汽、沃尔沃、江铃福特、东风日产、长安福特、广汽集团、东风柳汽、江铃雷洛、东风小康 Stelantis、江准汽车、比亚迪、长城汽车、一汽红旗、北汽越野、马恒达、小鹏汽车、威马汽车、蔚来汽车 和武汉东风汽车等。 上汽用汽车 SAIC-CM VOLVOSAIC Fforca 东风日产JMC WELTMEISTER mahindra VA JAC 红旗 资料来源公司言网及年报、天风注券研究所 天风汽车团队天风证券 TFSECURITIES 2.1收入及利润不断增长 2018至2020年，国内乘用车市场连续三年销量下滑，伯特利通过新增主机厂客户的开拓、产品品类开拓以 H 及产品升级等方式带动产品和服务提高，尽可能降低汽车市场销量下滑带来的负面影响，除2020年受新冠肺炎疫情影响较大外，其余年份营收和利润均保持增长。 2021年，随着国内疫情得到有效控制、汽车市场正跌回升以及公司在轻量化制动零部件、电子驻车系统 CEPB）和线控制动（WCBS）技术和市场方面的突破，公司业绩增幅明显 随着公司在轻量化制动零部件、线控制动系统技术进步、生产规模扩张，以及公司与自主品牌、合资品牌、国际品牌合作的不断扩大，我们认为公司营收规模有望进一步扩大，毛利率及净利润率水平有望稳定或进一步提升。 2017-2022Q1伯特利营业总收入2017-2022Q1伯特利归母净利润 40.0035.00 34.92 6.0080.00 35.00 31.57 30.42 29.0230.0069.215.0570.00 4.61 5.00 30.00 25.00.02 26.02 60.00 25.00 24.19 50.00 20.004.00 40.00 14.8115.00 20.003.00 10.00 2.77 2.37 30.00 20.00 15.00 10.00 10.14 5.002.00 0.001.72 1.00 9.33