智能电动重点公司深度拆解+预测

证券研究报告 行业报告丨公司深度研究2022年07月28日 汽车 智能电动重点公司深度拆解+预测：广汽集团（601238.SH) 作者： 分析师于特SAC执业证书编号：S1110521050003 联系人庞博 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 天风证券 【综合金融服务专家】 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 1.1公司：#进击的中国汽车巨头 “A+H”沪港两地上市，实现资本结构优化。公司前身是1997年6月成立的广州汽车集团有限公司，于2010年8月在港交所上市，后于2012年3月在上交所上市，是中国大型国有控股汽车集团中首家成功构建A+H资本运营平台的公司。截止2021年报告期末，公司第一大股东为广州市国资委100%控股的广州汽车工业集团有限公司，所持股本占公司总股本的52.58%。同时，公司29.58%的股本为H股流通股。 图：广汽集团股权结构图 广汽工业集团香港中央结算广州汇垠天粤广州国资发展控股广州金控广州轻工工贸其他 52.58%29.58%3.8%1.45%1.34%0.5%10.75% 广州汽车集团股份有限公司 50%50%50%50%100%78.86% 广汽三菱广汽本田广汽丰田广汽菲克广汽乘用车广汽埃安 资料来源：公司官网、天风证券研究所 天风汽车团队天风证券 1.1公司：进击的中国汽车巨头 合资与自主携手共进，全面布局上下游，覆盖研发、生产、销售以及金融配套服务等。经过多年积累，公司 已经形成了盖上游汽车与零部件的研发和下游的汽车服务与金融投资的产业链闭环，是国内产业链最为完 整、产业布局最为优化的汽车集团之一。 图：广汽集团汽车产业链生态圈 S广汽研究院 广汽丰田商 100% 研发 5.56% CAEM用东 G广汽三菱 100%421 广汽HONDA 50%4 贸广汽商贸-60 DS.en大圣车服 25%4261 6 车 整广汽菲克 50%4250%4H 509 买车养车书心资技 GACFCA长丰汽车 C汽部件HYCIW鲁创 O广汽比亚迪 上日 100%2 广汽汇理众诚保险 Utrustinsurance 零部件 HINO 51%2 49%4545%4H 2?台广汽日野 金融%451 100 中醛投资 27.11% 汽黑团汽客车 100% %251 100%21 30%2 HONDA 50 5%100% 中游 婆.2%R 天风汽车团队资来源公图宜网阀、W天风证联研究所天风证券 1.1公司：2025年产销剑指350万 市场认可度不断提升，行业市占率进入前五。2013年至2021年，广汽集团销量从100万辆提升至214.4万辆， 市占率由4.6%提升至8.2%，是中国第四大汽车集团（前三名分别是上汽集团、一汽集团、东风集团、长安汽车)。 2025年剑指350万辆年产销，实现全系车型电气化。2020年底公司发布“1615战略”，计划到2025年产销量达350万辆，年复合增长率超10%，市场占有率超12%：到2035年，力争实现汽车产销500万辆。2022 年4月，公司宣布计划从2022年起每年至少推出两款电气化车型，并于2025年实现全系车型电气化。 图：广汽集团2013年-2021年销量及市占率变化图：广汽集团“1615战略” 广汽集团年销量（LHS.万辆）→一广汽集团市占率（RHS.%） 2509.0%全面实施“1615战略” 8.0% 2007.0%1个目标6大版块1个重点5大提升 150 6.0%1Coal6Sectors 5.0% 1Focus5Enhancements 100 4.0% 力争排改产销量：350万辆年道合程长年路109% ·研发全面提升自主创新能力·智联化 ·商贸 ·整车实现集团高质量发展·电气化 3.0% 营业收入图6000亿·零邮件·共享化 502.0%和税总前期660亿·金胎 1.0%·出行 ·国际化 ·数字化 201320142015201620172018201920202021 0.0% 资料来源：中汽协、天风证券研究所资料来源：广汽集团公众号、天风证券研究所 天风汽车团队天风证券 1.2品牌：合资“压舱石”，稳健增长 优良的合资矩阵，历年贡献丰厚利润。公司从1998年开始与本田合作，双方各持股50%设立第一家合营子公 司。随后的2004年、2010年、2012年又相继与丰由、菲亚特克莱斯勒、三菱设立合营公司。多年来，广汽 的合资子公司国产化了雅阁、奥德赛、飞度、卡罗拉、凯美瑞、汉兰达、赛那等一系列的明星车型。2021年 集团长期股权投资收益共计114.04亿元，广本与广丰两家合资公司分别实现营收1148亿元和1295亿元。 日系品牌稳步增长，莫定成长之基。2013年-2020年，四大合资公司汽车总销量从约83万辆攀升至约169万 辆，其中增量大头主要由日系广丰+广本提供（2021年78.0/82.8万辆）。2020-2021年受新冠疫情冲击和 缺芯影响，在此背景下，广本、广丰凭借良好的品牌口碑及产品质量，展现超强抗压能力，20年销量同比 +6%/+12%，21年销量同比-3%/+8%，大幅跑赢行业。 表：广汽合资品牌成立时间、营收及置点车型表：广汽合资品牌销盟盈表现 合资品牌成立时间持股比例2021年营收重点车型及上市时间 雅阁（1999）、奥德赛 广汽本田1998年7月KOS1148亿（2002）、飞度（2004）、锋 范（2009）、型格（2021）等 广汽本田销量一一广汽丰田销量广汽三菱销量广汽菲克销量 90 卡罗拉（2004），威驰80 （2004）凯美瑞（2006）70 广汽丰田2004年9月50%1295亿汉兰达（2009）、雷凌60 （2014）、CHR（2017）、赛50 部（2021）等40 自由光（2015）自由侠 30 广汽菲克2010年3月50%368亿（2016）指南者（2017）20 大指挥官（2018） 劲炫（2013）、欧蓝德 广汽三菱2012年10月50%827亿（2016）、祺智PHEV（2018） 亦歌（2018） 10 20132014201520162017201820192020 2021 天风汽车团队资料察源：公司公告，天风证券研究所密料来源：公司公告、天风证券研究所 1.2品牌：合资“压舱石”，稳健增长 短期看，2022年广丰+广本仍处于强产品周期。（1）广丰：2021-2022年上市车型包括：凌尚、威兰达、赛那、威帆、锋兰达、➴电新平台e-TNGA✁首款车型bZ4X等。（2）广本：2021-2022年新上市车型包括型格、皓影PHEV、致在Z-RV、➴电新平台e:N✁首款车型e:NP1等。 长期看，两田在华布局提速，加速混动/➴电在内✁电动化进程。（1）丰田：2020年将中国市场从亚洲业务 市场中拆分出来，成为一个独立✁单一市场：通过技术革新、导入新车、加速布局电动化等措施，进一步发 力中国市场。（2）本田：通过技术投入、产品导入、产能释放推进中国本土化战略；随着电动车时代✁到来，本田转向技术升级，大力发展电动化来实现追赶丰田在华销量✁目标。 图：广汽本田和广汽丰田✁新车周期图：两田在华布局情况 丰田在华布属本田在华布局 广汽本田 :NP1834 电:17.50-21.80w 技术更新：新技术下沉至TNGA架车型改款/换代，保持旗下热销车型 构，保证庭层技术优势销量（如雅阁，皓影，奥德赛等） 广汽丰田 保持竞争力：现有车型改款/换代、推出新车型、（如凌尚） R+BHEV锋兰达bZ4X向电动化发力：提高混动车型占比、 A3HE 加速电动化布局：强化SPORT HYBRID产品阵容、提高新能源/混 动车型✁占比 提升产能，保证新产品生产 14.88-15.88 PHEV25.88-29.98w X由+HEV21.68-3038V 由12.58-16.99M o22-30w 大力投入发展➴电车型 20212022 资料来源：公司官网、天风证券研究所资料来源：公司官网、天风证券研究所 天风汽车团队天风证券 1.2品牌：自主“双子星”，加速成长 广汽自主板块由出“双子星品牌传祺+埃安，以及广汽研究院（研发）组成 （1）广汽传祺：成立于2010年，借助G-CPMA跨平台模块化架构，先后开发推出了GS4、GS8、GM8等 14款车型，形成了传统燃油轿车、SUV、MPV、新能源✁全领域产品布局。 （2）广汽埃安：广汽新能源业务于2017年独立运营。2020年，广汽新能源正式更名为“广汽埃安”。埃安 （AION）定位于中高端智能电动车品牌，2021年销量达12万，2022年预计销量有望超20万。 （3）广汽研究院：成立于2006年，负责广汽自主品牌新产品、新技术✁规划和研发，现有研发人员近5000人，拥有GPMA架构、钜浪动力平台弹厘电池、石墨烯基电池等多项研究成果。 图，广汽白丰布局 广汽自主布局 广汽传祺广汽研究院广汽埃安 轿车：影豹、 SUV:GS4、 GS8 GPMA架构 GS3、GS5、 GS4 钜浪动力平台 DHE✲动发动机 2.0ATK发动机 SUV:AIONYNVILX GA4、GA8 MPV:M8、M6 GA6. 7速湿式双离合变速箱轿车：AIONS 弹厘电池 石翠烯基电池 硅负极电池 ADiGO 天风汽车团队淘料来原，广汽传摄、块安公司言网天风证券研究所天风证券 1.2品牌：自主“双子星”，加速成长 广汽传祺与其他自主品牌相比起步较晚，但成长较快。传祺通过GA5敲开了乘用车行业✁大门，并通过GS4、GS3等热销车型遂步获得市场认可。2013至2018年，传祺销量从10.9万辆提升至53.5万辆，CAGR约36%。2019年，受行业整体不景气及新老产品切换影响，传祺销量35.2万辆，同比下降34%。2021年，受疫情冲 击传祺销售29.3万辆，同比下降17%。2021年随着新平台和新车型布局✁初步完成，销量已同比回升。 图：广汽传祺销量和增速 销量（LHS.万辆）一增速（RHS.%） 60.0120% 50.0 95% 53.5 50.9100% 80% 37.9 40.0 35.2 60% 30.0 24% 19.5 44%32.4 29.3 11% 40% 20% 20.00% 13.5 10.9-17%-20% 10.0-34% -40% 0.060% 201320142015201620172018201920202021 资料来源：广汽传祺、天风证券研究所 天风汽车团队天风证券 1.2品牌：自主“双子星”，加速成长 新平台+新车型布局初步完成，广汽传祺有望迎来拐点向上。 GPMA架构+钜浪动力平台，赋能产品全面升级。公司于2019年推出GPMA架构，2020年推出钜浪动力平 台。GPMA架构体现公司全新✁造车理念，标志模块化造车开启。钜浪动力平台包含发动机和变速箱两大领域，包括高效发动机、高效变速箱、✲动产品三大支撑，以及1.5L燃油发动机平台、2.0L燃油发动机平台、DHE✲动发动机、WDCT变速箱、8AT变速箱、DHT✲动变速箱六个板块完整✁产品架构。 2021年起传棋新品周期到来，销有拐点回升。传祺首款基于GPMA架构打造✁入门级运动轿车影豹，已 于2021年上市销售。2022年GS8HEV版、影酷等新车型陆续上市。预计2023年GS、GM系列里✁各经典车型也将陆续迎来换代，并增加搭载THS或GMC2.0✲动系统✁HEV版本车型。 图：广汽传祺新车周期 GS8HEV影酷HEV影✁HEVGS3HEVGS4HEV GA4 GS4Plus影✁2.0TM+THS 2.0ATK+GMC2.02.0ATK+GMC2.0M8PHEV 燃油7.58-14.08w燃油12.68-14.98w用9.83-13.68M 燃油2.0ATK+GMC2.02.0ATK+GMC2.0 HEV.22.88-26.9BWHEVHEVHEVHEV PHEV 202120222023 资料来源：广汽传棋、天风证券研究所 天风汽车团队天风证