宏观快报：美国通胀下半年展望

美国通胀下半年展望 ——基于高频数据的中美经济预测 http://www.tjresearch.cn/ 要点： 一．美国通胀预测与展望二．美国经济衰退几何？ 三．中国经济下半年怎么走？四．大数据与经济金融预测 指标2022年2月 高频模拟 官方公布 方向是否正确与误差大小 7.8% 7.9% 正确，0.1% 2022年3月 8.5% 8.5% 正确，0 2022年4月 8.3% 8.3% 正确，0 2022年5月 8.1% 8.6% 错误，0.5% 2022年6月 8.9% 9.1% 正确，0.2% 2022年7月 8.9% - 待验证 我们采用汽油、天然气、二手车、房屋、食品等价格数据(数据来源CEIC）对美国CPI当月同比进行日度监测，月度验证，过去5个月数据4次正确。 美国通胀预测与展望|短期预测|近期成果 2022年六月，CPI分项呈现为核心CPI小幅下行（5.9%，前值 6.0%），能源大幅上行（42%，前值34.6%），食品小幅上行 （10.4%，前值10.1%）这一态势。 七月预计为核心CPI上行，食品上行，能源下行。 10.8 10.1 10.1 10.4 9.1 8.6 8.98.9 6 5.9 5.9 6.2 12 10 8 6 4 2 0 34.6 41.641 34.5 美国CPI短期预测用到的数据源： |SP/CS房价指数 |Zillow房屋租金指数 |Apartmentlist数据 |Manheim |coxautomotive |美国汽油价格 |美国柴油价格 |美国天然气价格 |USDA月度报告 |GoogleTrend |...... 数据来源：CEIC 美国CPICPI核心CPI食品 五月六月六月预测七月预测 CPI能源 美国CPI能源当月同比（右轴）与美国汽油价格当月同比（左轴） •CPI能源（8.7%） •简单测算为： 数据来源：腾景AI经济预测、CEIC •CPI能源商品（5.2%）>美国汽油价格 •CPI能源服务（3.5%）>美国电力价格 •汽油价格同比每上涨10%，带动CPI同比上涨0.5% •电力价格同比每上涨10%，带动CPI同比上涨0.35% 美国CPI食品同比一般滞后于食品类大宗商品价格同比，按照领先滞后规律，二季度末应见到CPI食品的下行趋势，结合USDA对美国CPI食品全年预估与CPI食品环比处于高位，这也间接反映了通胀的粘性。我们的AI模型判断CPI食品小幅上行，至10.8%。 CPI食品的特征： |全球食品价格指数 |CRB现货指数同比 |twitter消费信息 |USDA报告 |... 数据来源：CEIC 美国CPI核心可以分拆为美国CPI核心商品（不含能源与食品的商品）与美国CPI核心服务。核心商品中二手车价格环比小幅上行（0.73%|前值-1.26%），核心服务中房价同比滞后项仍在上涨，2021年Q2期间，因为供应链问题，二手车价格出现一个顶部，这为22年Q2带来较高的基数，4-6三个月核心CPI小幅下行。根据腾景AI模型，7月核心CPI将继续上行，基准预测为6.2%（前值5.9%） CPI核心的特征： |SP/CS房价指数 |Zillow房屋租金指数 |Apartmentlist数据 |Manheim二手车 |... 数据来源：CEIC 原油需求面正处于强现实、弱预期的拉锯，在货币政策紧缩压力下，全球GDP与石油消费量年增过去六个月不断下修，7月初油价暴跌就是领先反映下半年需求承压的情境。 Q3是原油消费旺季，需要跟踪两大指标基本面：基准预测下，原油三四季度可到90美元。 （1）美国页岩油产量是否突破1250~1300万桶区间，舒缓供给面压力。 （2）库存是否反转、翻正时点，若库存提前堆积，则油价下行。 美国CPI能源服务部分受电力价格影响，发电结构中，天然气占38%左右（煤炭22%，核能19%，可再生 20%），天然气价格影响比较大。 俄罗斯与欧洲能源博弈，近期天然气价格大涨。美国成为天然气输出国，三四季度天然气价格取决于俄罗斯乌克兰地缘政治发展与全球需求。 天然气价格波动高于原油，后续关注北溪1号流量与美国天然气价格。天然气价格预计波动加大。 中期展望·CPI食品三季度见顶 美国通胀的下行往往是能源先下行，食品项目后下行，一般能源顶部领先于食品顶部3-8个月。以CPI能源6月见顶为基准，我们预计CPI食品三季度见顶下行。 美国通胀预测与展望|中期展望|CPI食品三季度见顶 美国房价指数（YOY）领先于美国CPI（YOY）住宅约14-16个月。 分开来看，核心CPI服务上行的驱动主要为房价的滞后项，住房，OER等滞后于房价见顶。根据领先滞后关系，预计三季度核心CPI（服务分项）形成顶部。 美国通胀预测与展望|中期展望|核心通胀仍有韧性，三季度处于筑顶期|核心通胀服务部分|住房 数据来源：腾景AI经济预测、CEIC 从季节性来看，CPI核心服务中的住房部分，尤其是业主等价租金（OER），环比处于高增长状态，未有见顶趋势，CPI机票部分（属于出行分项），符合季节性，三季度见顶回落。 美国通胀预测与展望|中期展望|核心通胀仍有韧性，三季度处于筑顶期|核心通胀服务部分|住房与机票 美国CPI二手车（核心|商品分项）环比Manheim二手车价格指数（当月环比） 15.00% 0.73% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 1/1/2020 3/1/2020 5/1/2020 7/1/2020 9/1/2020 11/1/2020 1/1/2021 3/1/2021 5/1/2021 7/1/2021 9/1/2021 11/1/2021 1/1/2022 3/1/2022 5/1/2022 7/1/2022 -15.00% 从波动性来看，造成核心CPI商品变动最大的分项为二手车，其与Manheim二手车价格走势关系显著，根据7月数据，Manheim二手车价格略有上行。 美国通胀预测与展望|中期展望|核心通胀仍有韧性，三季度处于筑顶期|核心通胀商品部分|二手车 要点： 一．美国通胀预测与展望二．美国经济衰退几何？ 三．中国经济下半年怎么走？四．大数据与经济金融预测 IMF在WorldEconomicOutlookUpdate，以gloomyandmoreuncertain来描述当前的宏观经济形式，并下调了全球GDP增速，今年已经是第三次下调。此外，全球货币政策不确定指数，G7衰退风险都在上升。2022年1月报告主题：RISINGCASELOADS,ADISRUPTEDRECOVERY,ANDHIGHERINFLATION；4.0%|2.6%； 2022年4月报告主题：WARSETSBACKTHEGLOBALRECOVERY美国22、23年GDP预估为3.3%|2.4%； 2022年7月报告主题：GLOOMYANDMOREUNCERTAIN美国22、23年GDP为2.3%|1.0%； 美国经济|衰退是大概率事件|IMF今年三次下调全球GDP增速 美国支出法GDP（环比折年率）已经连续两个季度转负，已经陷入了技术性衰退。在衰退数据公布前，白宫发言人提前做了一些预期管理，称即使连续两个季度GDP转负也不意味着衰退。我们认为，当前美国经济下行趋势明显，在通胀没有大幅度下行之前，很难有宽松的政策。美国经济衰退是大概率事件。 美国经济|衰退是大概率事件|美国GDP已经连续两个季度转负 从一些同步指标和滞后指标来看，经济似乎并未表现出衰退，美国个人消费支出同比在高位，同时失业率也保持低位。 从领先指标来看，欧元区PMI新订单-PMI存货已经显著下行，预示着未来全球经济将不断下行，三四季度将逐季走差。当前美联储连续两个议息会议加息75BP，鲍威尔讲话中认为经济对连续两次大幅度加息的反应还没有表现出来，需要边走边看。 美国经济|衰退是大概率事件|PMI等领先指标已经趋弱，消费和失业率仍未走弱 美国经济·高通胀结束前难见宽松 领先指标走弱，就业数据仍不错，GDP连续两个季度负增长，目前的情形并不足以使得美联储出现宽松的货币政策。通胀是当前美联储要面对的首要问题。 根据7月底八月初CMEFEDWATCH数据，市场预期美联储下次（9月21日）加息50BP，下下次（11月2日）加息25BP。这个预期是建立在，原油价格下跌，汽油价格下跌，三季度通胀不会再创新高的前提下。 根据我们的预计，美国通胀，尤其是CPI三季度很难见到大幅度下降，不排除有新高的可能。 数据来源：CME 美国经济·什么时候考虑结束加息？ 美联储职责是充分就业和物价稳定，从历史数据来看，通胀的大幅度下行是美联储停止加息的必要条件。另一方面，失业率的快速上涨也有可能造成美联储结束加息。从鲍威尔议息会议的表述来看，当前美联储仍以通胀为主。 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 美国经济·什么时候考虑结束加息？ 2022年5月13日，鲍威尔：美国的通货膨胀太高了，将通胀降低至2%的目标的过程将“包含一些痛苦”。我们能否实现软着陆，实际上取决于我们无法控制的因素。 经济学家奥肯提出了美国痛苦指数，其是失业率和通胀率的组合，“健康”的经济体，痛苦指数在6%附近。展望三四季度，美国痛苦指数或运行在高位，难以快速下行。 12.70 数据来源：CEIC 美国经济|衰退是大概率事件|什么时候考虑降息？ 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1948-01 1949-06 1950-11 1952-04 1953-09 1955-02 1956-07 1957-12 1959-05 1960-10 1962-03 1963-08 1965-01 1966-06 1967-11 1969-04 1970-09 1972-02 美国痛苦指数（CPI+失业率） 1973-07 1974-12 1976-05 1977-10 1979-03 1980-08 1982-01 1983-06 1984-11 1986-04 1987-09 1989-02 1990-07 1991-12 1993-05 1994-10 1996-03 1997-08 1999-01 2000-06 2001-11 2003-04 2004-09 2006-02 2007-07 2008-12 2010-05 2011-10 2013-03 2014-08 2016-01 2017-06 2018-11 2020-04 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 美国痛苦指数2020至今 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2021-09 美国经济·海外还有哪些不确定性？ 1、俄罗斯-欧洲能源博弈失控，天然气价格进一步上涨 恶魔的影子最可怕，对于俄罗斯来说最有利的是断供和不断供的不确定性状态。但这会加剧供需矛盾，未来天然气价格的波动率肯定会增加。 2、融资环境趋紧，新兴市场的债务危机 随着发达国家陆续加息，全球无风险利率升高，新兴市场或者发展中国家一部分债务以美元计价，本币贬值和财政恶化可能相继发生。 3、能源、食品上涨带来广泛的动乱 2011年粮食危机（阿拉伯之春） 4、美联储对通过加息来抑制通胀能力的高估 当前市场认为加息通过抑制需求，间接降低物价上涨。而实际上，本轮通胀有需求的部分，也有供给的部分，同时也有全球范围内的政治部分。 要点： 一．美国通胀预测与展望二．美国经济衰退几何？ 三．中国经济下半年怎么走？四．大数据与经济金融预测 快报>>腾景宏观月报：据7月数据，三季度GDP增速或为3.8%，呈持续恢复态势 随着疫情防控边际上精准科学化，整体上客运量、物流、航空需求等逐渐恢复到历年平均水平，推