毛利率持续走高，关注下游景气度提升

公司研究/公司快报 2022年8月9日 买入-A(首次) 久立特材（002318.SZ） 毛利率持续走高，关注下游景气度提升 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年中报。2022年上半年，公司实现营业收入29.9亿元，同比+0.8%；实现归母净利润5.1亿元，同比+34.4%。其中，22Q2实现营业收入16.7亿元，同比-0.3%，环比+26.3%；归母净利润3.1亿元，同比+33.1%，环比+60.9%。 事件点评 联营公司永兴材料投资收益带动业绩增长，具可持续性。上半年公司实 现投资净收益2.0亿元（基本均由联营公司投资收益贡献），同比增加1.7亿 市场数据：2022年8月8日 收盘价（元）：18.24 年内最高/最低（元）：19.10/12.22流通A股/总股本（亿）：9.54/9.77流通A股市值（亿）：173.98 总市值（亿）：178.24 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.53 摊薄每股收益：0.53 每股净资产(元)：5.51 净资产收益率：9.42 分析师：徐风 执业登记编码：S0760519110003电话：0351-8686970 邮箱：xufeng@sxzq.com 元，主要是确认对永兴材料的投资收益所致（长股投新增1.8亿元）。若剔除 联营公司投资收益影响，上半年公司净利润3.1亿元，同比-13%。 不断推进产品高端化，Q2毛利率环比继续回升。22H1，公司毛利率 24.4%，同比-0.8pct，国内/国外毛利率分别为25.1%/22.2%，同比 +0.7pct/-6.0pct。22Q2毛利率25.1%，同比-0.7pct，环比+1.4pct。产品高端化持续推进，上半年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入比重约为20%，产品结构的改善带动公司毛利率提升，出口退税的影响逐步减弱。 核电等下游景气度回升，业绩增长确定性高。22H1，公司在石油化工天然气领域的收入占比约为55.5%，在电力设备制造领域的收入占比约为12.9%，与中石化、中石油、中海油、哈尔滨电气、上海电气、东方电气、国电投等企业密切合作。核电领域，公司生产的核电蒸汽发生器用690U形传热管是蒸汽发生器需使用的核一级关键部件，技术壁垒极高，目前仅有两家企业通过了国家民用核安全设备核电蒸发器管制造许可，打破了国外长期垄断；今年4月，国务院共核准6台第三代核电技术机组，核电产业进入“积极有序发展”阶段，目前公司拥有核电蒸发器用管产能500吨，且具备一定的弹性，有望充分受益于核电设备国产化。石化气领域，公司顺利完成卡塔尔大型液化天然气北油气田项目第一批管道的交付，作为主要管道供应商，获得国际客户认可。截至上半年末，公司存货16.6亿元，较年初+11.4%，合同负债6.0亿元，较年初+17.0%。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.9/12.3/13.8亿元，同比分别增长36.6%/13.3%/11.9%，对应EPS分别为1.11\1.26\1.41元，对应于8月8日收盘价的PE分别为16.4\14.5\13.0倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；疫情影响超出预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,955 5,974 6,778 7,521 8,140 YoY(%) 11.7 20.6 13.5 11.0 8.2 净利润(百万元) 772 794 1,085 1,229 1,375 YoY(%) 54.3 2.9 36.6 13.3 11.9 毛利率(%) 29.2 24.9 24.3 24.6 25.0 EPS(摊薄/元) 0.79 0.81 1.11 1.26 1.41 ROE(%) 15.7 15.2 18.4 18.1 17.5 P/E(倍) 23.1 22.4 16.4 14.5 13.0 P/B(倍) 3.7 3.5 3.1 2.7 2.3 净利率(%) 15.6 13.3 16.0 16.3 16.9 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3846 4171 4637 5283 5436 营业收入 4955 5974 6778 7521 8140 现金 1243 1273 1622 1800 1948 营业成本 3508 4485 5129 5672 6103 应收票据及应收账款 579 1084 803 1291 975 营业税金及附加 24 28 31 31 33 预付账款 103 73 126 95 144 营业费用 248 220 250 277 300 存货 1386 1490 1799 1838 2075 管理费用 161 177 197 188 203 其他流动资产 535 250 287 259 294 研发费用 197 263 275 309 337 非流动资产 2974 3658 4258 4792 5271 财务费用 57 5 20 29 18 长期投资 591 659 1128 1616 2135 资产减值损失 -31 -21 -21 -33 -35 固定资产 1511 2147 2293 2337 2293 公允价值变动收益 32 -25 2 4 3 无形资产 253 365 392 423 457 投资净收益 63 136 427 452 488 其他非流动资产 619 488 446 415 386 营业利润 904 905 1285 1438 1603 资产总计 6820 7829 8895 10075 10707 营业外收入 1 3 2 2 2 流动负债 1617 2293 2632 2914 2532 营业外支出 1 3 2 2 2 短期借款 84 175 756 586 475 利润总额 903 905 1285 1438 1603 应付票据及应付账款 658 1145 918 1363 1091 所得税 128 103 188 196 215 其他流动负债 875 973 958 964 966 税后利润 776 802 1097 1242 1387 非流动负债 252 275 296 290 264 少数股东损益 4 8 12 13 13 长期借款 48 40 61 55 29 归属母公司净利润 772 794 1085 1229 1375 其他非流动负债 204 235 235 235 235 EBITDA 1090 1120 1544 1745 1933 负债合计 1870 2568 2928 3203 2796 少数股东权益 145 165 177 189 202 主要财务比率 股本 965 977 977 977 977 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1697 1788 1788 1788 1788 成长能力 留存收益 2128 2557 3022 3628 4303 营业收入(%) 11.7 20.6 13.5 11.0 8.2 归属母公司股东权益 4805 5097 5790 6682 7709 营业利润(%) 52.8 0.2 41.9 11.9 11.5 负债和股东权益 6820 7829 8895 10075 10707 归属于母公司净利润(%) 54.3 2.9 36.6 13.3 11.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.2 24.9 24.3 24.6 25.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 15.6 13.3 16.0 16.3 16.9 经营活动现金流 1328 759 620 1112 991 ROE(%) 15.7 15.2 18.4 18.1 17.5 净利润 776 802 1097 1242 1387 ROIC(%) 14.3 14.0 15.8 16.3 16.2 折旧摊销 216 240 273 316 353 偿债能力 财务费用 57 5 20 29 18 资产负债率(%) 27.4 32.8 32.9 31.8 26.1 投资损失 -63 -136 -427 -452 -488 流动比率 2.4 1.8 1.8 1.8 2.1 营运资金变动 344 -239 -341 -19 -276 速动比率 1.2 1.1 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 -1 88 -2 -4 -3 营运能力 投资活动现金流 -312 -461 -444 -394 -340 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -312 -310 -408 -370 -391 应收账款周转率 6.6 7.2 7.2 7.2 7.2 应付账款周转率 5.2 5.0 5.0 5.0 5.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.81 1.11 1.26 1.41 P/E 23.1 22.4 16.4 14.5 13.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 0.78 0.63 1.14 1.01 P/B 3.7 3.5 3.1 2.7 2.3 每股净资产(最新摊薄) 4.90 5.22 5.93 6.84 7.89 EV/EBITDA 15.7 15.3 11.3 9.8 8.7 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告